石油化工：价格反弹之后仍存下降空间
2009年03月11日 11:08 顶点财经


　　银河证券 李国洪

　　核心观点：

　　原油、成品油：反弹之后继续下跌

　　中东“国王”体制促使石油供给方价格越跌越卖。当国际油价迅速下跌时，中东各国需要卖更多的石油来缓解入不敷出人财政收入状况，而新技术的发展和新油田的发现，也使得石油供给快速增长。石油需求方受金融危机影响难以恢复。次贷危机促使全球经济放缓，影响了全球商品特别是能源、工业品的需求。

　　石化中间体：紧紧跟随际油价

　　石化中间体价格与国际油价相关性较强，近期石化中间体价格的反弹主要是因为产量减少。随着石化产品出率提高，中间体价格经过本轮反弹之后还将下跌。

　　无机化工：产能过剩需求不振，价格反弹乏力

　　近期无机化工产品的止跌或反弹主要是受有机化工产品的影响。虽然目前去库存化过程逐渐完成，但因为下游需求不振，大部分企业开工不足，产能存在较大富余。在供过于求的情况下，缺乏需求支撑的无机化工产品价格也将随着有机产品价格的下跌而回落。

　　农药化肥：受刚性需求和政策扶持影响，价格平稳运行

　　近期草甘膦等农用化工产品出现明显上涨，一方面是随着春耕的开始需求开始增长，另一方面同样是由于其上游石化中间体的产量下降，使得成本上涨。农药和化肥产品受金融危机的影响较小，价格能够保持平稳运行。

　　塑料、化纤、橡胶制品：供过于求，价格持续低迷

　　精细化学品：未来存在价格上行机会

汽车行业：去库存化筑增长基石
2009年03月11日 11:20 顶点财经


　　长城证券 吕磊

　　终端市场持续回暖09年2月份我国乘用车市场尤其是轿车和微客(交叉型乘用车)市场销量同比大幅增长，轿车和微客市场同比增速分别达到29.1%和51.5%，远高于市场普遍预期，终端市场持续回暖。

　　“去库存化”筑增长基石从目前乘联会和汽车工业协会的相关数据来分析，我们发现汽车厂商、经销商两者的库存都已得到有效消化和压缩。我们认为“去库存化”一个重大的意义在于即使未来几个月终端需求短期难以提升，但汽车厂商可以重新向经销商压库已待后期消化，也就是说通过压库这种方式，汽车厂商完全可以做到未来几个月其批发数同比保持增长。

　　行业有望最先复苏虽然国内实体经济还未完全出现好转，投资者对汽车行业能否重回增长轨道持有疑虑，但终端市场数据在政策刺激强拉以及终端需求的共同作用下已有所好转，故我们认为或许前期整个市场对汽车行业尤其是轿车行业的增长过分悲观，而忽视了短期利好因素积累下所孕育了增长潜力，汽车行业或能在国家政策的推动下作为本轮经济增长的先导行业而率先走出低谷。

　　投资策略从短期来看，3月份随着汽车下乡政策的推行，广义乘用车市场有望继续保持同比增长，国家期望中的10%的增速09年有望实现，故我们继续维持乘用车行业“谨慎推荐”评级，维持一汽轿车、上海汽车“谨慎推荐”评级。

有色金属行业：向能源金属的蜕变
2009年03月11日 11:31 联合证券


　　报告作者：叶洮撰写日期：2009-03-09

　　石油资源的约束和低碳经济的要求，提高了替代能源及节能措施的迫切性和经济性，新能源产业和新型动力汽车的发展占尽天时、地利、人和。大容量动力电池技术的突破及推广应用，将推动锂的需求走出“工业味精”的传统局限，迎来“能源金属”的新时代。

　　传统经济增长模式正遭遇前所未有的挑战，新能源及新型动力汽车产业的发展，及由此推动的新一轮产业革命是我们寻找的理想方案吗？现实的经济状况越糟，推动新能源革命的必要性将越受到各国政府的重视。此时显然，高油价困扰对驱动新能源革命的重要性，已经退居其次。

　　新型动力汽车产业化的时机已基本成熟，无论从企业技术储备、产品商业化进程和国家政策推进进度来看，09-10年似乎都已至关键时刻，有望出现重大突破，由此开始进入产业的高速发展期。全球碳酸锂需求将在锂电新型动力车快速发展的带动下强劲增长，未来的上升趋势将相当明确。

　　2009年全球碳酸锂产能略有过剩，但价格劲升前不致满负荷，供需基本平衡；2010年锂电动力车开始量产，盐湖产能未跟上，或短缺近0.7万吨；2011-13年盐湖产能增长较快，在一年基本平衡后，余二年或有过剩；2014年明显短缺近2万吨；2015年及其后，产能不足的矛盾日益尖锐。

　　人类是否在摆脱石油资源约束后，又被锂资源约束所绑架？全球目前锂资源可采储量744万吨、储量基础1860万吨(折碳酸锂分别为3950万吨、9800万吨)，强度测试显示，锂资源约束即便有也应在50年以后，地球上还有巨量海洋锂资源作后盾，因此不足为当今发展锂动力汽车之患。

　　西藏矿业的扎布耶盐湖天赋异禀，独特的含量结构自然回避锂镁分离的世界性难题，淡水、气候、交通均不在话下，产能提升属万事俱备只欠资金。

　　中信国安的西台吉乃尔湖因镁锂比高而致提锂成本较高，但成本因素或因价格上涨而淡化，而工艺一旦成功突破，将面临广阔的资源拓展空间。

化工行业：国内尿素价格全面上涨
2009年03月11日 12:21 申银万国


　　报告作者：郑治国、俞春梅、周小波撰写日期：2009-03-09

　　石油化工：

　　国际油价本周小幅震荡，周五Brent、WTI、Dubai收于44.6、45.5、43.3美元/桶，周涨跌幅-0.78%、1.7%、-2.8%。截至2月27日当周，美国商业原油库存下降了76万桶，库欣库存再降55万桶至3395万桶，为连续第三周下降；汽油和馏分油库存本周分别上升了17、166万桶。即将于本月15日召开的欧佩克维也纳会议成为目前油市焦点，市场预期其将通过进一步减产来提振油价，减产幅度在50-100万桶/日，在减产预期的推动下，我们认为短期油价存在走高的可能。

　　Brent211裂解价差本周大幅反弹至11.8美元/桶的水平，WTI和Dubai价差继续走低，跌至5.1和8美元/桶水平。国际成品油大幅下跌，新加坡石脑油、汽油、柴油、航煤本周跌幅8.2%、9.5%、6.3%、8.7%。大宗化工产品价格方面，烯烃和合成树脂小幅下跌，芳烃价格有所上涨，东南亚苯、甲苯上涨0.6%、1.9%，受石脑油大跌影响，产品价差大幅反弹，化工毛利延续回升态势。

　　基础化工：

　　国际天然气本周再跌2.2%报于3.94USD/MMBtu，由于亚洲需求增加，乌克兰前期限产的原因，国际尿素价格略有小幅上涨。国内河北、河南豫北、山东地区尿素价格本周大幅上涨，主要受高氮肥等工业用户需求在逐渐恢复推动，尿素出厂、批发、零售价本周报于1980、2000、2150元/吨，涨幅6.5%、5.3%、9.1%，周末出台了淡储尿素可以提前投放市场的通知，可能会对后续价格有所打压。国内二铵市场继续延续了上周的供不应求局面，虽然企业出厂价格并未调整，但实际仍有走高迹象。钾肥方面，BPC向巴西进口商提出了氯化钾3-5月的最新报价CFR750-765美元/吨，较先前价格降低了245-250美元/吨，格下调快于我们预期。盐湖钾肥3月份出厂价定于4200元/吨，由于价格高于目前的市场，除最大的经销商订了50万吨货以外，其他的经销商都表示目前暂不接货。

　　草甘磷价格本周继续反弹至28500万元/吨水平，我们认为草甘磷供需在3月份将保持阶段性紧张，价格仍有小幅上涨可能。BDO价格跌破10000大关，报于9800元/吨，跌幅3.9%。长三角醋酸、DMF价格本周分别上涨5.5%、4%报于2900、5250元/吨。

　　化纤：粘胶短纤继续上涨220报于12820元/吨，棉浆粕短丝级上涨200报于6200元/吨，短纤价格上升的速度与幅度已经明显放缓，除一些高档的1.5D粘胶短纤类产品报价高达13000-13100元/吨；主流市场报价仍在13000元/吨以下。

造纸包装行业：振兴规划利于行业复苏
2009年03月11日 12:41 天相投顾


　　报告作者：--撰写日期：2009-03-09

　　原材料价格维持较低水平。FOXE浆纸价格指数，北方漂白软木牛皮浆2月底价格较上月平均下跌5%，较去年同期平均下跌34%，较08年中最高时下跌36%；硬木牛皮浆2月底价格较上月平均下跌7%，较去年同期平均下跌34%，较08年中最高时下跌37%；中国硬木牛皮浆2月底价格较上月平均下跌7%。美废8#2月底价格较上月平均上涨9%，较去年同期平均下跌48%，较08年中最高时下跌58%；美废11#2月底价格较上月平均上涨8%，较去年同期平均下跌55%，较08年上半年最高时下跌57%。木浆价格下滑速度趋缓，废纸价格小幅回升，主要受造纸行业需求恢复影响，由于宏观经济依然存在较大不确定性，原材料价格短期很难大幅上涨。

　　纸品价格下跌渐止。09年2月铜版纸价格环比下降2%，同比下降18%，较奥运前后最高时下降27%；新闻纸价格环比上涨1%，同比下降2%；较奥运前后最高时下降24%；白卡纸价格与上月基本持平，同比下降16%，较去年底最高时下降22%；双胶纸价格环比下降2%，同比下降6%，较去年底最高时下降13%；箱板纸价格环比上涨1%，同比上涨1%，较奥运前后最高时下降11%。前期纸价的大幅下跌已基本触底，部分纸种价格小幅上升，受益目前造纸行业下游需求回暖，企业库存消化，生产销售稳定。

　　轻工业振兴规划出台。2月19日，《轻工业调整和振兴规划》出台，指出要重点推进装备自主化和关键技术产业化，加快造纸、塑料等行业的技术改造；建立产业退出机制，推进节能减排和环境保护；积极扩大城乡消费，增加国内有效供给；改善外贸服务，保持出口市场份额；加强自主品牌建设，支持优势品牌企业跨地区兼并重组，提高产业集中度等。延续了国家在去年颁布的《节能减排综合性工作方案》和《造纸产业发展政策》对于造纸行业的规划与布局。

　　维持行业“中性”评级。虽然行业逐步回暖，但由于宏观经济依然存在较大不确定性，我们维持行业“中性”的投资评级，建议关注行业龙头的持续发展动力与受益于节能减排的文化纸。如行业绝对龙头晨鸣纸业(000488)和主产文化纸与白卡纸的博汇纸业(600966)。

彩电行业：企业盈利的拐点 复兴的起点
2009年03月11日 13:31 兴业证券


　　报告作者：时红
　　08年以来，我们坚定看好国内彩电行业的投资机会，本文将重申我们对国内彩电行业09年及未来发展趋势的一些基本判断。

　　彩电行业09年“风景这边独好”。我们延续前期坚定看好彩电行业的逻辑：彩电需求结构中更新换代占绝对主导，需求相对刚性，根据近10年彩电购买曲线和彩电平均使用寿命为8-10年来测算，2009年起我国平均每年仅更新换代的平板电视需求在2000万台以上；家电下乡有效对冲城镇因房地产波动所带来的需求下降，农村彩电新增需求增长10%，就基本可以对冲掉城镇新增需求中房地产波动的负面效应；液晶电视价格持续快速下降，已处于市场爆发的“甜蜜点”区域，借鉴液晶显示器发展历程以及东欧等地区的平板化进程，未来三年国内液晶电视规模增长保持30%以上的复合增长率应无悬念。

　　国内彩电厂商08年成功实现“咸鱼翻身”，预期国内品牌领跑的市场格局将在较长一段时间内维持和强化。以竞争最为激烈的液晶电视市场来看，国内品牌市场份额从08年1月的48%大幅提升到12月的73%。从竞争格局来看，将朝着有利于国内厂商的方向发展；从战略上看，国内厂商尽得战略先机，“进可攻(平板电视)，退可守(CRT市场)”。目前CRT市场几乎全部为国产厂商的天下，国内品牌占比达到98%左右，并且市场格局比较稳定，前6大厂商的市场占有率高达91%。

　　盈利的拐点即将到来：09年国内彩电厂商盈利有望大幅提升。行业的盈利能力取决于上下游行业间的博弈能力和在该产业价值链中的定位。从价值链分配来看，随着国内厂商集体进军上游核心器件，以及平板电视价格下降带来的渠道快速下沉，国内厂商在产业价值链的战略地位将显著改善，议价能力也将随之大幅提升。随着液晶电视进入三四级市场，伴随着渠道从一二级市场向三四级市场的快速下沉，全国性家电连锁渠道的网络优势将逐步削弱，国产彩电企业历史上长期积累的销售网络优势将得以凸显；而进军上游液晶模组，有望降低成本约5.4-11%，假设模组成本下降5%，则净利率会大幅提升83%。

　　民族彩电行业复兴的大幕已经拉开，行业龙头成长轨迹清晰。09年有望成为民族彩电行业复兴的起点，主要从三个层面来看：政策环境趋暖，市场环境趋好，竞争环境趋缓。建议投资者继续重点关注技术能力突出的海信电器(2008-2010年EPS0.47、0.60、0.74元)和渠道优势明显的深康佳(2008-2010年EPS0.22、0.29、0.34元)。

　　风险提示：厂商尤其是外资品牌为争夺市场可能采取的激进价格策略。

通信行业：联通电信收入加速
2009年03月11日 13:38 顶点财经


　　中投证券 赵军华

　　投资要点：

　　从国外市场的研究可发现3G对运营商的影响主要在于增值业务ARPU：我们对NTTDoCoMo、KDDI、SKT、和黄、Vodafone、DT、FT等运营商ARPU值的变化进行研究发现，3G对于运营商语音ARPU的影响较小，无法改变语音ARPU持续下滑的趋势，但可以有效拉升运营商的增值ARPU，而从总体ARPU来看，增值ARPU的提升无法弥补语音ARPU的下降，总体ARPU仍然处于下滑趋势。

　　预计行业的语音MOU仍将增长，但增速相比已往将放缓：由于不断向低端用户渗透，以及双SIM用户的增加，MOU值增速放缓是肯定的，但运营商通过话费的降低来对MOU值起到稳定提升，预计行业MOU在2008-2010年各年增长8.18%、4.89%、3.15%。

　　预计2009年移<!>动语音的资费仍然处在一个快速下降的轨道，但2010年的降幅会逐渐缩窄：预测中国移<!>动语音资费的降幅2008-2010年分别为-18.33%、-15%、-10%；中国联通的降幅分别为-15%、-13%、-10%；中国电信的降幅分别为-15%、-27%、-10%。

　　2009年国内运营商开始规模发展3G业务，但我们认为，3G运营对语音ARPU值的影响较小，语音ARPU未来仍将处于下滑通道：预计中国移<!>动语音ARPU在2008-2010年各年降幅为-7.94%、-6.5%、-2.8%；中国联通为-14.15%、-13.87%、-10.90%；中国电信为14.66%、-31.38%、-12.7%。

　　3G运营后，对于迁转为3G的移<!>动用户，由于更为丰富的业务种类和高带宽带来的更好的用户体验，其增值业务ARPU值将得以较大幅度的提升。

　　3G对于运营商的影响一方面体现为提升增值业务的ARPU值，一方面则体现为中国联通、中国电信等弱势运营商从中国移<!>动获取中高端客户。

　　重组和3G运营将使得中国联通、中国电信等弱势运营商的收入增速提升：考虑3G的影响，中国移<!>动的收入增速2008-2010年则为17.8%、13.32%、7.46%；中国联通的收入增速分别为2.73%、7.95%、15.49%；中国电信的收入增速为-11.94%、13.95%、56.96%。

元器件：景气持续反弹 维持行业超配
2009年03月11日 13:43 顶点财经


　　国金证券 程兵

　　投资策略：我们依然维持电子元器件行业超配的投资策略，但投资标的选择建议由“主题性投资”转向“防御性投资”，积极配置业绩能确定增长或者估值有安全边际的股票，在这里，我们推荐组合为：莱宝高科、广州国光与法拉电子；而从PB估值角度，长电科技、华微电子也被入选。

　　莱宝高科：面板价格持续上涨，并延伸至CF层面，液晶行业景气持续反弹增强了莱宝TFT空盒盈利的信心，从而保障了企业业绩增长；

　　广州国光：估值便宜与09年业绩增长确定是我们推荐的主要理由，在客户订单集中释放下保障了国光08、09年业绩的持续增长；

　　法拉电子：现有业务逐渐开始显现投资安全边际，企业经营战略转变将提升企业投资价值与空间；

　　投资依据：电子元器件行业景气反弹依然持续，大宗电子商品如面板、存储器开始出现价格上涨；行业景气反弹推力除了库存过度消化外，还出现了大企业破产导致的产能减少，这将延长半导体行业的景气反弹，而美国经济加速恶化预示着经济底部提前到来也成为景气反弹延续的重要支持。

　　正如我们年度策略报告阐述，08年Q4至09年Q1全球与中国大陆半导体市场出现加速衰退的情况，这种急速恶化的态势也预示着行业正加速寻底，这也是我们判断09年Q2行业景气反弹的另一逻辑；

　　除了去库存化因素，大企业破产倒闭(如奇梦达、飞索)也成为推动行业景气反弹的另一重要因素，这种因素更加直接有效，从而延长了行业景气反弹的时间；

　　美日经济急速恶化也预示着这些经济体的加速见底，据国金宏观分析认为，美国经济有望在09年Q2或Q3见底，这无疑将导致终端需求将在09年Q3或Q4回暖，成为延续行业景气反弹的另一重要支持；

　　细分行业情况：液晶面板行业景气反弹依然强劲；集成电路封装环节开始回暖，但PCB与LED行业情况依然不乐观。

　　液晶面板景气反弹依然强劲，这种景气反弹已经延伸至上游，我们再次强调液晶面板行业景气反弹是半导体各子行业中最好的。