电信行业：城市住宅用户流失异常
2009年03月09日 13:36 顶点财经


　　国泰君安 张培岚

　　投资要点：

　　1月份行业收入开始启稳，同比增加5.7%：工信部公布的1月份行业收入为629.4亿元，同比增加5.7%；如果按照没有调整过的2008年1月份收入612.8亿元进行同比增速分析，本月的收入同比增幅只有2.7%，与2008年12月份678.6亿元的收入相比环比降低7.3%；。固网用户流失有减速迹象，但城市住宅用户本月流失1678万户尚无明确原因：固网用户本月流失101.6万户，相比12月份流失767.5万户以及2008年月均流失206.9万户已有明显减速迹象；但是本月公布的城市住宅用户出现了流失1678万户的惊人数字，由于从2007Q1~2008Q4期间，月均流失的城市住宅用户不超过200万户，我们分析可能是统计口径的差异造成了本月的统计结果，但是这样的结果让我们对固网用户目前流失的真实状况保持谨慎态度，需要继续跟踪2月份的固网流失数据。

　　宽带新增用户增幅下滑明显：本月宽带用户新增120.6万户，同比减少34.7%，由于12月份的新增宽带只有4.5万户，本月的环比增幅没有实际比较意义。

　　移 动新增用户增幅下滑有所缓解：本月新增移 动用户848.5万户，同比增加0.02%，环比增加14.8%；由于小灵通用户3年内退网政策的影响，我们预计移 动新增用户应重新进入上升通道。

　　受1月份春节因素影响，所有类型的话务量呈现不同幅度的下滑，只有短信量一支独秀，表现为27.6%的增长：1月份的春节因素对短信以外的话务量都造成了负面影响，使各种语音业务话务量出现不同程度的下滑，其中移 动长途更出现自2006年1月以来的首次负增长，降幅达到-5.9%；而在过年发短信拜年习惯的推动下，1月份的短信量达到了697亿条，同比增加27.6%，环比增加12.9%。

港口行业：集装箱量大幅下滑
2009年03月09日 13:46 中金公司


　　报告作者：郑栋撰写日期：2009-03-06

　　去库存化基本结束，散杂货吞吐量差异化发展：

　　煤炭颓势又现。1月吞吐量同比下降9.1%。而根据中国港口网数据，2月港口煤炭吞吐量同比减少了1500万吨，同比下滑幅度约为15.5%。库存有重新抬头的趋势：1月中旬秦皇岛港口库存达到最低的494万吨，较12月底下降了131万吨；然而截止到3月2日一周，库存又已反弹到了767万吨的高位。显示出冬季取暖带来的季节性煤炭需求已经回落，煤炭已经从去库存化阶段重新进入了再库存化阶段。

　　金属矿石忧中有乐。尽管1月份吞吐量同比增长4.5%，环比增速更是达到了60%以上，但2月金属矿石吞吐量有所回落，同比下降8%左右，环比约有12%左右的下滑(中国港口网数据)，港口铁矿石库存于2月下旬亦有所反弹，显示钢厂去库存化以及小型钢厂复产所带来的刺激因素已经减弱。然而，随着国家4万亿投资的推进以及钢铁、汽车和造船等行业振兴计划的实施，钢材需求复苏仍值得期待，未来金属矿石吞吐量表现仍有好转的可能。

　　油品业务相对平稳，港区间结构性差异明显。1月我国石油及其制品吞吐量同比略微下降1.1%，但大连港和天津港石油及其制品吞吐量受到战略储备油和新油码头投入使用影响同比增速分别达到了8.2%和5.2%，显示出尽管随着国内原油需求有所下滑，但战略原油储备和新产能投入使用仍能使局部港口保持一定的增长势头。

　　H股较低估值体现出一定防御型，A股“散强集弱”。中金公司H股港口指数自年初以来下滑15%，跑赢大市2.0个百分点；A股集装箱港口指数上涨16.6%，跑输大市1.5个百分点；A股散杂货港口指数上涨26.0%，跑赢大市7.9个百分点。我们认为，在外需持续恶化的情况下，H股港口上市公司跌幅小于大盘主要在于其较低的估值水平(0.8倍市净率，相对于MSCIChina指数1.4倍市净率)。同样，集装箱港口逐渐恶化的基本面使得A股集装箱港口指数在大盘反弹时动力不足；而散杂货港口指数在金属矿石吞吐量表现超出市场预期以及锦州港、北海港等重组题材成份股的带动下，在市场反弹时成为了资金追逐的热点。

　　维持港口行业“跑输大市”评级。H股建议卖出招商局国际/买入大连港的投资策略。A股关注铁矿石吞吐量可能超预期的投资机会。港口行业基本面将于2009年上半年迎来最困难的时候，各项业务仍将面临较为明显的下行趋势，相关公司估值亦将面临下行压力，维持“跑输大市”投资评级。H股方面，我们建议卖出招商局国际/买入大连港的配对策略：大连港以油品业务为主业，基本面防御性较强，加上估值仅相当于09年0.8倍市净率，安全边际较高，维持“审慎推荐”投资评级；招商局国际的基本面在09年上半年将面临较大的下行压力，而其估值距离周期底部仍有一定的下降空间。我们维持“减持”的投资评级，建议投资者继续关注其卖空机会，以09年0.8倍P/B(约10.24港元/股)为平仓目标价格。A股方面，建议投资关注铁矿石吞吐量超预期所带来投资机会。主要关注天津港及日照港。相比之下，天津港以均衡的业务结构以及相应的较高的抗单一货种风险能力、更有利的区位优势以及更大的资产注入想象空间成为我们A股港口板块的首选。

航运业：关注业绩与运价
2009年03月09日 13:46 中金公司


　　报告作者：杨鑫撰写日期：2009-03-06

　　从行业层面来看，我们认为干散货市场上半年波动将较大，近期反弹不具持续性，下一波反弹或将与铁矿石谈判结束相关，整体而言，全年运价预计将前高后低；油轮市场预计上半年将持续低迷，下半年或伴随着需求回暖和单壳船拆解带来一些转机；集运市场目前已经处于低谷，船东已经连续三个季度亏损，不过何时回暖尚取决于欧美经济走势，我们认为下半年可以进行关注。因此，整体而言，建议投资者上半年关注干散货相关股票的交易性机会，下半年关注油运和集运相关股票。

　　从08年业绩来看，中远航运、长航油运和招商轮船均已经报过业绩快报，符合预期。其余公司中，中海发展业绩预计与我们和市场预期一致，中国远洋和中海集运业绩预计将低于市场预期：对于中国远洋，我们目前08年盈利预测约为120亿，公司前三季度盈利为197亿，也就是说我们预计四季度亏损约为77亿，除去FFA的亏损30亿，我们目前预计的经营性亏损为47亿，而市场预测公司08年业绩为160-190亿；对于中海集运，考虑到四季度市场运价的表现，我们预计四季度亏损高于三季度，因此全年业绩只实现微利5000万元左右，低于市场预期。

　　从09年一季报预测来看，中海发展在电煤合同价格确定后，其50%的收入将得以确定，业绩稳定性将体现出来，预计一季度业绩将符合或者超出市场预期；而中国远洋、中远航运和中海集运预计将低于市场预期：其中中国远洋预计将实现微利，中海集运预计亏损额多于四季度，而中远航运由于资源型国家需求下滑导致公司机械设备货也面临风险，业绩防御性降低；长航油运和招商轮船一季度业绩预计将符合预期。

　　对于A股而言，目前整体估值都比较高。从市净率来看，除中海集运外均高于1.5倍。不过中海发展在其中估值最低，09年市盈率为11.9倍，远低于其他公司估值，进一步考虑到其业绩的稳定性，我们维持中海发展“审慎推荐”评级。由于中远航运目前估值过高，09年市盈率为16倍，市净率为2.5倍，且存在业绩风险，从“审慎推荐”下调评级至“中性”。对于中国远洋，考虑估值和业绩风险，以及对近期BDI的看法，未来一两个月来看，股价存在向下压力。对于油轮公司，长航油运和招商轮船，目前估值不具备吸引力，而我们对于上半年油轮运价也不看好，因此可能的投资机会预计也是在下半年。中海集运A股估值为09年1.3倍市净率，明显高于H股和国际可比公司，估值过高。

有色金属：行业周报 铜锌同心 其利断金
2009年03月09日 14:16 顶点财经


　　第一创业 巨国贤

　　观点：

　　铝镍库存升势减缓铜铅锌库存出现下行上期报告开始我们看多3月份铜价的反弹，目前下降的库存和上升的价格仅仅是反弹的开端。一方面，我们了解到目前市场上铜现货紧张，另一方面，我们看到消费旺季逐不来临，尽管低迷的需求难以带来惊喜，但压抑已久、不敢存货的现状造成消费旺季可能产生较强的反弹。

　　这种上涨是底部反弹全球来看，美国、欧洲等发达经济体并未成功走出金融风暴，实体经济的不景气必将拖累金属需求。尽管中国需求在政府强力支持下一支独秀，但这种需求的持续性仍不得而知。因此我们判断此次上涨为底部反弹，不是反转。

　　即使上涨后有色金属企业利润仍然大幅下挫目前金属价格和2004年初几乎相同，而目前的成本已经远高于2004年初。从2004年初的盈利看，利润仅仅可以用尚可来说明。即使金属价格上涨，高涨的成本也使得金属企业难以再现2007年的辉煌。

　　上涨的趋势促使投资者拥有更为乐观的心态有色金属股价有望延续升势金属价格上涨纵然不能引起上市公司业绩的大幅上涨，但对有色金属利润高昂还心存记忆的投资者却拥有着较为乐观的心态。我们相信在金属价格反弹过程中有色金属股价会得到更大的反应，因此我们看好有色金属股未来的走势。但我们更要提醒投资者，这种价格的反弹带来有色金属股价的反弹，仅仅是投资者热情的追捧造成的反弹而已。

　　铜和锌子板块有望成为反弹的龙头，锌子板块由于其较大的弹性更易处于涨幅前列。

化工行业：农药与化肥继续上涨
2009年03月09日 13:45 顶点财经


　　国信证券 严蓓娜

　　原油价格振荡加剧，OPEC减产再次成为焦点

　　上周WTI、brent期货合约分别收于45.52美元/桶和44.85美元/桶，基本与上周持平，但是上周内由于受到美国经济数据拖累，一度下跌将近5美元，但是库存下降和OPEC将于本周15日可能决定的再次减产，从而稳定了价格。OPEC现在面临艰难选择，减产如果无法导致价格回到60美元以上，无疑将会对各国经济造成巨大打击；但如果价格上涨受到金融避险资金推动迅猛上涨，对全球经济复苏造成较强打击，进而可能影响长期收入最大化。

　　农药与化肥价格继续上涨

　　上周主要农药品种与化肥价格继续上涨：长三角地区草甘膦中小厂商实际成交价上涨7.42%至28500元/吨；国内重点区域尿素出厂、批发、零售均价分别上涨6.45%、5.26%、9.14%至1980元/吨、200元/吨、2150元/吨；作为全国尿素价格重要风向标的山东临沂地区价格上涨7.37%。上周BPC向巴西进口商提出了氯化钾3-5月的最新报价CFR750-765美元/吨，这次报价较先前08年下半年CFR1000美元/吨的价格降低了245-250美元/吨，相对于08年中国、印度的600多美元/吨的合同价格高出约100美元。2009年中国进口钾肥FOB报价可能基本稳定，或者略有上升。国内钾肥价格短期内可能由于季节性因素而继续上涨，但是这是与当前化肥农药上涨的大背景相关。

　　上周3月5日，国家两部委下发通知：准予东北、内蒙、新疆、四川区域企业提前将淡储尿素投放市场。该项通知的目的依然是为满足农业生产、稳定化肥价格，短期内可能抑制尿素价格的大幅上涨，但后期的尿素市场价格依然是由市场的供求关系决定，具体来说，取决于基层农民的实际购买情况以及尿素企业开工率的变化。

钢铁行业：钢价回落行业重现亏损压力
2009年03月09日 14:25 顶点财经


　　东方证券 杨宝峰

　　研究结论

　　供需分析

　　需求同比仍不乐观，但环比有所改善：在政府刺激投资信心的推动下，国内中间库存需求明显增大，但下游真实需求并未明显改善，这导致国内钢材库存环比1月大幅增加。驱动行业成长的另一动力：外需，有继续恶化趋势。

　　供给方面，钢材产量在中间需求的带领下逐步反弹，1月中国在全球大减产背景下一枝独秀，同比环比产量均有增长，其中大型钢企复产明显。不过随着钢价的走低，国内钢材供应量在3月后可能将再次下降。

　　盈利分析

　　春节后的第一周，国内钢市继续上行，但有价无市的虚涨很快被市场察觉，之后开始了连续四周的阴跌，和月初价格相比，各普碳品种跌幅相近，在230~285元/吨之间(6%~7.5%)。国际钢材价格继续走低，美国市场基本稳定，韩国、德国市场跌幅较大。

　　2月原材料价格涨跌互现，显示市场正在调整中寻求供需的平衡点。伴随着唐山矿微跌的是印度矿的微涨，焦炭价格则是先扬后抑，月末回到月初的起点。海运费涨势明显，目前海运费水平已经基本恢复到合理水平，在矿石谈判还未结束、国内钢企矿石需求未全面启动前其上涨空间有限。

　　由于钢材价格的快速回落和成本下降的滞后，基于现货采购为主的钢企在2月末再度亏损，尽管长协钢企的吨钢利润在2月仍处上升趋势，但考虑3月初的价格后，其吨钢毛利也仅处于200元以下的水平。

　　投资策略

　　目前时点上，我们关注钢企以下三方面的投资属性：一是P/B低，具备更好的估值安全边际；二是进口长协矿比例高，国际长协矿石谈判后的盈利改善更明显；三是具备并购重组预期公司。

　　在钢价遭遇”倒春寒”，行业盈利环比改善的步伐可能在3月被打断以及一季度仍然亏损低于市场预期等利空因素的影响下，钢铁股难有好的表现，此时不妨关注主题投资机会以及产品结构高端、盈利比较稳定的公司。

　　综合以上因素，我们推荐新兴铸管、大冶特钢、武钢股份、宝钢股份、邯郸钢铁。对于行业仍持谨慎乐观态度，维持钢铁行业中性评级。