主题：银行债转股方案加速落地

　日前，有报道称，工、农、中、建、交五家国有银行，均表示愿意申请成立债转股子公司，其中，农业银行11月23日发布公告称，拟出资人民币100亿元，在北京投资设立全资子公司——农银资产管理有限公司。分析人士指出，银行设立债转股子公司，标志着本轮债转股正式落地，市场化债转股的大幕正式拉开。本文通过对已经发布债转股预案，以及资产负债率高于50%的公司进行仔细梳理，发掘债转股投资机会，以飨读者。

　　农业银行拟设立债转股实施机构

　　日前，有消息称，工、农、中、建、交五家国有银行，均表示愿意申请成立债转股子公司，以参与到“去杠杆”的进程中。各家银行方案基本一致，以自有资金出资100亿元左右，成立专门经营债转股的投资子公司，按有关规定，交叉实施债转股。

　　农业银行11月23日发布公告称，本行拟出资人民币100亿元，在北京投资设立全资子公司——农银资产管理有限公司。农银资产注册资本拟为人民币100亿元，注册地在北京，本行持股比例为100%。农银资产拟专司债转股业务，主要经营和办理与债转股相关的债权收购，债权转股权，持有、管理及处置转股企业股权等经金融监管部门批准的金融业务。

　　受此影响，昨日银行板块整体逆市大涨1.14%，板块内19只成份股实现上涨，占比82.61%，其中，中信银行涨幅居首，达到4.24%，而南京银行(3.74%)、华夏银行(2.79%)、招商银行(2.56%)、宁波银行(2.11%)、北京银行(1.62%)、兴业银行(1.52%)、江苏银行(1.51%)、光大银行(1.51%)、浦发银行(1.5%)和交通银行(1.03%)等个股涨幅也均超1%。

　　资金流向方面，《证券日报》市场研究中心根据统计显示，昨日银行板块整体呈现资金净流入态势，累计吸金19.63亿元，其中，江苏银行(3.34亿元)、华夏银行(2.58亿元)、兴业银行(2.07亿元)、光大银行(1.95亿元)、平安银行(1.80亿元)、中国银行(1.42亿元)、南京银行(1.33亿元)和宁波银行(1.14亿元)等8只个股大单资金净流入在亿元以上。

　　投资机会方面，中信建投表示，三季度，银行业基本面出现积极改观，不良增长继续放缓，估值缓慢修复。建议关注：招商银行、华夏银行、北京银行、宁波银行、光大银行、民生银行、中国银行等。

　　10家公司公布拟债转股方案

　　10月10日，国务院发布的《关于市场化银行债权转股权的指导意见》(以下简称《意见》)指出，优化债务结构、有序开展市场化银行债权转股权、依法破产、发展股权融资。债转股是国家实现主动、有序去杠杆、增强经济内生动力和活力的重要举措。

　　国泰君安表示，当下宏观景气度上升为实施债转股，实现降本增效，推进供给侧改革提供了温床，具有优质、稀缺性资产的行业龙头公司将得到市场的重新认知。强周期、高负债、具备盈利潜力的公司是债转股的潜在对象，从这个逻辑出发，在钢铁、煤炭、有色、化工、机械、军工等行业中选择有国资背景、有较高去杠杆需求以及剥离债务后盈利弹性较好的龙头公司。受益标的：中煤能源、驰宏锌锗、安阳钢铁、云天化、沈阳机床、中船防务等。

　　近期，有部分公司发布了债转股预案公告，《证券日报》市场研究中心根据统计显示，截至目前，共有10家公司发布了债转股公告，它们分别为中金岭南、广晟有色、中国一重、西宁特钢、锡业股份、南京医药、同方股份、易成新能、一拖股份、中钢国际。

　　其中，11月8日，建行与广东省国资委、广东省广晟资产经营有限公司共同签署市场化债转股框架合作协议，由建行安排150亿元资金与广晟公司开展市场化债转股合作。广东省广晟旗下上市公司有中金岭南、广晟有色等两家公司。

　　中国一重10月13日发布公告称，中国一重债转股式定增获国资委批复。根据定增预案，中国一重拟以每股4.85元的价格，向公司控股股东一重集团非公开发行31978.29万股，募集资金总额15.51亿元，将全部用于补足公司因偿还一重集团委托贷款和往来款15.51亿元所形成的资金缺口。一重集团将以现金方式认购本次非公开发行的全部股份，认购资金来源为各部委历年下拨的国拨资金。

　　从行业来看，上述10家公司主要扎堆在钢铁、有色、机械、医药等四大行业。市场普遍认为，根据《意见》，预期钢铁、机械、有色金属等产能过剩突出的行业中将有更多的企业通过债转股的方式解决繁重的债务问题。机构预计，市场化债转股开启后，每年债转股规模有望达到1000亿元至2000亿元。债转股的启动，不仅仅是有利于释放银行不良贷款率，改善信贷质量，更重要的还在于，给负债高但是增长潜力大的公司提供一个释放信贷压力的窗口，公司通过债转股的方式减轻负债压力，改善资产负债表，提振业绩增长预期。

　　资产负债率高于50%公司扎堆八大行业

　　《证券日报》市场研究中心根据统计显示，截至9月30日，沪深两市2950家上市公司今年前三季度资产负债总额达38.95万亿元(剔除银行类公司)，而总资产合计有58.76万亿元，平均负债率为66.28%。其中，资产负债率高于50%的公司共有1025家，占比34.75%；资产负债率高于70%警戒线的上市公司有345家，甚至有16家公司的资产负债率高于100%。

　　具体来看，*ST舜船的资产负债率为560.89%，*ST川化的资产负债率为209.01%，*ST云维的资产负债率也高达176.12%，此外，*ST兴业(173.14%)、*ST生物(136.36%)、*ST珠江(116.88%)、*ST景谷(115.86%)、*ST天利(115.62%)、*ST亚星(114.58%)、*ST八钢(108.22%)、*ST商城(106.22%)、中国嘉陵(105.56%)、河池化工(105.42%)、莲花健康(102.35%)、*ST煤气(101.92%)和华塑控股(100.31%)等公司的资产负债率也高于100%。

　　从行业角度来看，今年前三季度资产负债率高于50%的1025家公司主要扎堆在房地产、钢铁、建筑装饰、非银金融、公用事业、国防军工、商业贸易、采掘等八大行业，资产负债率高于50%的公司数量占行业内公司总数的比例均在50%以上，分别为80.15%、76.47%、70.97%、70.00%、58.68%、54.55%、52.58%、50.82%。


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债转股提速 AMC发起主体扩容至股份行

　　新一批资产管理公司（AMC）将袭来，这一次是以债转股之名。同时，AMC的发起主体也在扩容，已从此前的五大国有行扩容至股份行。

　　11月22日，农行打响头阵，率先公布将以100亿元自有资金设立全资一级子公司——农银资产管理有限公司，专司债转股业务。随后有媒体报道称，其余四家国有大行亦将齐头跟进，均各以百亿自有资金，筹建专司债转股的AMC。

　　证券时报记者独家获悉，除了国有银行外，股份行也正在挤入AMC之列，招行将与长城资产及某上市股份行共同发起设立合资债转股公司，但三方具体持股比例未知，目前该方案仍待监管部门最终批复。

　　银行系AMC胎动

　　债转股目前的进展是：纲领性指导文件已有——10月10日国务院下发的《关于市场化银行债权转股权的指导意见》；首个落地的地方国企债转股项目已出——10月16日云南锡业集团与建行签订50亿元市场化债转股投资协议；银行实施债转股业务的专营载体已有——大批银行将扎堆设立资产管理子公司。

　　据媒体报道，目前确切的AMC发起机构，已经囊括了五大国有行。而记者获悉的最新信息是，两家上市股份行也将有所动作。与国有行抛出百亿资金设立全资子公司不同的是，两家股份行将联合四大AMC之一的长城资产，共同设立合资子公司，其中一家银行是招行，另外一家暂未知。

　　截至三季度末，五大行与招行的不良率全部冲高破1.5%。国有行中农行最高，达到2.39%；工行、建行、交行、中行由高及低分别为1.62%、1.56%、1.53%、1.48%。招行的不良率则在三季度末达到自身历史新高，为1.87%。银监会发布的三季度监管数据显示，商业银行不良贷款余额1.49万亿元，环比增加566亿元，不良率1.76%。这意味着，不论是从政策意愿还是自身的坏账处理需求出发，银行系AMC的成立都有自身需求。

　　银行系AMC的利与弊

　　“由于信息不对称，四大AMC与银行在转股的价格上可能会很难达成一致。如果借由专营子公司进行债转股,至少在转股价格上,银行的议价权会更好。另一方面,如果跟四大AMC进行交易,银行相当于进行权益卖断,后续股东退出获得的好处跟银行毫无关系。所以,从交易顺畅性和利益保障性两个角度来说,银行是有动力自设专营子公司的。”对于现在商业银行发起设立的AMC跟地方AMC乃至传统的四大AMC的区别,中国社科院金融所银行研究室主任曾刚如此表示。

　　这一说法也得到某股份行投行人士的认可。“指导意见说得很清楚,银行、企业和实施机构自主协商转股价格和条件。四大AMC根本没有动力跟你一起参考股票二级市场交易价格或是银行提出的市场化报价,还是要银行自己的子公司来进行合理估值操作。”

　　不过，银行发起的机构，在企业估值与业务操作层面还存在关联交易的风险。两位受访人士均认为，如果债转股专营子公司全面落地，那么监管还应配套出台制度上的、细则上的规范指引。

　　曾刚总结，原则上银行系资管公司的意义在于解决了银行不能直接投资股权的法律障碍，实现了风险隔离、专业经营，提高了银行可能的转股收益，也能促进不良资产处置行业的竞争，提高处置效率；但风险仍存，需要格外关注的，是关联交易问题。接受采访的专家一致意见是：站在更高角度来看，债转股专营机构的设立，其实释放了一个不容忽视的信号——混业格局下，商业银行部分业务板块和条线子公司化已是箭在弦上。

　　记者了解到，十家试点银行进行投贷联动业务的专营子公司方案，已经上报至国务院，等待批复。其中，就有银行（如上海银行）的方案是明确设立投贷联动专营子公司。一旦国务院最终点头，就会有一批具有股权投资功能的银行系境内投行设立，而目前正式开业的地方AMC已达30家。