主题：贵州茅台：需求仍然强劲，价格风险较低




2017-02-10 14:50:05 来源：中国证券网 作者：中金公司 邢庭志，袁霏阳

　　要点

　　春节前后我们调研了江苏、河南、安徽等地茅台及其他高端酒大型经销商，高端市场整体表现强劲，但是销量份额继续向贵州茅台倾斜，茅台的价格变动会滞后，风险相对较小：首先，1 月份销量同比增长不明显，大型经销商缺乏销量增长，原因在于不能提前执行计划且公司包装能力受限，发货不及时。

　　新增计划主要用于生肖酒以及省级厂商合资平台的配额，同时部分专卖店增加了配额计划，经销商普遍开始接收2 月份的配额计划，执行3~4 月份计划的经销商数量较少。

　　预计茅台全年的发货量较为均衡，销量增速前低后高，价格不易大起大落。

　　其次，茅台批发价格回落不明显，主要还是在于发货不及时，同时需求一直没有得到满足，随着淡季到来，预期在3~4 月逐步回落到1000~1100 元，即使跌破1000 也处于正常范围调整，不影响茅台的出货。茅台批发价在2016 年12 月份达到1100 元之后，保持稳中有升的趋势，当前时点小幅回落到1150 元，江苏苏糖、河南省副食等大型经销商的存货几乎为零，下游客户的需求也无法满足。预期茅台批发价格在3~4 月份回落到1000~1100元概率较大，茅台渠道商利润仍然丰厚，在高端酒中最为健康。

　　经销商认为茅台整体需求强劲的直接逻辑在于过去几年消费群体的持续扩大，当前春节期间个人消费占比持续提升，消费者对茅台作为顶级白酒品牌的价格接受程度在持续提升。

　　最后，茅台系列酒营收难达预期。系列酒经销商目前盈利较差，渠道利润微薄，王子酒批发价格70~80 元，考虑到渠道费用补贴能够盈亏平衡，截至1 月份渠道库存至少有2~3 个月，公司给出的100%增长指引预计达成难度较大，我们维持2017 年系列酒32 亿元营收预期，对应21000 吨销量。

　　建议

　　继续看好公司2017 年销量的超预期表现，维持原有盈利预测不变，维持推荐，目标价472 元。

　　风险

　　如果茅台包装能力满足不了市场需求，那么销量难以超预期。


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