零售行业：社会消费品零售总额增速放缓
2009年03月13日 13:43 顶点财经


　　华泰证券 耿焜

　　社会消费品零售总额增速明显放缓。国家统计局公布1-2月社会消费品零售总额为20080.4亿元，同比增长15.2%。其中城市消费品零售额13541.0亿元，同比增长14.4%；县及县以下零售额6539.4亿元，增长17.0%。分行业看，批发和零售业零售额16800.1亿元，同比增长14.8%；住宿和餐饮业零售额3015.9亿元，增长18.9%；其他行业零售额264.4亿元，增长2.6%。以上各项增长幅度均小于去年1-2月份合计增长水平。

　　社会消费品零售总额累计同比增长率从2008年9月份达到阶段高点22%之后，开始进入下滑通道，到2008年底社会消费品零售总额累计同比增长为21.6%，进入2009年1-2月份合计社零总额累计同比增长滑落到15.2%，不仅大大低于之前的累计同比增长水平，也低于去年同期社零总额累计同比增长水平。从社零总额当月的同比数据上看，增长水平的变化与以上趋势相同，2009年1-2月份当月同比增长水平也从2008年7月份的高点23.3%滑落至15%左右。

　　社会消费品零售总额同比增速的下降主要有两个原因：第一是CPI同比大幅下降，其次是消费本身增长乏力。CPI在2008年2月达到108.7的高位，而今年同期的CPI同比降低1.6%，仅有98.4，如果剔除CPI的影响增速理应有所提高，但是CPI下滑对消费品零售总额的增速影响有限，并不能掩盖实体经济消费上行的压力。

　　消费短期难以提速。由于消费具有一定的向下刚性，消费增速的下行常常落后于经济增长的表现。根据经济环境现状，我们认为消费增速下行现在可能仅仅是个开始，短期消费难以提速。理由主要是基于市场需求方的考虑：消费者信心指数已经出现11年来的低谷，失业率居高不下。2009年1月消费者信心指数为86.8，这与1998年亚洲金融危机时的消费者信心指数水平相当，同时消费者预期指数也降到86.9，与1998年亚洲金融危机和2003年SARS时的水平相当，从短期看，消费者信心指数和预期指数还需经过一段时间的恢复。最新公布的失业率数据显示，目前城镇失业率已经达到4.2%，创下三年新高，春节后重新返城的5600万农民工当中，仍有1100万人处于待业中。失业率的高企对消费者信心指数和社会消费品零售总额都将产生强大的负面影响。

　　此外，我们判断CPI短期上涨乏力，下跌亦有限。CPI在2009年上半年可能呈现小幅震荡的格局，下半年由于基数相对较低以及经济可能回暖，CPI有望维持小幅上升趋势。通过对以上消费影响因素的判断，我们认为短期内消费难以提速。维持零售行业“中性”评级。

银行业：新增票据占比创新高 降低预期
2009年03月13日 13:58 顶点财经


　　国信证券 邱志承

　　事项：

　　中国人民银行公布2009年2月金融运行数据。M0、M1、M2余额分别为3.51、16.65、50.71万亿元，分别同比增长8.28%、10.87%、20.48%；贷、存款余额分别同比增长24.17%、23.01%，当月分别新增1.07万亿元和1.65万亿元。新增贷款中，短期贷款增加1885亿元，票据融资增加4870亿元，中长期贷款增加3815亿元。

　　评论：

　　受春节所在月份不同影响M1逆势而行，绝对增长幅度暗示信贷高增长效果初现

　　因春节所在月份不同，今年2月的狭义货币供应量(M1)数据未出现往年同期环比负增长的现象，剔除M0余额下降因素后，企业活期存款增长7400多亿元，占非金融部门存款增长额的67.9%，表明企业的生产经营活动的恢复和扩张需求渐趋上升，去年11月以来连续4月的信贷高增长对实体经济的渗透和推动作用有所显现。

　　新增票据融资占比再创新高，居民户中长期贷款情况未体现房地产市场回暖迹象

　　2月贷款余额继续保持较高增速、同比增长24.17%，当月新增1.07万亿。新增贷款规模中票据融资占比再上新台阶达45.5%，进一步说明充裕流动性带来的银行资金运用压力在政府项目的带动下仍未得到充分缓解，尽管据央行和银监会相关调查结果显示票据融资多数流向实体经济，在一定程度上满足了企业的短期资金需求、但其对于企业中长期经营活动和整体宏观经济的真实拉动效果还有待商榷。居民中长期贷款虽因季节因素较去年同期多增303亿元，但较1月份更低的中长期贷款占比31.1%和137亿元的绝对增长额并未对房地产行业成交量回暖的数据形成有力的支撑，拥有较高资产质量安全边际的零售贷款增长还有待进一步回暖。

　　同的影响而有所下滑，依然保持了强劲的增长势头，一定程度上也对信贷的持续高增长产生支撑和促进作用。与1月份情况不同的是，部门结构逐步回归正常，居民户存款增长有所减缓而非居民部门存款增长加速明显。

　　票据高占比进一步降低一季度业绩预期，09年资产质量压力明显减小，维持行业“中性”评级

　　我们认为企业的经营收入是贷款利息收入的主要来源，真实有效贷款需求的强势回暖才能真正缓解09年净利息收入的下降压力。1-2月新增贷款规模中持续的票据高占比并不能实现“以量补价”的市场预期效果，甚至会因充裕流动性带来的低价竞争压力进一步下挫息差收入，降低一季度行业整体的盈利预期。连续4月的信贷持续高增长使09年资产质量压力明显减小，和08年四季度多数银行充分计提拨备的因素将共推全年信贷成本的下降，对净利息收入的下滑压力形成一定的替代作用。09年以来连续两个月的票据融资高占比带来净利息收入预期的下降、同时受去年同期业绩高基数影响使银行一季度同比增速可能面临历史低位，4万亿经济刺激计划进一步扩张的落空也使政策因素作用逐步弱化，近期板块估值上升动力不足，建议关注估值安全边际较高且经营风险可控的兴业银行、建设银行、交通银行，维持行业“中性”评级。

航运业：BDI近期将持续震荡
2009年03月13日 14:02 中金公司


　　报告作者：杨鑫撰写日期：2009-03-12

　　上次月报中我们认为BDI上涨缺乏可持续性，自报告发出后至今BDI持续围绕在2000点上下进行震荡。从2月份来看，2月11日之前承运铁矿石为主的Capesize船运价上涨带动BDI强劲反弹；在此之后Capesize运价累计下跌了27%，Panamax运价累计上涨了60%左右，使得BDI围绕2000点展开震荡。2月份BDI平均为1816点，环比1月份的896点反弹103%，截至3月10日运价反弹至2298点。

　　三四季度交割的FFA价格明显低于二季度交割的FFA价格。下半年运价走势不容乐观。我们预计下半年新船交付量增长较快，所以下半年BDI将低于上半年。

　　2月份中国铁矿石进口量创出历史新高。1)铁矿石：中国2月份的铁矿石进口量高达4674万吨，创出历史最高值，环比和同比分别增长了44%和37%。在进口激增的情况下，港口库存则基本维持在6000万吨左右。中国钢厂的复产、巴西铁矿石到岸价格低于澳洲铁矿石等等因素，都增加了中国铁矿石进口的动力。在中国铁矿石进口带动下，2月前10天BDI反弹了近1倍。2)煤炭：冬季取暖煤需求会明显减少。3)粮食：目前为南半球秋收季节，有可能带动部分运输需求，但是南半球粮食出口量占全球干散货海运量的比例较小，能否带动运价持续上涨尚待观察。

　　维持长期判断不变，预计09~2010年为下行周期，BDI均值位于1000~2000点之间：我们假设09年全球干散货运需求增速为-3.2%。由于前几年大量签订了造船订单，即使我们已经激进的假设未来40%的订单被取消，09年的运力增长速度仍高达6.7%。供给增速仍远高于需求增速。船多货少将使得未来三年的运价处于低谷。

　　目前中国远洋-A、中国远洋-H估值过高，08年业绩低于市场预期的可能性大，维持“中性”；中远航运业绩稳定性大不如前，估值过高，维持“中性”。A股和H股的中海发展估值相对较低，业绩确定性较强，希望投资航运股的投资者可以适当配置。

港口行业：集装箱拖累港口业绩下滑
2009年03月13日 14:22 中信证券


　　报告作者：--撰写日期：2009-03-11

　　集装箱吞吐量继续两位数负增长，预计1季度下滑趋势将持续。2月份，港口集装箱吞吐量完成690万TEU，同比下降17.7%%，1-2月累计完成1590万TEU，同比下降15.3%。特别是上海、深圳、宁波等主要港口降幅均大于平均数，北方港口影响相对较小，港口集装箱“南弱北强”显现。

　　进口矿石量继续超预期，煤炭发运量低位徘徊。2月份，我国港口接卸进口铁矿石4496万吨，同比下降7.9%，但日均进口量同比基木持平。随着国内钢铁需求逐渐回升及铁矿石价格较低，钢铁企业特别是中小钢厂进货加大，个别港口现压港现象。2月份，港口煤炭发运量完成3094万吨，同比下降30.4%，其中：内贸2908万吨，同比下降30.8%，外贸187万吨，同比下降22%。

　　投资建议。鉴于2009年上半年集装箱、煤炭吞吐量和公司业绩难以扭转下滑趋势，仍维持港口行业“中性”评级。个股仍然推荐干散货港口为主的天津港，09年30万吨原油码头资产注入、东疆土地开发以及未来可能与天津港发展的资产整合等，将为天津港带来长期投资价值。同时建议关注受益铁矿石进口超预期的日照港和以7.77元/股定向增发大连港的锦州港所带来的交易性机会。