主题：中银国际:张裕 稳健增长高分红 买入

渠道控制能力和张裕品牌的竞争优势使得公司的高档产品保持稳健的增长，在行业内受经济环境影响较小。

08年下半年，公司适时修订产品策略，发展高档产品同时，恢复发展中低档葡萄酒，应对经济下滑的影响。

评级面临的风险

受宏观经济下滑的影响，公司中高档产品销量增速下滑。

估值

我们预测公司2008-2010年收入和盈利的年均复合增长率分别达到19.3%和23.9%。基于30倍的09年预期市盈率，将公司的A股目标价格从50.00人民币上调至63.30人民币，较同业公司溢价20%。假设B股较A股折让40%，将B股目标价格从30.00港币上调至38.00港币。我们对张裕B股和A股均维持买入评级，公司经营稳健，分红率高，建议长线投资。



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