主题：中国国航：经营效率持续改善

　●近日国航发布的2007年报回应了市场的种种质疑。在缺少2006年25.8亿元的一次性股权处置收益后，公司2007年实现净利润38.81亿元，同比增长30.4％，盈利再创新高，基本每股收益为0.3267元。利润增长主要依赖主营业务的增长，投资收益和汇兑收益则锦上添花。如果剔除汇兑收益和星辰计划处置收益，2007年国航税前利润较2006年增长314％，公司内生性的盈利增长能力已得到显著提高。
　　●2007年国航仍秉承了一贯较为谨慎的运力投放风格，客座率攀升至78.6％的历史高位。国航2007年货运业务的发展依旧不理想，但下半年以来经营状况已有所好转。针对货运业务的竞争压力，公司对货运业务的发展策略及时进行调整。虽然全货机向上海转移有利于增加货运量，但目前国内航空货运公司都将上海作为业务争夺的重心，国货航盈利状况是否将出现明显改善及其持续性仍有待观察。

　　●我们乐观预计，今年公司燃油附加费的增收和套保收益仍将对冲绝大部分航油新增成本，油价上涨不会对业绩带来明显影响。如果今年实现两岸直航，国泰航空和澳门航空将受冲击，短期内国泰航空如何应对值得关注。另外，国内航空业今年起将会陆续实施的制度变革多数对行业和上市公司的发展影响正面，我们建议积极关注。

　　●我们前期报告中的盈利预测已经考虑了今年油价上涨的因素，因此暂时维持国航2008年-2009年0.51元和0.74元的每股盈利预测。本轮调整中国航跌幅较大，股价面临反弹要求，近期奥运之旅的启动也构成短期股价的一个触发点，但考虑到行业整合短期内难有实质性进展和二季度航油价格仍将上调等因素以及增发事宜尚未明朗，我们认为投资国航介入的最佳时机应在二季度，维持中期“增持”的投资评级。


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