有色金属行业：从实际利率到避险需求
2009年03月13日 10:37 国金证券


　　报告作者：王冠苏撰写日期：2009-03-10

　　投资需求将继续主导未来金价：

　　黄金是一个存量市场，而且资金面本身就是基本面的一部分，所以黄金的供需结构要比基本金属复杂很多。一方面，矿产、再生回收、官方储备变动以及矿业公司的套保头寸变动都属于供给因素。另一方面，黄金需求又被划分为许多类别，包括珠宝首饰、工业应用、民间收藏以及机构投资。

　　在这些因素中，我们认为投资需求是推动本轮金价上涨的主因。展望未来，考虑到宏观经济的不确定性(甚至可能是极大的波动性)，我们认为投资需求仍将是主导黄金价格的关键。

　　未来展望：

　　短期而言，例如2009年上半年，我们认为实际利率在转为正值后会继续上涨。同时，由于近期欧洲经济和欧洲金融市场的恶化程度要超过美国，我们认为美元将继续升值。所以，黄金价格将承受来自实际利率为正和美元升值的压力。但是，全球股票指数(尤其是美股指数)的下跌将会继续推高黄金E丁F基金的持仓，从而对黄金价格起到一定的支撑作用。目前，我们正在处于西方商业银行逐步被国有化的浪潮当中。当该浪潮接近尾声时，金融市场和股票指数的企稳可能会给金价带来较大程度的回调压力。

　　长期而言，我们看好黄金。美国政府的救市计划必然会产生巨大的融资需求，而这种融资需求要么导致美元贬值，要么就会导致美联储大量增发货币，从而引发通货膨胀。而这两者，都会对黄金价格产生长期利好。

电力设备行业：特高压投资有望大幅增加
2009年03月13日 10:46 国信证券


　　报告作者：皮家银、彭继忠撰写日期：2009-03-12

　　特高压投资有望大幅增长。国网公司计划2009年全年投资2600亿元，与去年同期基本持平。关于特高压投资，国网公司表示今明两年计划投入830亿元，约占电网建设总投资的15%，其中特高压交流570亿元，特高压直流投资260亿元。南方电网计划全年固定资产投资1025亿元，其中电网建设投资880亿元，同比增长91%。

　　尽管两大电网公司对电网的投资整体上增长不多，但结构上却有所分化，其中对超高压、特高压电网的投资有望大幅增加。仅从国家电网而言，两年830亿的特高压投资，较07-08年76亿(07年23亿，08年53亿)增长超过10倍，而且随着主要设备逐渐规模化生产，相关输变电公司的特高压领域的收入和盈利都会大幅增长。

　　对行业整体的判断，我们维持之前的看法，认为输变电一、二次设备、水电设备景气度将持续向好；风电、光伏发电产业目前尽管目前由于经济危机的影响，需求下滑严重，但长期我们仍持乐观态度。我们维持行业整体“推荐”投资评级不变。

该贴内容于 [2009-03-13 21:51:39] 最后编辑

银行业：明显降低2008年业绩增速
2009年03月13日 10:56 国信证券


　　报告作者：邱志承、谈煊、黄飙撰写日期：2009-03-12

　　如果这一报导无误，我们认为这一举措体现了银监会对于银行资产质量风险逐渐增加的担心，虽然目前高增长的信贷投放会掩盖和推迟银行不良率的上升。但从政策来看，银监会对于银行资产质量的担心并未减少。

　　提高拨备覆盖率，会在短期影响上市国有银行的会计利润，但对其真实价值的影响不大，因为预计国有银行在利润较好的2008年年底提高覆盖率的可能性较高。

　　基于各家国有银行为了缓解提高拨备覆盖率对于利润的过大影响在4季度将损失类不良贷款全部核销、以降低帐面不良率的假设，计算将08年拨备覆盖率提高到150%且09年后继续维持在这个监管比例左右后对国有银行业绩的影响，我们的测算结果显示若调整属实对于2008年业绩增速的负面影响在-6～18个百分点，但对于2009年业绩影响很小，同时由于这一政策会降低2008年国有银行的利润基数，事实上使国有银行在2009年基本上都能实现业绩的正增长；2008年底帐面不良率下降10～25BP左右，2008年国有银行的信贷成本将提高到1.3-1.7%左右，平均提高30个BP左右(具体数据见附表)。

　　根据对于上市银行多数在08Q4大幅计提拨备、增厚拨备安全垫的趋势性判断，我们认为银监会提高国有银行拨备覆盖率监管比例对大型银行的价值基本没有影响，我们维持对于行业和公司评级不变。

航空业：带动行业逆周期快速增长
2009年03月13日 10:57 国信证券


　　报告作者：唐建华、黄金香撰写日期：2009-03-12

　　行业有望扭亏为盈，并且盈利将呈现更强的季节性因素。

　　行业供需的改善、航油成本的大幅下调将有望使得航空公司扭亏为盈。虽然航空公司盈利以往年份也存在季节性因素，但二三季度受抑制需求的释放以及正常旺季的叠加效应将使航空公司盈利09年呈现比以往更强的季节性因素。

　　国内航空需求释放将带动机场盈利的确定性增长。

　　航空需求的释放将可能使国内航线保持较高增长，由于机场盈利与流量的正相关性，国内航空需求增长将带动机场盈利的较快增长，关注受益最大的厦门空港。目前国际航线和航空货运仍在加速下滑，但有望在三季度企稳，并在未来经济复苏后迎来快速发展，我们建议在二季度关注这种长期趋势与短期走向相背离给上海机场所带来的战略性投资机会。

　　上调航空公司行业评级至“谨慎推荐”，维持机场评级。

　　航空业在09年的走势将是两个因素共同主导的结果：一是08年由于地震和奥运等影响而受到抑制的部分需求将在09年得到释放，尤其是二三季度，这决定了航空公司行业走势将好于实体经济，我们上调行业评级至“谨慎推荐”，关注以国内航线为主的南方航空和08年受影响最大的中国国航；二是经济增速可能进一步下滑，但只要不出现大幅下滑，受抑制需求的释放预计受打压程度不大。航空需求的释放也将使机场受益，具有盈利确定性增长的机场仍是目前阶段的良好投资标的，我们维持机场“谨慎推荐”的投资评级，关注厦门空港、上海机场和深圳机场。

化肥行业：迎来春耕黄金期
2009年03月13日 10:57 国元证券


　　报告作者：张晓辉、周海鸥撰写日期：2009-03-10

　　春耕来临，化肥市场回暖，在当前化肥市场放开的条件下，市场出现一轮上涨行情，市场价格及生产厂家报价普遍回升，企业开工率逐渐恢复。一季度北方冬小麦产区旱情对化肥需求造成一定减少，二季度化肥市场将继续向好。

　　3月到5月是我国的春耕季节。春耕期间，北方地区是一年中用肥量最大的时候，春耕用肥约占全年用肥量的70%。7月份以后，化肥销售进入淡季，届时化肥关税将出现下调，化肥出口能否转旺成为影响化肥市场走势的关键。

　　粮食和能源需求增长是化肥行业长期发展的保证，未来粮食产量增长将来自于种植面积扩大和生产率的提高。由于增加耕地面积的潜力限制，提高生产率将是主要目标，为此将需要更多利用包括化学肥料在内的养分。从单位耕地面积施肥水平看，我国耕地亩均总施肥量约35公斤，与国外发达国家约70公斤的平均指标还有较大的差距。

　　化肥的需求和农业形势紧密相关，受金融危机和经济滑坡的影响，农业收入增长预期降低，农民工失业对农民的购买力产生不小的影响，对化肥需求量也将产生一定的负面影响。尽管存在客观不利因素，但是2009年的化肥市场同样面临着市场价格放开、小麦和稻谷收购价格提高等政策利好。

　　化肥结构和品种不合理，生产结构面临调整。国家将控制磷肥、氮肥产能，加强钾肥资源勘探开发建设，增加钾肥生产。在氮、磷肥产能过剩情况下，兼并重组或成为发展方向；钾肥下半年则面临国际钾肥价格下降的风险。

　　基于对整个行业09年盈利预期降低的预计，给予化肥行业中性评级。二季度，主要关注春耕化肥市场超出预期、石化产业振兴规划具体措施实施带来的投资机会和年报高分红带来的交易机会。重点关注湖北宜化、盐湖钾肥、华鲁恒升等行业龙头公司。

工程机械行业：2009年收入增速预测
2009年03月13日 11:26 民族证券


　　报告作者：符彩霞撰写日期：2009-03-11

　　预计2009年工程机械行业收入增速为7%左右。假设2009年国内城镇投资增速在15%-25%之间，则修正后的工程机械行业收入增速在-2%－32%之间。我们倾向于认为2009年国内城镇投资增速在18%左右，则相应地国内工程机械行业收入增速预计在7%左右。

　　主要品种销量/收入与城镇固投额高度相关。主要产品中，除推土机销量与城镇固定资产投资额的相关系数只有0.8左右外，轮式起重机、挖掘机、装载机、混凝土机械和平地机的销量或收入与城镇固定资产投资额的相关系数都在0.94以上，表现为高度相关。

　　预计挖掘机与轮式起2009年表现略好。假设2009年城镇固定资产投资增速为18%的情况下，挖掘机、轮式起重机、平地机、装载机和推土机的销量增速分别为9.28%、4.27%、2.83%、0.75%和-7.24%；混凝土机械收入增速为-5.87%。

　　综合评价及投资评级调整：尽管7%的增速水平好于2008年4季度，但仍明显低于2008年全年20%左右的水平，因此维持工程机械行业中性评级。子产品种，挖掘机和轮式起需求情况将略好。风险在于2009年国内城镇投资增速在积极财政政策的刺激下超过18%，则我们的预测将出现低估。

煤炭行业：焦炭价格可能重回跌势
2009年03月13日 11:27 联合证券


　　报告作者：孙海波撰写日期：2009-03-09

　　综述：今年1月份我国出口焦炭仅7.7万吨，价值2920万美元，比去年同期分别大幅下降92%和90%，为2006年以来月度出口最低水平。同期我国出口煤炭366万吨，同比下滑36%。煤炭焦炭出口大幅下滑显示国际需求的确正在大幅下降，这将加剧国内供给过剩的压力。另外由于钢材市场成交不佳价格下滑，上周华东部分钢厂停止焦炭采购，部分钢厂将焦炭报价下调50-100元/吨，南方部分钢产将焦煤报价下调50元/吨。一方面是钢铁市场再度低迷，另一方面是焦煤企业由于矿难引发安监风暴而减少供给，焦煤价格后市走势仍待观察，但焦炭价格可能又将重回跌势！！

　　动力煤方面，进入3月下旬，北方的供暖季节结束，动力煤需求将进一步滑落，煤价继续下行的压力大。我们比较坑口价格与中转地价格发现，前期价格下跌幅度较大的是中转地价格，坑口价格跌幅较小，这种下跌方式使中间商利润被大幅挤压，但煤炭企业经营状况仍然良好。随着需求进一步回落，预计坑口价格未来一月有可能出现显著下滑。

　　山西煤炭坑口价、国内中转地价格本周均维持平稳。3月6日，澳大利亚BJ煤炭(发热量5500大卡)NEWC指数为61.7美元，较上期下跌3.62美元。目前价格按现行汇率计算较秦皇岛山西优混港口平仓价(发热量5500大卡)的565元/吨低142元/吨。多数煤炭上市公司所在地煤价维持平稳。多数焦炭上市公司焦炭价格有所下跌。

工程机械：行业安全投资边际探讨
2009年03月13日 13:41 兴业证券


　　报告作者：吴华撰写日期：2009-03-10

　　由于08年市场的单边下跌和经济预期的低迷，加之09年对四万亿投资的憧憬，目前的市场估值体系已经比较混乱，我们希望通过与历史估值和国际估值做一次对比，来找出在市场中比较安全的投资边际。众所周知，工程机械行业是周期性行业，现金流和红利不是处于稳定增长状态，通过绝对估值体系较难把握，所以我们仍然选择PE和PB的相对估值，以及与标普建筑机械指数的动态估值比照，来确定行业最安全的投资边际。

　　PE估值：无论从静态PE或者动态PE来看，目前工程机械行业主要上市公司对应的PE与全部A股或者沪深300指数比照的溢价率都在中枢之上。静态上，工程机械行业指数与全部A股的PE折价最低一般在0.6倍，动态上，五家核心公司与沪深300的最低溢价一般在40%左右。若后期行业估值回归最低PE水平，我们将建议超配工程机械行业。

　　PB估值：PB估值来看，完全体现了工程机械周期性行业的特点，一般情况下PB跌破中枢时候，行业指数进入缓跌探底时期，上穿中枢时候，行业指数进入大幅上涨时期，是减仓和加仓一个较好的判断指标。

　　国内外估值对比：目前业内主要拿卡特彼勒、小松80年代后期的估值来对比，我们认为在逻辑上这样的对比毫无意义，因为国内工程机械处于成长期，而国外的工程机械主要厂商都处于成熟期，基本没有对比性。

　　所以我们选取了标普建筑机械行业指数与国内五家核心公司（三一重工、中联重科、山推股份、柳工、安徽合力）构建的指数7年平均PE、PB做对比，得出国内核心公司指数对标普建筑机械指数的溢价倍数，乘以标普建筑机械指数7年的最低PE和PB，得出国内五家核心公司指数的最低PE、PB值分别为10倍和2倍。(假设前提为标普建筑机械指数近期动态PE、PB不低于7年的PE、PB最低值)。

　　综合上述三种估值方法，我们可以得出，在行业低估期的安全投资边际应该为PE10倍，PB2倍(我们这里未考虑市场对加大基建投资所带来行业好转预期的估值溢价)。