主题：特变电工：获示范工程订单，彰显公司强大竞争力

事项：2009年3月12日，特变电工（600089）全资子公司沈阳变压器集团有限公司与国家电网公司签署了《西北（宁东）-华北（山东）±660千伏直流输电工程换流站设备青岛换流站换流变压器采购合同》，沈变公司承接了国家电网公司西北（宁东）-华北（山东）±660千伏直流输电工程换流站设备青岛换流站所需的10台换流变压器的设计与生产任务，合同总价为60,420万元，自2010年8月31日至2011年4月15日交货。

　评论： 沈变公司中标示范工程大单，表明公司在高端换流变压器领域强大的竞争力沈变公司此次承接的国网公司西北—华北±660千伏青岛换流站的10台换流变压器的合同，是国内首条±660千伏电压等级直流输电示范工程。据了解此次项目中特变所获金额最大，其次是西变，约有4亿的订单，ABB 也有数台订单，这标志着特变电工在高端换流变压器领域的研发能力不仅能与外资（合资）企业相抗衡，同时表明公司在与国内主要对手天威、西变竞争中，也具有相对的领先优势，我们认为此次中标将对公司获得后续高端换流变压器合同极为有利。

　 特高压投资大幅增加刺激高端换流变压器需求，特变有望充分受益尽管国网公司 2009年总的投资力度未能达到预期，但是据相关数据，国网公司2009、2010两年特高压电网的投资金额将达到约830亿元，其中特高压直流投资约为260亿元。较2007-2008两年合计76亿（07年23亿，08年53亿）的投资而言增幅巨大，对特高压换流变压器的需求拉动将非常明显。根据我们对变压器需求的量化分析（《高端电力变压器制造业：依然是稳健前行》），我们估计在2015年之前包括500kV 和800kV 在内的所有直流换流变压器的市场需求大约是400亿元。

　目前国内有能力提供高端换流变压器的企业仅为特变、西变、天威等为数不多的企业，从已经招标的结果来看，特变占据市场份额均强于对手，因此我们认为特变有望在这轮特高压建设中充分收益。

　 公司收入和盈利有望维持双高增长，维持“推荐”评级我们维持对公司所处的输变电行业的景气持续到“十二五”初期及原材料价格将持续下行的判断，公司未来几年的收入和盈利将有望维持双高增长。

　我们估计公司 2008、2009年营业收入将达到122、157亿，EPS 分别为0.84和1.21元，对应目前股价的PE 分别为28和20。维持30元的目标价和“推荐”的建议不变。国信证券股份有限公司


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