主题：大唐电信08年业绩回顾

　年报业绩超出预期，公司08年收入同比增长9.6%达到27.1亿元，符合预期；每股收益同比增长43.6%至0.104元，好于我们的预期，主要由于毛利率的提升和费用控制好于我们预期。
　　收入增长符合预期，公司上半年实现收入27.1亿元，同比增长9.6%。公司微电子和软件收入同比下降，我们分析主要受电信重组投资推迟导致收入确认有所延后。
　　毛利率上升1.1个百分点，好于我们同比略降的预期，主要原因是软件和接入产品的毛利率好于预期。从软件产品看我们分析主要是毛利率较低的分销业务占比下降；从接入产品看，主要是接入产品市场竞争趋缓导致毛利率回升。
　　费用率同比降6个百分点，好于预期，主要受益于公司持续压缩运营费用，加强费用控制。
　　有效税率大幅下降16.5个百分点，我们分析主要原因是部分子公司扭亏为盈。
　　少数股东损益大幅增加，我们分析主要原因是收购上海优思后，分别持有优思32.5%股份的两位自然人股东权益记入大唐少数股东权益所致。
　　维持盈利预期，维持"中性"的投资评级：根据08年经营情况，我们维持2009年和2010年每股收益分别为0.117元和0.162元的盈利预测，但对盈利结构进行调整，主要上调收入、毛利率和少数股东损益，下调有效税率。目前公司2009年和2010年市盈率分别达到61.5倍和44.5倍，估值水平明显偏高，因此维持对公司"中性"的投资评级。


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