主题：海澜之家:业绩增速有望探底回升



核心观点:
公司前三季度营收和净利润分别同比增长6.56%和5.45%。
其中第三季度单季营收和净利润分别同比增长-2.56%和2.87%。第三季度单季海澜之家和圣凯诺收入分别同比增长0.58%和 -21.61%。其中海澜之家收入增速放缓预计由于开店速度快,新店加密对老店产生影响,同店销售有所下滑,海澜之家目前门店数达到4073家,前三季度净开店556家。
这主要是公司趁市场不好抢占优质店铺资源的战略有关,随着未来一方面新店逐步产生效益,另一方面并购多品脾落地后也能释放一部分店铺资源,公司业绩有望改善。圣凯诺德收入下滑预计主要和收入确认时点有关。
公司前三季度综合毛利率39.91%,和去年同期基本持平。
其中旗下各品牌海澜之家、爱居兔、海一家和圣凯诺的毛利率分别较上年同期减少1.53、增加18.36、增加17.80和增加5.35个百分点。其中海澜之家毛利率下降预计和今年夏季货品买断比例较少有关,随着进入秋冬季买断比例增加,毛利率预计会有所回升。而爱居兔和海一家毛利率上涨预计主要是三季度出售已计提跌价准备的存货冲减主营业务成本的原因。
存货周转天数较上年同期增加56天,环比中报增加39天。
主要和去年冬装库存增加,今年为第四季度销售备货有关,随着今年冬装货品的消化,我们预计从全年看公司库存周转将有所好转。而且随着公司今年战略供应商的推进,未来补货比重的提升,存货风险有望降低。
16-18年业绩分别为0.73元/股、0.85元/股、0.97元/股目前股价对应16年市盈率仅为15倍,维持公司“买入”评级。
风险提示。
国内经济下滑的风险,终端库存积压的风险

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