主题：申能股份：供气量增加促业绩成长

　近日，我们对申能股份进行了拜访，就公司火电机组的利用效率情况、天然气供应市场状况以及公司规划项目的进展情况与公司有关人员进行了交流。
　　评论：
　　1.火电机组利用效率保持领先，煤价回落促盈利回升。
　　据我们了解，公司下属火电机组08年运行的平均负荷率在78%左右，我们预计公司08年机组利用小时高于6000小时，机组利用效率高于上海地区和全国范围平均水平，高效机组的调度优势较为明显。上海地区的电力消费结构特点（第二产业用电量比重低于全国约9个百分点，第三产业用电量比重高于全国约11个百分点）使得当地的电力消费量在本次经济下行周期中表现出相对的刚性。世博会的举办和迪斯尼的落户，未来上海地区第三产业的电力消费比重将继续扩大。09年上海地区几乎没有新机组投产，加之需求市场的相对稳定以及机组的优先调度优势，09年公司机组的利用小时将会得到较好的保障。尽管2010年后，上海地区外来电会有所增加，但我们认为本地区主力机组的利用小时将不会受到较大影响。
　　08年公司发电业务的标煤采购成本较07年增加了50%左右，公司电力业务的赢利能力大幅下滑。随着市场煤价的回落，考虑到合同煤价格小幅上涨，我们测算公司09年的标煤单价较08年下降12%左右，公司电力业务的毛利率水平将大致恢复到07年66%左右。
　　2.天然气购销价差长期趋于稳定，业务量成长空间巨大。
　　此前公司天然气供应业务的气源来自公司唯一的油气资源——东海平湖油田和西气东送，08年开始接受少量进口LNG作为试供，09年开始将会逐渐增加进口LNG和川气东送的天然气量，预计这部分气源的购进价格将高于公司自己开采的天然气和西气东送的价格，短期内对公司天然气供应业务的盈利水平造成负面影响。但是，从天然气供应业务的本质属性来看，政府应会保证其合理的利润空间。因此我们认为，公司这项业务的盈利水平长期将会保持稳定。当前和未来一段时期，上海地区的天然气市场将持续供不应求的状态，《上海能源发展“十一五”规划》提出2010年全市天然气供应量达到55-60亿立方米，相当于目前供气量的2倍左右。作为上海天然气资源的垄断供应商，公司未来2年的业务量将会出现较快的增长。
　　3.油田扩建项目勘探初见成效，大量在建机组保障公司业绩成长性。
　　公司所属的东海平湖油田的扩建项目，其勘探工作已有一定成果，但何时产出及产量情况当前还面临不确定性。公司投资及参股的上海临港燃气电厂一期（4*35万千瓦）项目、华能石洞口（2*60万千瓦）项目、上海申能长江口电厂（2*30万千瓦）以及芜湖核电一期（2*100万千瓦）项目均在筹备中，秦山核电二期扩建（2*65万千瓦）项目已开建，预计2010-2011年投产，公司的项目储备给未来业绩的成长打下良好基础。


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