主题：神火股份：受益煤铝价格上涨 公司上半年业绩有望超预期

煤炭业务:上半年有望实现利润总额0.18 亿元
自2016 年2 月初国务院印发《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》以来,煤炭供给侧改革在各地均得到了有效落实,尤其是276 天工作日的政策出台,更是让煤炭去产能取得了立竿见影的效果。据调研了解,神火股份现有煤炭产能约1500万吨,目前已关停了600 多万吨,现有产能按照0.84 系数重新核定的产能为794 万吨/年。公司自4 月份开始提价,目前已累计上涨约90 元/吨,如果煤炭价格保持现在的水平,以Q2 价格相较于Q1 平均上涨65 元/吨计算,上半年可实现利润总额约0.18亿元。

电解铝业务:上半年有望实现利润总额2.9 亿元
据调研了解,新疆神火公司成本优势主要来自于电力供给:一是公司自备电发电成本仅为0.11 元/度(不含过网费),较河南地区便宜0.28 元/度;二是由于公司获得新疆过网费的优惠政策,过网费仅为0.01 元/度,较河南地区过网费便宜0.05 元/度;三是新疆地区公网电费仅为0.13 元/度,而河南地区的公网电费高达0.55 元/度。新疆地区极低的电力成本造就了公司在当地的电解铝成本优势,据调研了解新疆神火公司自三月份即实现扭亏,四、五月份均实现盈利过亿元;但河南本部电解铝业务基本处于微亏状态。如果电解铝价格保持目前的水平,通过价格折算,以Q2 价格相较于Q1 平均上涨1100 元/吨计算,则上半年可实现利润总额约2.9 亿元。

诉讼案件:影响归母净利润约30 亿元
神火股份与潞安集团有关《山西省左权县高家庄煤矿探矿权转让合同》的纠纷可谓一波三折,目前已经由一件案子演变为三件案子同时进行。我们预计案件一大概率在年内得到解决,如果神火股份最终胜诉的话,根据公司公告透露,若确认本次探矿权转让收入,将增加公司营业外收入57.94 亿元,扣除探矿权取得成本以及税费、仲裁费等,将增加公司归母净利润30.64 亿元。

盈利预测:我们预计未来随着煤炭和电解铝供给侧改革的推进,煤炭和电解铝的价格将得到支撑并稳中有升,公司未来业绩将显著改善,暂不考虑高家庄煤矿的营业外收入(2016Q1 已确认6.96亿营业外收入),预测2016-2018 年EPS 分别为0.54、0.38、0.43元,维持对公司的“买入”评级,给予2 倍PB,目标价格5.98元。

风险提示:供给侧改革不及预期;煤铝价格不及预期;高家庄煤矿纠纷出现反转

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