主题：晨鸣纸业：增持评级

　投资要点：

　　事件：预告16年归母净利19.5-21.5亿元，基本符合预期。公司发布16年业绩预告，预计16年实现归母净利润19.5-21.5亿元，同比增长90%-110%，对应EPS为0.93-1.03元。

　　造纸贡献业绩弹性，租赁盈利能力稳定，盈利水平屡创新高。16年以来受益于低库存和白卡、铜版纸率先涨价落实，公司850万吨浆纸产能的龙头优势逐渐显现，盈利能力弹性巨大，16年预计造纸主业实现利润10亿元，四季度单月利润超过1亿元，后市继续贡献巨大业绩弹性。

　　融资租赁预计贡献净利润8亿元，其余主要为政府补贴等非经常损益。公司盈利水平持续提升，利润率有望创历史新高。

　　造纸：低库存+量价齐升，湛江白卡产能正式投产，业绩弹性不容忽视。造纸板块表现持续超预期：低库存（目前主要纸种库存维持半个月以内，结构性供需情况得到改善）；产品结构优化（毛利率较高的双胶纸、铜版纸、白卡纸收入占比持续提升）；白卡纸和铜版纸提价落实：白卡纸15年10月以来持续提价落实，铜版纸7-8月开始反弹落实，通过部分提价和经销商自行提货等方式对冲煤炭和运费上涨；纸浆反弹推动年底涨价：上半年纸浆价格呈下降趋势，11月后受外汇影响和印尼浆产能未如期投放，浆价反弹约40美元，推动了新一轮纸企涨价，我们认为中长期看纸浆全球新增产能充沛，不存在持续提价基础；湛江白卡纸产能正式投产：白卡纸山东本部产能约50万吨，15年末江西晨鸣35万吨高档食品包装卡纸投产，湛江晨鸣120万吨液态包装卡纸目前已正式投产，借助湛江地理和木材资源优势，盈利前景可观。造纸主业持续提供业绩弹性。

　　金融板块：投资性集团框架搭建完善，盈利持续强劲！公司已形成由融资租赁公司、财务公司、济南晨鸣投资管理公司（有望在更多领域寻找优质投资项目）、上海利得互联网金融平台（3%股权）、产业投资基金（规模2-3亿元，认缴2000万元），利得人寿保险有限公司（注册资本10亿元，持15%股权）等共同打造的第二主业金融板块。融资租赁积极扮演领头羊角色：核心团队来自银行、律所、会计师事务所等专业机构，项目渠道多元化，业务40%来自山东省外。项目期限结构平均3年左右，和融资期限结构相匹配；同时和国有企业、上市公司、政府平台合作提升抗风险能力。目前中国融资租赁市场渗透率约5%（VS欧美市场20%左右），预计2021年市场规模达到20万亿元。此前公司向财务公司增资10亿元，销售公司拟发行不超21亿元资产支持证券，金融板块多元化布局持续推进，整体实力持续强化。

　　金融+造纸双轮驱动，定增+优先股拓展融资渠道，业绩持续超预期+资本运作值得期待，维持增持。公司45亿元优先股发行完成，定增稳步推进中，定增底价7.58元/股和发行前公司最近一期BPS孰高者提供安全边际。作为造纸行业龙头，市场前期更多关注融资租赁业务，今年以来造纸板块表现靓丽，有望享受业绩高增长+估值修复双轮驱动！维持16-17年归属普通股股东净利21.5亿元和25亿元的盈利预测，目前股价（A股11.28元/股，总市值186亿元）对应16-17年PE分别为11倍和9倍（计算每股收益时，将永续债在报告期内已孳生但尚未宣告发放的利息扣除）。作为造纸龙头，公司估值极具吸引力，业绩超预期概率较大，维持增持！同时建议买入晨鸣B和H。


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