煤炭行业：国际煤价下挫国内维持平稳
2009年03月04日 11:35 联合证券


　　报告作者：孙海波撰写日期：2009-03-02

　　综述：正如我们在上周报所预期，屯兰矿难引起了山西省新一轮的安监风暴。山西省政府决定自3月1日起，在全省国有重点煤矿和地方骨干煤矿(市、县营煤矿)开展为期一年的煤矿安全生产专项整治工作，对存在重大安全隐患、安全无保证的矿井将一律停产整顿，对证照齐全具备安全生产条件的，将进一步加强监管。我们预计将影响煤炭供给从而促进国内煤价短期稳定。

　　受投资者对全球经济发展前景的担忧加剧及能源需求继续减少等因素影响，国际煤炭市场持续低迷，三大港口煤炭价格指数大幅下挫，欧洲各国煤炭市场价格随着天然气电力价格的下滑而下滑。2月27日，澳大利亚BJ煤炭(发热量5500大卡)NEWC指数为65.32美元，较上期下跌11.01美元。目前价格按现行汇率计算较秦皇岛山西优混港口平仓价(发热量5500大卡)的565元/吨低118元/吨。

　　山西煤炭坑口价动力煤、焦煤微升。3月2日，大同动力煤和太原动力煤坑口价(不含税)分别较上期上涨15元/吨和持平；柳林主焦煤坑口价(不含税)较上期上涨40元/吨；阳泉无烟煤坑口价、晋城无烟煤坑口价(不含税)较上期持平。

　　国内中转地价格维持平稳。3月2日，中转地秦皇岛大同优混(6000大卡)、山西优混(5500大卡)、山西大混(5000大卡)价格分别为600元/吨、565元/吨和475元/吨，均较上期持平。

　　煤炭上市公司所在地煤价维持平稳。焦炭价格基本保持稳定。

有色金属：估值不再具有安全边际
2009年03月04日 11:39 顶点财经


　　华泰证券 刘敏达

　　投资要点：

　　国务院2月25日审议并原则通过有色金属产业调整振兴规划：产业调整振兴规划是行业长期发展的纲领性文件，对行业的调整是一个长期的过程，短期之内行业基本面不可能出现反转。振兴规划将从淘汰落后产能、促进兼并重组、调整进出口税率、建立收储机制四方面对行业产生实质影响。

　　2009年以来有色金属价格底部震荡：2009年1-2月，国际金属价格整体处于底部震荡状态，铜、铅价格表现较好，涨幅超过了20%，铝、锌价格则继续下跌。

　　避险资金推动黄金价格上涨：进入2009年以来，黄金价格已经脱离了与美元的负相关性，投资避险需求是推动金价上涨的主要动力。尽管黄金价格的上涨会使黄金的避险功能减弱，但金融市场的不确定性依旧可以使黄金价格维持在历史高位，这将显著提升黄金行业企业的盈利水平。

　　我们的投资策略：基于我们对行业的基本判断，我们认为未来行业投资应该关注两类投资机会：1、关注基本面良好的黄金行业，建议关注山东黄金、紫金矿业；2、关注未来受益于出口退税上调的深加工企业，建议关注宝钛股份、南山铝业。

医药行业：期待医改细则公布
2009年03月04日 11:58 钱江晚报


　　政策面暖风频吹，新医改逐步深化，作为具备较好防御性的医药行业，今年业绩仍将保持稳步增长。当前，市场关注的焦点依旧是医改方案的细则出台。随着两会的临近，医改方案细则公布已经迫在眉睫，一个较为全面的改革方案很快就会面对市场。

　　国泰君安认为，2009年医疗体制改革仍将处于初起阶段。中国本轮医疗体制改革总体上是一个还原医疗卫生产业福利化属性的过程，其核心是用政府出资置换个人现金支付。而在医改推行初期，由于人群中享有医保保障的比例快速提高，将大大提高病患的支付水平，这将是维系未来2-3年中国医药行业快速增长的主要原因。

　　国泰君安预计，2009年医药行业销售收入仍有望增长20%左右，上市公司利润增长将高于收入增幅。通过对比医药股2月份整月及2月份最后一周表现可以看到，在市场向下调整阶段，医药股的防御特征再次显现；就目前的估值水平而言，医药股获得相对投资收益是个大概率事件。

　　国联证券判断，医药行业2月份涨幅仅仅高于化工、采掘和金融服务这三个行业，这与医药行业整体稳定增长的业绩不相符，尤其是在金融危机下其他行业都多少面临业绩下降的困境下，因此他们认为医药行业在3月份里，存在估值提升的要求，另外考虑到3月份其他行业公司年报的负面影响，医药行业将会重新受到资金的青睐。渤海证券亦指出投资医药行业应该是目前不错的选择，给予医药行业“买入”的评级。

　　国泰君安继续给予恒瑞医药、双鹭药业、康缘药业、云南白药、科华生物、鱼跃医疗等增长趋势明确的公司“增持”评级。

航运业：集装箱有见底迹象 值得关注
2009年03月04日 13:24 顶点财经


　　招商证券 罗雄

　　摘要：

　　干散货市场：震荡。周五，波罗的海干散货运价指数报收于1986点，较上周五下跌113点，跌幅为5.38%。岬型船运价指数报收于2963点，较上周五下跌805点，跌幅为21.36%。巴拿马型船运价指数报收于1542点，较上周上涨103点，涨幅为7.16%。超灵便型船运价指数(BSI)报收于1529点，较上周上涨229点，涨幅为17.62%；灵便型船运价指数(BHSI)报收628点，较上周上涨96点，涨幅为18%。

　　国内沿海散货市场：下跌。本周，沿海(散货)运价指数报1080点，比上周下跌1.53%。

　　油轮市场：涨跌互现。波罗的海交易所原油综合运价指数周五报601点，比上周五上涨5点，涨幅为0.84%；成品油综合运价指数周五报600点，比上周五下跌46点，跌幅为7.67%。

　　中国集装箱出口指数：有短期企稳迹象。本周，上海航运交易所发布的中国出口集装箱综合运价指数报875.32点，与上周基本持平。上海地区出口集装箱运价指数报837.4点，较上周上涨1.7%。集装箱租船指数继续下跌，跌幅达3.23%。本周欧洲航线运输市场供求关系过于失衡的矛盾有了明显的缓和，船舶平均舱位利用率攀升至90%左右。受此影响，近期一路下跌的欧线运价出现了短期止跌企稳的迹象。其它航线也有企稳迹象，值得关注。

石化行业：原油去库存化 反弹至50-60
2009年03月04日 13:37 顶点财经


　　招商证券 裘孝锋

　　原油去库存化证据之一OPEC一季度必要的供应量为28.7百万桶/天，二季度为28.5百万桶/天。而根据最新的数据表明，二月份OPEC的供应量在28百万桶/天，已经低于必要供应量，并且在3月15日的会议上还可能进一步宣布减产100万桶/天，全球石油从2，3月份进入去库存化是个大概率事件。

　　原油去库存化证据之二从去年10月份开始，美国石油产品总库存一直在增加，在2月6日达到最大值1045百万桶之后，开始逐步回落。

　　原油去库存化证据之三WTI跟Brent的价差，首月二月期货价差均出现好转。

　　另外一个积极的信号是美国最新的数据表明，2月份汽油的需求仅下降0.5%，总的产品需求才下降4.2%，出现了好转。

　　原油去库存化，有望反弹至50-60美元我们初步的一个判断是原油进入了去库存化，将带动油价往上突破50美元。之前油价曾经有过两次反弹，但反弹至50美元/桶即回落。这一次由于有去库存化的支撑，我们认为有望反弹至50美元以上。但需要指出的是，这次反弹不是需求增长带来的趋势性上涨，而仅仅是去库存化带来的一个反弹。预计在60美元面临很大的阻力。

汽车行业：光芒四射新能源汽车
2009年03月04日 14:06 顶点财经


　　国金证券 李孟滔

　　投资要点

　　新能源汽车属于新兴产业，目前资本市场尚处于鱼目混杂的概念性炒作阶段。我们认为新能源汽车行业第一轮确定性的超额收益，来自于市场对各种技术路线由分歧转为统一的过程，被长期看好的技术路线中，所有相关上市公司都存在超额收益的可能性。所以，对整个产业链进行详细的梳理，找出最有可能被市场统一认可的技术路线，是我们首次专题报告的主要目的；

　　对于新能源汽车产业链中不同环节的受益程度，我们的观点是：

　　电池是当前新能源汽车技术和成本上的最大瓶颈，所以在电池领域掌握领先技术的企业将首先受益；

　　充电站运营和设备制造在短期难有大的盈利，但随着EV和PHEV的逐步普及将有大的发展；

　　由于矿物资源的稀缺性，所以锂、镍等上游资源类企业也将有直接获利，我们测算当新能源汽车规模超过100万辆时，对上游资源类企业的业绩将产生明显的拉动作用；

　　从目前国内几大汽车企业集团的新能源汽车发展情况看，尚未发展具备明显竞争优势的整车及零部件类公司，应持续关注拥有核心技术或者拥有技术上成熟、可商业化车型的厂商；

　　我们认为：以磷酸铁锂电池为动力的可插电式混合动力汽车(PHEV)将成为下一阶段新能源汽车的主流，整个锂电池产业链是新能源汽车投资的重点，而锂电池正极材料是这条产业链中最耀眼的明珠；

　　我们不看好镍氢电池的发展前景，预计在2-3年内即将面临被淘汰的可能。尽管短期内相关上市公司业绩仍有望增长，但我们认为估值方面难以获得溢价，我们提醒投资者对科力远为首的镍氢电池企业保持谨慎态度，公司股价的泡沫性成分明显；

　　上市公司中，比亚迪、中信国安、杉杉股份、中国宝安和江苏国泰都处于锂电池产业链之中，其中比亚迪和中国宝安涉及磷酸铁锂正极，杉杉股份和中信国安的产业链较为完整，我们建议重点关注这4家公司。

铁路建设：铁路基建 渐入高峰
2009年03月04日 14:13 顶点财经


　　国信证券 邱波

　　2005-2020年国家铁路建设相关规划的脉络梳理从“点~线~面”角度对2005~2020年的多项铁路发展规划进行逐一梳理，有助于我们清晰地把握铁路规划与投资、路网的构建以及规模变动情况。

　　若以“十一五”规划的建设速度为标尺，据测算，《中长期铁路网规划》或将在2014年提前完成.。路网新线或成为“十二五”、“十三五”时期铁路建设重点若《中长期铁路网规划(2008年调整)》于2020年底按期建成，则路网新线、客运专线等指标的建设速度均需达到原规划的130%以上。考虑到客运专线是“十一五”时期的建设重点，上调的路网新线建设目标或将集中在“十二五”、“十三五”时期完成。

　　2008年铁路基建临界特征明显

　　08及09年铁路投资爆发式增长、后续年份的持续增长，决定了08年或将成为中国铁路基建的“临界年”。2006~2008年年底全国铁路在建项目规模分别为0.5万亿、0.9万亿、1.2万亿。因大批项目于2009-2010年开工建设，我们预计，2009、2010年年底在建项目规模可分别达到2.56万亿、3.49万亿，同比增速分别为113.3%、36.3%。

　　临界年2008之后的铁路基建行业，将迎来至少持续5年的高潮

　　铁路投资额月度增速显示中国铁路基建景气度在08年连续提升；通过汇总在建项目和待批项目规划可知，大量项目结算将在2009~2013年间完成。

　　多元化融资体制的建立将有力助推铁路基建高潮持续向前

　　小平南巡后的合资铁路建设热潮，正是源于当年开始的投融资体制的改革。

　　2008年开始，铁道部更为积极主动地推动投融资体制改革，将有助于多元化融资格局的迅速建立，并助推铁路基建高潮持续向前。


　　投资摘要

　　关键结论与投资建议

　　铁路的投资与建设历经了08年的大幅增长之后，我们认为，08年及09年铁路投资额爆发式增长、后续年份投资额持续增长，两个特征决定了2008年或将成为中国铁路基建的“临界年”，今后几年铁路投资的规模“激增”(将数倍于前几年水平)、且持续时间长。2009年、2010年年均1万亿元的批复速度将铁路基建的空前景气周期延长至“十二五”，甚至更远。行业高景气延长，长期前景灿烂。

　　因铁路的建设与投资直接拉动相关铁路建设企业外需，铁路项目的批复速度明显加快对公司当期新签合同产生直接拉动，进而能推动公司随后几年的收入增长。

　　因合同从签约执行至完工结算有2～3年的时滞，所以我们认为，铁路投资规模的大幅膨胀对公司收入拉动的效应还未真正显现，09年以后公司才真正步入高速增长期。尽管目前国内铁路建设企业的PE值较高，但与建筑工程行业整体估值水平相比已相当接近，随估值差异的逐步缩小，公司的价值优势逐步显现，因此我们给予相关铁路建设公司“推荐”的评级，关注的重点在于公司收入对行业变动何时产生实质性反应以及公司内部改进的步伐能否符合预期。

　　核心假设或逻辑

　　我们做出上述判断的假设是实际完成铁路投资的数据不会大幅低于年初铁道部制订的09及未来几年的投资规模计划。

　　与市场预期的不同之处我们力求以铁路批复项目规模和在建项目规模等关键数据为基础，试图清晰地测算未来几年的行业投资规模及增速变动。

　　以2002年年底为始点，至08、09、10、20年年底，全国铁路基建已批复项目规模分别为2万亿、3万亿、4万亿、7万亿。09年、10年年均1万亿元的批复速度将铁路基建的空前景气周期延长至“十二五”，甚至更远。而09、10年批复的项目以客运专线为主，工期一般为3~5年，大部分将于2012年后竣工投产。

　　考虑到项目从“获批”到“立项”再到“正式开工”中间有“时滞”，相对已批复项目规模，在建项目规模可以更为“及时”地对未来年度投资数额产生直接影响。通过汇总在建项目和部分待批项目规划可知，大量项目结算将在2009~2013年间完成。08年之后的铁路基建行业，将迎来至少持续5年的基建高潮。

　　核心假设或逻辑的主要风险

　　1、铁路系统多元化融资手段能否满足如此超常规模的铁路投资需要；2、当前铁路建设市场参与者现有的人力、设备及其它资源配备是否会对大规模的铁路建设形成产能制约。

房地产：重点把握区域市场机会
2009年03月04日 14:07 顶点财经


　　国金证券 曹旭特

　　投资要点

　　我们建议三月份超配地产。因为未来市场销售会保持回升趋势，地产股将迎来基本面支持的投资机会。判断未来销售回升的原因主要有两点：

　　目前房地产市场不仅仅是购买能力的问题，也是心理问题，即由于存在房价下跌预期，所以部份有能力消费的居民也延迟了购房行为。经历了较长观望期和现有库存的消化后，这部份购房者预期开始变得稳定或者由于需求的刚性而愿意承担房价下跌风险。

　　开发商态度近期仍比较谨慎，新推盘项目都采取低价入市策略，会一定程度激发消费者的购房热情。而三月份开发商历来推盘量都会有所增加，因此交易数据保持回升趋势可能性较大。

　　更看好深圳广州市场。未来销售回升是否具有持续性？我们认为全国市场不可一概而论，我们最看好深圳和广州市场，其他城市则很有可能会出现反复。因为广州和深圳市场调整早且幅度深，系统性风险释放比较充分。

　　行业如果回暖，上述两个城市也将领先好转。

　　销售回升的路径不同。我们对三月份全国市场整体销售的判断是大多城市都会回升，但具体的回升路径不同。大部份城市的销售回暖将是以降价换来的，而深圳由于已经经历了充分调整，其销售回升的同时将伴随的是价格企稳或小幅上涨。

　　首选深圳广州项目占比较高公司。同样的销售回升，但由于路径不同，对企业盈利水平的影响当然有较大差别，全国大多城市的表现将是牺牲利润率以加速周转，而深圳广州将是保持现有利润率并实现正常周转。因此我们首选在深圳广州市场项目占比较大的公司，前期我们已经单独撰写过研究报告，即招商地产、保利地产、深振业。