主题：贵糖股份：业绩受限于规模和糖价

广西今年甘蔗生产又是一个丰收年全国07/08 年蔗糖产量有可能达到1350 万吨（05/06 年是800 万吨，06/07 年是1200 万吨），而广西产量07/08 年估计增加15%——20%，达到820 万吨以上。

　　政府对蔗糖市场实施“两头调控”广西政府今年制定的甘蔗收购价是每吨275 元，与去年持平，对应的糖价是每吨3900 元，超过部分按6%返还给蔗农。在蔗糖的供应上，国家可随时进行调控。所以广西食糖价格很可能多数时间都将在3850 元／吨左右运行。

　　贵糖股份在广西制糖业中的地位贵糖股份制糖年产能仅13 万吨，在广西十大糖业集团中从制糖规模来看，位居第9。由于贵糖股份所处的贵港市总的种植甘蔗的面积仅20 万亩左右，所以公司在未来几年原料来源有限。

　　公司的经营亮点一是公司主要生产碳化糖，其在色泽、质量、价格上都优于主流产品硫化糖，所以，贵糖股份的产品基本上不存在销路问题。二是公司以蔗渣为主要原料，目前造纸业务已经占到公司业务收入的70%以上，所以准确的说，贵糖股份已经是一家双主营业务的公司。

　　公司未来业务扩张的两种可能性一是控股股东华强集团将凤山糖厂注入贵糖股份在操作上不会存在太大的问题，关键是这种完全同质业务的注入能否明显地提高贵糖股份的盈利水平。二是公司也在探讨林浆纸一体化的可能性，但如果离开蔗渣的综合利用去做大造纸业务，尚需要充分论证。

　　盈利预测与投资评级我们估计公司2007年——2009年的税后利润分别为6500万元、6800万元、7000万元；每股EPS分别为0.22元、0.23元、0.24元。未来公司业绩的显着变化将主要取决于要么糖价出现显着变化，要么公司发生资产注入、业务重组等重大变化。基于公司当前的经营业绩、经营规模和糖价，我们暂时给予“持有”的投资评级。



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