军工行业：估值水平提升压力加大
2009年03月04日 14:35 中投证券


　　报告作者：真怡撰写日期：2009-03-02

　　军工行情高涨，估值水平已处高位：从08年12月开始军工行业开始了一轮上涨行情，军工行业从当时的40倍平均PE水平上升到最高的60倍PE，最近调整后仍有55倍以上PE。我们认为目前军工行业估值水平已经相对较高，进一步提升空间有限。

　　军工行情的一个主要刺激因素在于整合机会。航空工业集团的变革自上而下，重组整合的机会较多，应关注整个板块；航天科技、航天科工集团整合层次尚不清晰，应关注个股机会；兵器、兵装集团关注点也相对分散，兵器集团我们认为后续关注点还是主要集中在化工和光电业务上，重型装备的整合则需要从集团层面做出决策，推动难度较大；兵装集团则以汽车为主线进行整合，其余整合机会相对较小。

　　军工行情的另一个刺激因素在于军品业务需求相对刚性。我国的国防白皮书继续强调我国的积极防御政策，强调现代化军队建设对军工技术水平提升和装备结构改善的需求。我们看好海、空军武器装备的技术提升带来的更新需求以及三军的武器装备信息化精确化需求，相关上市公司有航空动力、西飞国际、洪都航空、中兵光电、新华光等。预计后续的国防费预算、国庆阅兵等都将可能是军工行情的催化剂。

　　全球民用航空运输业的不景气给军工行业涉及的支线航空、转包业务等带来较大的增速下滑风险。相对而言，卫星业务相对经济周期的防御性较强。

　　我们建议行业估值调整后，应继续关注在行业变革过程中受益的公司和军工业务占比较大的技术型公司。其中，可能受益于行业变革的公司主要有中国卫星、火箭股份、航空动力、力源液压、哈飞股份等；军工业务占比较大的技术型公司主要有中国卫星、火箭股份、中兵光电、航空动力、中航光电等。

铜业：行业点评 LME铜库存连续四日减少
2009年03月04日 14:39 顶点财经


　　大通证券 赵彦辉

　　事件：

　　3月3日，LME铜库存量减少5800吨，总库存为530875吨，2月25日LME铜总库存量为548400吨，是近段时间的一个最大量，2月26日至3月3日，已经连续四天LME铜库存在减少。

　　点评：

　　连续四日库存的减少，是受中国消费旺季到来的影响和中国收储的影响。

　　在基本金属当中，铜的产量的复合增长率最低，主要是矿石品位的降低和罢工的影响。其库存虽然与其他金属一起在增加，但是历史来看，其库存仍然处于相对低位，从基本面来讲仍然具有优越性。

　　近日，世界最大的铜矿，智利的Codelco于公布了其年度报告，报告指出，由于矿山品位降低，以及年初的罢工，其2008年矿产量相比2007年下降了7.4%(11.7万吨)，并且，这个趋势在2009年不会消失，智利1月官方产量数据显示，由于品位下降以及生产减速，产量年比下降了2.5%至43.2万吨。

　　金属最终走出低谷的决定因素是宏观经济的恢复，而近日公布的数据并不乐观。

　　美国劳工部2月26日公布，美国2月21日当周初请失业金人数增至66.7万，预估为62万，之前一周修正后为63.1万，前值为62.5万。美国商务部2月26公布，1月耐久财订单减少5.2%，预估为下降2.5%，12月修正后为下降4.6%，前值为减少3.0%。

　　美国商务部2月26公布，美国1月新屋销售较上月减少10.2%，年率仅为30.9万户(预估为33万户)。

　　美国1月新屋销售年率为纪录低点，房价中值为2003年12月来最低。

　　可见，需求不支持铜价走高，3月份的传统需求旺季对铜价有一定的支持，铜价维持震荡的可能性大。我们维持铜子行业“中性”的投资评级。

　　投资风险：流动性的扩张时间的不确定性；政策激发金属需求的不确定性；中国因素在新一轮周期的作用不确定性。