主题：桂冠电力：资产注入提升盈利能力

与同类公司相比，除了装机容量逊色与长电之外，桂冠电力(600236)(进入该股吧，新版行情)位居国内第二大水电地位（川投尚未完成注入），并且利用小时3952小时，相对高于长电、川投等其他水电公司。 未来两年，随着未来岩滩、龙滩及其他大唐集团所属水电资产不断注入，桂冠将成长为一个装机容量超千万kW的大型水电上市公司。

　　内外双重成长性

　　大化水电站二期是广西红水河上的第六个梯级电站。装机容量为一台单机容量为110MW的轴流转桨式水轮发电机组，计划于2009年5月投产发电，目前大化水电站扩建工程10kV及以下电力电缆、控制电缆、计算机电缆、通信电缆采购已经开始招标，预计电能将被有效消纳，减少弃水。

　　而岩滩二期正在上报，广西政府换届后，新任主席对水电建设较为积极，目前已对二期开始进行可研准备。

　　此外，岩滩电价或将调整。能源局长张国宝日前指出，目前国家价格部门有意理顺水电价格机制。一旦改革，则桂冠将最为受益，因为由于历史原因，岩滩电价偏低，目前中国的水电平均0.22-0.3元，与火电的上网电价0.33-0.4元，每度相差达0.10元左右，而岩滩在2008年最新的一次提价后才达到税前0.154元，约为当地水电电价的一半，我们预计提高0.01元上网电价，岩滩可增加净利润3800万左右。

　　收购岩滩增厚业绩

　　岩滩增发程序尚未走完，目前正在国资委处审批，公司也在积极推进，我们预计今年再次启动增发概率较大。增发方案及价格可能重新考虑。

　　桂冠此次收购单位装机投资成本较低，单位电能投资成本也优于行业平均水平。

　　岩滩水电站一期装机容量为121万千瓦，设计年度发电量为56.6亿千瓦时，总装机和水电装机分别增长43%、44%。2008年实际发电量72.51亿千瓦时，销售收入将超过7亿元，我们保守预计2009－2010年来水减弱，但考虑到龙潭蓄水影响，乐观估计年平均发电量增加5.65亿千瓦时，可增加净利润6000万左右。若不考虑注入时间，预计2009、2010年贡献净利润1.41亿-1.45亿元。

　　如在今年下半年注入，我们以2010年这一个完整年度为例：岩滩增发完成，将实现每股收益增厚17％-21％。

　　除岩滩外，市场普遍关注未来龙滩等水电资产注入。截至今年年初，大唐集团已投产水电机组容量达1366万千瓦，广西水电装机至少640万以上，而目前桂冠运行水电机组容量仅为165万千瓦，未来公司发展空间可见一斑。

　　预计2008、2009、2010年EPS分别为0.02、0.201、0.277元。





【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。