新能源行业：外面的泡沫很精彩
2009年03月09日 10:41 国泰君安


　　报告作者：王稹、韩若冰、王成撰写日期：2009-03-06

　　不可否认的是，2006-2008年油价飙升的时期，替代能源股票也有不错的表现，这种上涨更多的是依靠业绩的推动，估值水平并没有超乎想象的大幅提升。显然，设备制造的盈利模式总是让投资者缺乏足够的想象空间，业绩预期仅仅是偏乐观而已。

　　其实，2007-2008年A股的替代能源概念也算是形成了一个不大不小的泡泡，但并不是替代能源泡沫，尽管100倍的静态市盈率与NASDAQ的设备厂商在泡沫顶峰时的估值水平也基本相当。在经历了这样的泡泡之后，短期内风电/光伏概念并不容易形成一个更绚丽的泡沫。

　　当前经济环境下，虽然美国是当前替代能源产业振兴的起源地，但美国替代能源概念股的估值仍然较低。这似乎不太支持国内A股的上涨，或者说，A股的替代能源概念股正在演绎独立行情。

　　我们想说，尽管，市场数据并不太支持产生全球性的替代能源泡沫，但是，流动性过剩与足够多的契机还是很可能在A股催生一定程度的泡沫，尤以动力电池概念更具备潜质。

　　只是，如果没有全新的盈利模式的诞生，泡沫的程度会是有限的，而且，会是比较短暂的。设备制造的泡沫膨胀的幅度有限，这应该先于能源运营的泡沫，也是为了创造全新的盈利模式的基础平台。

钢铁行业：行业周报长材已跌破前期低点
2009年03月09日 11:13 顶点财经


　　东方证券 杨宝峰

　　一周动态：

　　国内钢价：本周长材价格跌破去年四季度的低点(约70元/吨)，热轧、冷轧、中板分别高于前期低点约15%、8%、3%，即480、313、93元/吨。和上周相比，长材、中板跌幅超过3.6%(127~165元/吨)，热轧、冷轧分别下跌2.8%、1.3%。除无取向硅钢反弹1.9%外，其他如取向硅钢、不锈钢、钢坯价格均下跌2.6%~5.2%。根据Mysteel的调查，看空比例有所下降。认为螺纹钢、热卷后市将下跌的比例分别为21%、17%，认为后市将维持盘整的分别为60%、70%，看涨比例分别上升到19%、13%。

　　国际钢价：本周国际钢材市场依旧疲软，其平均产能利用率不超过60%。LME钢坯期货价格收于315美元/吨，较上周上涨21%。基于其前期的震荡走势，单周的反弹还难以说明未来趋势向好，其走势值得进一步观察。

　　原材料：本周原材料价格加速下跌，唐山矿、印度矿价分别下跌5.7%、8.1%，部分市场报价低至660元/吨。当前价格略高于前期低点，预计将进一步走低。西澳、巴西到北仑港运费下跌约3.4%， BDI反弹12%，海运费或将持续震荡。焦炭微跌2.6%，生铁、废钢、铁合金价格亦有所下跌。随着钢价走低原材料价格势必下行。

　　库存：本周社会库存继续增加，增速略有放缓，全国合计库存增加1.7%，板材、长材库存分别增加了0.8%、2.6%。港口铁矿石库存为5931万吨，较上周减少10万吨。另据SBB新闻，近3000万吨矿石将于3月中旬陆续到港，预计本月下旬矿石压港量再度冲高。

　　股价与估值：国内钢铁类股表现一般，较前一周上涨6.3%，不过弱于沪深300指数0.5%。国际钢铁股表现也不如人意，所跟踪的10支国际钢铁股仅有1支上涨，欧美钢铁股跌幅较大，普遍跑输大盘。

　　要闻预览：一月钢铁行业亏损约10亿；钢材期货交易开市将延至3月下旬；部分商品出口退税率有望提高一周点评：

　　基于产能明显过剩的基本面，2009行业盈利将处于低位。虽有年初的钢价反弹，但随着2月后钢价的下跌，一季度行业扔难以摆脱亏损。预计3月国内多数钢企将从小幅盈利转为亏损，而产能利用率将重现下降，直到供需重建平衡。

　　我们关注以下四方面的投资属性：一是P/B低，具备更好的估值安全边际；二是进口长协矿比例高，国际长协矿石谈判后的盈利改善更明显；三是建筑钢材比例高；四是具备并购重组预期公司。

农林牧渔：早籼稻期货月内或将上市
2009年03月09日 11:31 顶点财经


　　中信建投 孙通通

　　事件：

　　据《第一财经日报》报道，郑州商品交易所的早籼稻期货已经获监管部门批准，并可能在本月20号上市交易。

　　简评

　　(1)选择早籼稻作为稻米期货的首推品种更具代表性和影响力。

　　早籼稻作为每年第一季种植和最早上市的稻谷，其生产直接影响晚稻生产，进而影响全年的水稻生产以及我国的粮食安全。早籼稻具有上市早、商品率高、流通规模较大、价格影响因素较多、价格波动相对较大、市场参与主体较为广泛、交易标准化和便于储存和运输等特点，这些特点使得其具有上市的良好现货基础。选择早籼稻作为稻米期货上市品种，对形成稻米市场预期价格，引导早籼稻乃至中晚籼稻生产，保证我国粮食安全意义重大。

　　(2)早籼稻期货对稻谷现货价格走势影响不大我国的小麦、玉米、大豆期货先前早已存在，此次推出早籼稻期货后，我国将形成对四大类粮食品种齐全的期货交易品种。

　　这一方面可以为期货投资者提供新的投资标的，另一方面，更重要的意义在于为稻米经营者(大米加工企业、储备库等)规避价格风险、锁定经营成本提供便利。但对于稻谷现货价格变动的指导上，并不会产生太大影响。因为，正像小麦价格一样，稻谷价格也属于国家控制力度很强的，国家通过最低收购价、临时收储和择机竞价抛售等政策手段，对稻谷的价格走势产生影响。我们从小麦主力期货与小麦现货价格走势上，可以看出期货走势与现货走势是存在较大差异的。稻谷期货上市后，我们认为将与小麦一样，在期现价格上基本保持相互独立。

　　(3)对农林牧渔板块上市公司业绩影响不大，但可能为市场提供题材炒作的理由在我们所农林牧渔板块涵盖的50家上市公司中，涉及大米加工业的只有北大荒(600598)和金健米业(600127)。而两家中，北大荒大米加工的原料为粳稻，因此与早籼稻期货推出并无直接关系；金健米业(600127)地处湖南，公司在1月份披露，公司同意子公司湖南金健粮油实业发展有限责任公司参与郑州商品交易所早籼稻期货交割仓库的工作(不低于10000吨交割仓储服务)，这将为其带来一定的仓储费等收入，但具体数额因早籼稻期货尚未推出，所以无法估量，同时公司大米加工的原料中籼稻占比很大，公司若参与套期保值，也将对于其控制原料价格波带来益处，但公司对此尚没有计划，所以也难说对公司带来实质影响有多大。

　　尽管如此，我们却也应该认识到，在中国尚不成熟的资本市场中，投资者对农林牧渔板块的炒作热情向来是以有无触发因素来决定的，而不管该触发因素是否能为上市公司业绩带来实质影响。早籼稻期货作为我国农业发展中较为重大的一个事件，有可能会带来市场对农业板块的炒作热情。但我们还是提醒投资者对这种投机性炒作保持谨慎并回避的态度。我们推荐投资者关注业绩确定增长、基本面表现优秀的公司，如天宝股份(002220)、双汇发展(000895)、北大荒(600598)、天康生物(002100)、绿大地(002200)等。

铁路设备行业：未来增长明确
2009年03月09日 12:06 天相投顾


　　报告作者：--撰写日期：2009-03-06

　　我国铁路营运里程增长缓慢。2007年我国铁路营运里程为7.8万公里，与1978年的5.17万公里相比，年复合增长率仅为1.43%，远低于GDP的增长速度。2006年我国的铁路密度为80公里/万平方米，铁路人均占有量为0.59公里/万人，铁路运力严重不足。

　　国家扩大内需保增长政策带动铁路设备行业发展。铁路设备行业是典型的投资拉动型行业，国家加大固定资产投资扩大内需的政策为行业带来一个新的发展机遇。铁道部表示，2008年铁路基本建设投资计划完成3000亿元，2009年计划完成投资6000亿元；未来4年计划安排机车车辆购置投资5000亿元，平均每年用于机车车辆购置投资约1250亿元。预计2009年机车车辆购置规模为1000亿元。

　　动车组和城轨地铁是行业未来发展的亮点。随着我国铁路客运专线的不断完成，动车组将成为我国铁路客运的主力军。2007年我国动车组保有量为1133辆，预计2010年将达到8333辆；目前我国已获批的15个城市，规划在2015年之前建成1700公里的城市轨道交通，总投资超过6000亿元。2007年我国城轨地铁车辆保有量为3875辆，预计2010年将达到12000辆。

　　投资建议。铁路设备行业受益于国家铁路固定资产投资的加大，未来几年都会保持稳定的增长。在宏观经济形势不确定的情况下，铁路设备行业作为反周期性行业，是比较好的防御型品种。我们看好行业的长期投资价值，建议重点关注两家公司：1)中国南车：公司是我国铁路设备行业的两大寡头之一，主要产品市场占有率接近50%。在我国现在运营的动车组中，公司的产品占到了70%以上；以2007年新签合同总额计，公司是我国最大的城轨地铁车辆制造商。2)晋西车轴：公司是我国最大的铁路车轴制造商，在行业内具有领导地位，收购北方锻造后公司车轴产品市场占有率将达到50%以上。

黄金板块综合经营能力提高
2009年03月09日 12:25 大洋网-广州日报


　　文\表 记者井楠

　　上周山东黄金公布年报，高转配方案吸引了市场关注，黄金个股出现普涨行情。而由于国际金价长线看好，对于多数投资机构而言，该板块个股的收益与股价前景均值得期待。纵观2008年各公司财务数据，效率与盈利能力均有相当差异，不可一概而论。

　　由于黄金价格大幅上涨，且在2008年一年内均停留在较高位置，黄金经营个股2008年的收入与利润均可圈可点，其中，山东黄金实现净利润6.65亿元，同比增长292.77%，每股收益达到了1.81元；中金黄金截至2008年三季度的净利润接近了4亿元。

　　经营种类影响盈利能力

　　然而，利润表显示，由于经营种类与经营现状不同，黄金个股公司的财务数据彼此间相差很大。

　　就实际盈利能力而言，中型公司辰州矿业与大型公司紫金矿业明显高出一筹，前者2008年三季度的利润率数据同比大幅提高，净利率达到12.9%，毛利率为32.22%；后者目前的毛利率达到了38.83%，净利率达到了20%。与此相比，老牌黄金公司山东黄金与中金黄金则差强人意，净利率分别是3.2%和3.3%，两家公司还没有脱离传统采掘企业的低盈利状态。

　　个股市盈率有一定差异

　　但对于代表公司综合经营能力的净资产收益率，各家公司却呈现出了另外一种情况，大多数黄金公司的资产利润率高涨。其中，山东黄金的净资产收益率最高，达28.16%；中金黄金与紫金矿业的三季度数据分别达到16.5%与10.3%。

　　而且，经过近期股价的调整，结合其每股收益来看，黄金个股的即时市盈率出现一定差异。山东黄金的年报每股收益为1.81元，市盈率约为40；恒邦股份三季度每股收益达到了1.72元，推测全年每股收益则在2.2元上下，市盈率则为约30；中金黄金的三季度每股收益达到了1.10元，全年推测为1.45元，则市盈率约为35。中金黄金与恒邦股份目前的市盈率明显较低。

　　万联证券的黄晓坤认为，一家公司的市盈率与业绩数据和股价的短线增长息息相关，而其中长线增长更取决于公司的综合经营能力与盈利效率。综合以上财务数据可以看到，山东黄金、紫金矿业更具备中长线价值投资前景，但中金黄金与恒邦股份的短线上涨空间可能更为可观。

银行业：银行业周报2009年第9期
2009年03月09日 13:31 顶点财经


　　国泰君安 伍永刚

　　投资要点：

　　本周政策要闻：

　　(1)蒋定之：大型银行需重点防范五类风险；(2)刘明康：将提高银行业拨备覆盖率至150%；

　　本周宏观和行业动态与点评：

　　(1)苏宁：2月份新增贷款高速增长，增幅低于1月份；(2)2月新增贷款或达1万亿元；(3)今年信贷增量明确5万亿以上；(4)不良贷款继续双降，信贷增长未现风险；(5)二月票据融资“调仓”，银行转战转贴现；(6)央行本周净投放资金410亿元；(7)贷款利率难上浮，中小企业议价能力增强；(8)财政部有条件下放银行呆账核销权；(9)中投高层：将继续增持工中建三大行；(10)开发贷压力：监管层预警房地产金融“倒春寒”；(11)建行工行曲线进军产业基金；(12)并购贷款提速，风险防控成第一要务；(13)人民币结算试点有望本月启动；(14)银行参股保险公司争取上半年成行；

　　银行一周动向：

　　工行信贷风险总体正常；工行正“公关”战投避免减持；招行大股东将继续增持；招行关注信用卡扩大发行过程中的风险；建行投资合肥兴泰信托并持有67%股权；花旗明确表示不会出售所持股份；中行与RBS解除战略合作关系；中行将发行1200亿元次级债；淡马锡承诺上半年不会出售所持中行股票；中行收购法国洛希尔银行股权正在审批中；中行会积极参与中铝收购力拓；汇丰不减持交行持股；民生银行拟引入海外新“战投”；

　　本周银行业最新评级：维持增持

　　(1)本周研究报告：09年3月2日，《货币政策仍将保持适度宽松，但降息空间收窄——央行08年4季度货币政策执行报告点评》(2)本周银行股继续跑赢大市，我们给予增持评级的深发展、浦发、兴业均明显获得超越大盘的收益，我们在前两期周报中分别加入短期重点推荐组合中的中行和招行本周更是实现了10%以上的收益。

　　(3)维持银行股增持评级。由于信贷快速增长格局有望持续，我们维持对上市银行09年净利润5%正增长、1季度利润也可能获得微小正增长的盈利预测。在银行股09年业绩正增长、相对大盘具有估值优势和流动性依然充裕的情况下，我们继续维持对银行股的增持评级。个股方面我们仍然建议重点关注原股份制银行，短期重点推荐深发展、浦发、兴业、招行和中行，长期重点推荐仍为深发展、浦发、工行和南京银行。

化工行业：硝酸铵价格回暖
2009年03月09日 13:32 顶点财经


　　平安证券 吴琳琳

　　事项

　　近期，国际硝酸铵价格从底部大幅反弹，从08年12月底130美元/吨的低位反弹至200美元／吨，国内硝酸铵价格也随着从前期的1800元/吨的低点上涨至2000元/吨。

　　国内硝酸铵价格随国际上涨

　　自08年年底以来，国际硝酸铵价格触底反弹，FOB波罗的海价格从08年年底的130美元/吨上涨至200美元/吨。国际硝酸铵价格上涨，对国内同类产品的价格起到了支撑作用。

　　春耕和四万亿基础设施建设，拉动国内硝铵需求

　　硝酸铵主要有工业和农业两个用途，工业方面是生产民用炸药，主要用于矿山开采、基础设施建设等领域；农业方面主要用于生产硝基复混肥。我国硝酸铵年生产能力约400万吨。其中，农业用硝酸铵约180万吨，民爆炸药行业约200万吨。

　　随着春耕的到来，预计硝基复混肥的使用将带动农业用硝酸铵的市场需求。

　　国务院出台的十项扩大内需的措施中，4万亿的投资中有很大一部分投向基础设施建设。基础设计建设将大大增加工业炸药的需求。而作为工业炸药主要原材料的硝酸铵必将分享四万亿投资中基础设施建设的景气。

　　硝酸提价将支撑硝铵价格继续上行

　　近期，由于上游原料液氨价格上涨，硝酸成本大幅增加。为此，09年2月14日，在我国第二大浓硝酸生产基地召开的生产企业市场研讨会上，企业一致认为浓硝酸价格应该设立最低限价，在现有的基础上提价100元。预计浓硝酸价格的上涨将支撑硝铵价格继续上行。

　　硝酸铵行业龙头受益

　　我们认为春耕的启动和国家在基础设施建设上的大力投资将带动硝酸铵行业的需求。兴化股份和柳化股份分别拥有年产35万吨和30万吨的硝酸铵产能，在规模上是国内硝酸铵行业的前两大企业，必将因分享硝酸铵行业的景气而实现增长。

　　兴化股份——技术和成本优势的硝铵龙头

　　公司是国内最大的硝酸铵生产基地，以天然气为原料生产下游的主要产品包括：多孔硝酸铵、普通硝酸铵和硝基复混肥，其中普通硝酸铵和多孔硝酸铵产品之间可以调节生产。公司采用国际领先的K-T加压中和技术生产多孔硝酸铵，品质国内最优，利润在同行中处于领先。

　　我们预计公司09、10年的业绩为0.45元、0.68元，考虑到公司以天然气为原料，成本优势明显，硝酸铵生产技术领先，产品结构可以调整，首次给予公司“推荐”的投资评级。

　　柳化股份——资源和综合优势的煤化工企业

　　公司是国内先进的煤化工企业，主营业务产品包括硝酸铵、尿素、浓硝酸、甲醇等，其中硝酸铵产能达到30万吨。公司自有煤矿未来可达到1/3的自用率，运用先进的shell煤气化技术，不断向下游扩展新产品，具有明显的资源和技术优势。

　　我们预计公司09、10年的业绩为0.68元、0.85元，考虑到公司煤气化技术先进，产业链完整，规模成本优势明显，维持公司“推荐”的投资评级。

煤炭行业：小矿复产进度再次成关键变量
2009年03月09日 13:34 顶点财经


　　国泰君安 杨立宏

　　投资要点：

　　1月份生产与销售格局上继续体现“大矿挤出小矿”特点。生产方面，09年1月原煤产量为1.62亿吨，同比下降11.9%，其中国有重点煤矿产量为1.11亿吨，同比增加0.36%，小煤矿为3181万吨，同比减少35.9%；销售方面，大矿销售情况普遍较好，大同集团1月份减产39.89%，而销量仅同比下降1%，中国神华煤炭销量同比增长2.7%，中煤能源内销煤炭贸易量同比增长13.4%，国投新集销量同比增长47.4，相反，小煤矿销售大幅下降，山西小煤矿销售同比下降61.5%。

　　两会后小矿复产进度及其销售情况成为供给面的关键变量。

　　社会库存环比大幅下降，小矿库存仍处历史高位。1月底，全社会煤炭库存为1.7亿吨，同比上升26.2%，环比下降10.5%。各环节库存不同程度下降，生产环节库存大幅下降，幅度为18.4%，中转环节和消费地库存分别下降14%和14.8%。

　　3月初中转市场出现回暖迹象。08年12月22日至今年2月16日，秦皇岛港口调出量连续2个月小于调入量，2月日均吞吐量维持在去年同期水平的50.53%，交易相对清淡。3月1日东北电网、京津唐、山东、河南、陕西、上海库存分别降至12天以内，秦皇岛调出量大幅回升，净调出量达到9.3万吨/日，中转地市场有回暖迹象。

　　动力煤面临进口冲击压力。3月后动力煤需求进入传统淡季，而1月份进口煤的冲击已经开始显现，目前广州地区进口煤仍有100元左右的折价，我们判断未来2-3个月国际动力煤可能跌至55美元左右，对国内动力煤价格的向下引力仍在。

　　焦煤价格短期看涨。矿难后山西焦煤集团对下属高瓦斯矿井进行停产自查，山焦集团高瓦斯矿井产能为3070万吨，占总产能的比重为47.58%。占全国焦煤产量约10%，在需求不发生大幅回落的情况下足以引起价格的变化。我们预计停产整顿对焦煤产量和价格的影响将在3月份逐步显现，未来一个月焦煤价格存在上涨驱动。

　　维持行业中性评级，关注焦煤公司交易性机会。从中期来看，在去库存化完成与终端需求尚未恢复的空档期，加之国际煤价的下引力，国内煤价仍有下跌压力，我们对行业仍维持中性评级。短期内，由于矿难引发的山焦集团停产整顿在范围和时间上超过我们预期，我们判断焦煤价格有上涨驱动，二级市场反应超预期的基本面变化，焦煤子行业仍存在交易性机会，我们建议重点关注西山煤电、开滦股份、盘江股份、平煤股份等优质焦煤比重大、年报分红高的公司。