主题：哈空调调研报告

事项：哈空调是国内空冷设备的龙头企业。2008年公司业绩大幅增长，营业收入同比增长22.4%，净利润同比增长为35.3%。

　　公司优秀的业绩引起了投资者的关注，为更进一步了解公司动态和长远发展规划，我们对公司进行实地调研。

　　评论： 维持公司2009年业绩预期和“谨慎推荐”评级在不考虑变压器业务收入及补贴收入维持较低水平的情况下，公司2009年业绩增长仍较为确定，我们认为公司2009年营业收入有望达到17亿，EPS 为1.01元，但我们对公司2010年业绩持有谨慎态度。我们仍然维持公司“谨慎推荐”投资建议不变。

　　 主要产品市场竞争格局有所变化，公司龙头地位相对稳固在电站空冷领域，管理层扶持设备国产化的意图日益明确，而具有竞争力的内资企业主要是龙源冷却、首航IHW、双良和公司在内的企业。华电工程、大唐环境由于难以突破核心技术上的困难，已经逐步淡出。公司在整体设计、产品技术、经验积累等仍占优势地位，在五大发电集团（国电集团项目一般都是系统内的龙源冷却）层面竞争力仍强于其它对手。首航IHW 和双良中标的项目规模相对较小，金额和利润率也要低于公司。

　　在石化空冷领域，公司占据高达50%的市场份额，龙头地位则较为稳固。但根据发改委规划，未来三年内9大炼油基地都分布在不缺水的中国沿海，而且石化市场还面临众多民营资本的进入，市场竞争有可能日趋激烈。根据公司2008年报就能发现，全年新增石化订单5.7亿元，同比下降了21%，说明石化产品收入增速面临放缓的趋势。

　　 2009年仍有望获较多补贴收入公司2008年在营业总收入同比增长22%情况下，净利润同比增长为35%，盈利获得了超预期的增长，主要原因之一就是公司2008年政府补贴收入较上年大幅增长约4500万。我们认为，公司目前日益受到哈尔滨政府的重视，对公司的扶持力度也在加强，结合公司在百万千瓦机组空冷系统和变压器业务上的积极投入，2009年公司仍有希望获得较多补贴，但可能难以回复到2008年的水平。

　　 变压器项目仍保持谨慎态度公司目前用自有资金正在推进500KV 变压器和百万千瓦机组空冷系统项目，但我们对变压器项目仍保持谨慎态度。

　　据了解，公司目前已经放弃对哈变的重组，自设了变压器公司。项目目前投资1.25亿元，厂房建设、部分设备均已经到位，但实际投产期仍还有待确定。我们认为，尽管公司希望抓住电网投资的良好环境，但无论从生产、品牌和经验积累上，公司都难以与目前的主要变压器厂商如特变、西变等竞争，我们建议需要持续观察变压器公司的盈利能力。

　　 配股计划紧锣密鼓进行中公司于2008年11月公布的更改过的配股计划，预计将以每10股配不超过3股的比例向全体股东配股，我们估计，公司进行配股募集资金仍不会超过6亿元。目前公司正在全力推进配股融资计划，从公司将2008年年报披露时间提前就可以发现端倪。但考虑到上报材料及审核，公司配股最快有可能在4月份推出。

　　 风险提示：应收账款不容忽视，现金流状况值得关注公司现金流状况值得关注，公司2008年经营活动净现金流为3.15亿，同比上升34%。但由于公司变压器项目处于投资期，公司当年投资活动净现金支出约为1.93亿元，同比上升251%。公司整体的现金流压力较大。

　　公司2008年应收账款约为8亿，应收账款占营业收入比率为54%。尽管公司的主要客户都是五大发电集团等优质客户，发生坏账的可能性较小，但目前发电集团整体发生较大幅度亏损，自身运行较为困难，对公司资金的占用的概率增高，对公司资金面也形成较大压力。国信证券股份有限公司



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