主题：中海发展：运量下降、但运价降幅低于预期

事件：中海发展发布公告，2009年度国内沿海散货包运合同（即COA合同）大部分已经签署，截至3月10日已签运粮为5865万吨，占08年沿海散货运输总量的67.7%，平均运价较2008年度同比下降约39.2%。　　

　 2009年COA合同运量下降，但运价降幅低于预期。2009年度COA合同运量较2008年下降了34%；此次平均运价降幅为39.2%，而此前市场普遍预期是降幅接近50%。按照该合同，2009年到华东和华南的煤炭运价分别为40、54元/吨，高于目前沿海电煤运输现货价格（秦皇岛-上海27元/吨、秦皇岛-广州为32元/吨）。运量下降但运价降幅较小，公司大部分运量仍暴露在市场运价风险之下。　　

　 近期沿海干散货运价持续低迷，未来沿海运力供大于需，较难恢复。沿海散货运输价格连续数月环比下滑，目前价格较2008年最高水平已经下跌超过80%，处于2001-2002的水平。由于远洋运力的回流、电力公司及煤炭公司自建船舶在2010年之后陆续下水，未来沿海散货市场也将呈现供大于需的状况，运价难以有较大幅度的反弹。　

　 油运业务目前处于历史底部，2010年或有反弹，运力扩张仍是油轮收入增长的主要原因。预计2009、2010年，公司油轮运力将分别同比增长26%和25%，油轮运价目前处于历史底部，随着单壳油轮的拆解，2010年运价或有反弹。　

　 预计2008-2010年每股收益分别为1.60、0.78、0.85元，分别下调5%、13%和9%，公司目前PB为1.6倍。后续集团注入LNG资产的可能性较大，全面摊薄的盈利应该还有增量部分，但考虑到公司盈利的稳定性较以前有所减弱，维持中性评级。申银万国证券股份有限公司


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