主题：中海发展COA合同价格远高于目前市场价，未来将涉足LNG运营

中海发展今日发出2个公告：一是关于2009年沿海散货COA合同公告；二是关于公司未来参与LNG运营的公告。
　　第一个公告：截至2009年3月10日，中海发展2009年国内沿海散货包运合同（简称"COA合同"）大部分已经签署。一、货物数量：截至2009年3月10日已签订的2009年度沿海散货COA合同运量总计5865万吨，约占2008年度沿海散货运输总量的67.7%；二、运输价格：已签订的2009年度沿海散货COA合同平均运价较2008年度同比下调约39.2%。
　　第二个公告：中国海运集团已于近期决定将于合适时机将所拥有的中海LNG公司转让给中海发展，今后公司将参与LNG运营。
　　事件评论沿海煤炭COA运价远高于目前市场价，2009年业绩得以保证虽然目前公司2009年沿海散货COA合同谈判还没有完全结束，但从已经签订的合同看，COA合同运价远高于目前市场运价，跟我们之前判断一致；且实际谈判运价好于普遍预期。市场对2009年运价的一大担忧得以解除。测算公司2009年业绩至少可保证在0.8元以上。
　　根据2008年COA合同价格：到华东是65元/吨，到华南是90元/吨。由此推算2009年合同价格为，到华东约39元/吨；到华南约54元/吨。即使考虑燃油附加（原油价格以60美元为基准，油价每变动6美元，到华东运价变动1.1元/吨；到华南变动1.67元/吨），2009年COA价格也远高于目前市场运价。3月4日，北方到华东市场运价不到30元/吨；到华南不到40元/吨。
　　对比以往公司合同运输价格与市场运价，2000年公司全年均价略高于市场全年均价、2001-2002年与市场均价基本一致，但2003-2007年合同价格远远低于市场价格。特别在2004年，公司合同运价平均约40元/吨，但市场平均价格约80元/吨；2007年，公司合同运价平均约60元/吨，但市场平均价格约90元/吨。也就是说，2003年以来，公司在市场运价高的时候，给予客户相当的折扣。因而在市场最低迷的时候，公司最终合同谈判能获得高于市场运价的水平。
　　回顾过去公司的合同运价变化，2008年同比增长40%；2007年合同运价上涨14%；2006年下调3-5%，但由于燃油附加，实际上还微有上涨。
　　2007年，沿海电煤运输收入贡献占比为38.8%；2008年贡献在44%左右；2009年收入贡献占比约32%。






　　LNG短期对公司实际业绩无影响，长期贡献稳定收益中国海运集团所属中海集团液化天然气投资有限公司（简称"中海LNG公司"）一直参与进口液化天然气运输事项前期谈判及筹备工作。目前主要从事液化天然气项目的投资、管理及相关项目的咨询服务，还没正式开展海运业务。为遵守2001年对股份公司作出的不竞争承诺，中国海运集团于近期决定拟于合适时机将中海LNG公司转让给公司，公司今后将参与LNG的运营。
　　不过，根据Clarkson的订单统计，发现中国方面只有招商轮船拥有两艘LNG订单。我们判断中海集团目前还没正式下LNG订单。这样，预计购买船舶到正式运营至少还有1-2年时间。因此短期注入对公司实际业绩并无影响。
　　目前国内已经正式参与LNG经营的航运公司是招商轮船。招商轮船拥有3艘LNG，2009年下半年还将有2艘LNG交付。参照招商轮船的经营方式，签订25年的长期租赁合同，合同保证每年固定的收益。参考国外LNG船东运营模式，也大多采取固定费率模式，保证长期稳定的收益。我们判断公司LNG正式运营之后，也将采取固定费率模式，因此长期LNG将为公司贡献稳定收益。
　　根据Clarkson统计，目前全球LNG（液化天然气船）一共305艘，4180.5万立方米；拥有订单81艘，1274.5万立方米。



　　2009年业绩预期确定，维持"推荐"评级考虑到2008年实现运价中包含燃油附加费，我们假定2009年运价比2008年下降约50%（根据COA合同，这是相对保守的假设），假定见表5。
　　若假定税率为25%，则2009年EPS为0.81元；如税率为18%，则EPS为0.89元。这样，2009年PE仅为10倍。
　　合同谈判尘埃落定，2009年业绩预期确定。同时，有注入资产预期。作为航运公司中业绩最为稳定的公司，可给予相对更高的估值水平。我们认为至少可以15倍PE作为公司目标价格，则目标价至少为12.15元；而更乐观的，在业绩低谷期给以相对更高18-20倍的估值，目标价为14.58-16元。目前股价已经具有相当吸引力，维持"推荐"评级。

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