主题：深发展A：不良贷款如期双降 盈利能力不断提升

07年末，深发展总资产、存、贷款余额分别为3525亿元、2813亿元、2218亿元，同比分别增长35.2％、21.13％、21.75％，快于行业平均。

07年深发展净利润达到26.5亿元，同比增长103%（调整后87.68％）。摊薄每股收益1.16元；年末每股净资产5.67元，好于3季报分析预测。

利润增长驱动因素：1）生息资产规模、净利差扩大导致净利息收入快速增长；2）非利息净收入增加较快；3）费用收入比下降；4）实际税率下降。阻滞因素：利息支出增速快于利息收入增速。

07年深发展非利息净收入占比升至11.12％，居业内中游水平。

07年深发展不良贷款余额和比例大幅双降，结构大为改善；拨备覆盖率表面上持平，实际上大幅上升。资本不足的约束也基本得到解决。

净利差持续提高，保持同业领先；净资产收益率达20.37％，费用收入比下降至38.93％。盈利能力进一步提高。

个贷增速和占比分别达到63.3%和28.65%；贸易融资持续快速成长；无次按相关投资；活期存款和保证金存款占比较高。

07年业绩好于预期，我们预测，08年深发展贷款增长19%左右；净利差略有上升。同时公司将加强信用卡业务，强化理财产品创新；发挥汽车金融、贸易融资方面优势，以弥补个贷业务的放缓。

我们进一步预测深发展2008年全年净利润为44.8亿元，同比增长69%，摊薄每股净收益为1.78元；每股净资产为9.21元（宝钢增发实施）；2009年全年净利润为58.76亿元，同比增长31.05%，摊薄每股净收益为2.33元，每股净资产为11.25元。

目前深发展2008年动态PE、PB分别为15.9倍、3.08倍；2009年动态PE、PB分别为12.14倍、2.52倍，估值明显偏低。

维持对深发展增持评级。但考虑到整个市场氛围和估值体系的变化，我们暂将其目标价下调至55元，对应的2008年动态PE、PB分别为30.89倍、5.97倍；2009年动态PE、PB分别为23.57倍、4.89倍。

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