电力行业：星星之火 可以燎原
2009年03月16日 10:42 顶点财经


　　上海证券 严浩军

　　主要观点：

　　大用户直购电只是电价改革的开始

　　我们认为，火电行业整体亏损、煤电顶牛皆是因为电价不能有效传导造成的，电力市场化是解决这些问题最有效的方法，大用户直购电是电价改革的开始。我们认为大用户直购电范围将逐步扩大，直购电电价将由市场集中竞价决定。中长期看，我国将建成完善的多边交易市场和竞价上网机制。

　　直购电对发电企业短期利空长期利好

　　我们认为，2009年电力装机容量供大于求，此时推行大用户直购电，将促使发电企业降低上网电价，压缩行业的短期利润。从长期看，大用户直购电能够转嫁电力行业经营风险，利好整个电力行业。

　　水电企业和煤电联营企业更具优势

　　经过测算，15家大用户直购电试点至少可使得电网节约开支4.62亿元/年，直购电的推行将降低电网企业的负担。我们认为，在直购电中，水电企业和煤电一体化企业更具有竞争优势。

　　投资建议：

　　评级未来十二个月内，维持电力行业“中性”评级仍然建议关注大型水电企业，建议关注具有煤电一体化的火电企业。

银行业：规模正收缩 以量取胜作用弱化
2009年03月16日 10:45 顶点财经


　　东兴证券 王保伦

　　事件：

　　3月12日，中国人民银行公布了以“货币信贷合理增长”为标题的2月份信贷数据。货币供应量增长20.48%，人民币贷款同比增长24.17%，人民币存款同比增长23.01%。银行间市场人民币交易活跃，市场利率平稳。

　　评论：

　　1。货币供应量增速将超过17%

　　09年2月份20.84%的广义货币供应量(M2)增速反映出宽松货币政策效果明显。照此推算，09年M2增速17%的目标能够实现。相比03年，为加速挽救09年的国内经济，广义货币供应量(M2)增速有可能维持在17-20%之间，国内流动性将依然充足。

　　09年2月份10.87%的狭义货币供应量(M1)增速反映出经济活动仍未摆脱收缩下滑压力。自08年9月以来，M1增速维持历史低位区。短期虽有回升，但受制于企业经营活力不足影响，未来突破将遇较大阻力。


　　2。新增贷款持续高位难以为续，构成变化将加大资产质量风险

　　09年新增贷款规模不低于5万亿，这仅是底线。依据09年1-2月份共计2.69亿元的新增贷款，以及08年金融机构新增贷款4.17万亿的基础，估计09年新增贷款规模将明显超越5万亿。

　　连续2个月超万亿的新增贷款，对后续继续保持高位造成较大压力。不排除随着新上项目增多，09年上半年贷款规模保持较高水平，但基于09年下半年国内经济有所好转的预期，过于宽松的贷款环境将会有所改变，放贷规模将回归2000-3000亿的正常水平。考虑到09年商业银行净息差收窄50-60个基点，随着贷款规模的逐步收缩，以量补价来维持银行利息收入的效果将会减弱。

　　贷款构成中，票据融资依然占比较多，但相比1月份已下降了5.88个百分点；公司的中长期贷款占比有较大幅度增加，提升了12.42个百分点，说明已放贷款进入实体经济开始增多。但如果国内经济在低位运行时间过久，逐步进入实体经济的贷款，其贷款质量将面临较大压力。

钢铁行业：产量存过度复苏
2009年03月16日 11:00 顶点财经


　　东方证券 杨宝峰

　　事件：2008年2月我国粗钢、生铁和钢材产量分别为4042万吨、3957万吨和4613万吨，分别同比增加4.9%、8.1%和8.3%。

　　我们的观点：

　　1、同比看，2月粗钢产量延续1同比增加的趋势，主要是因为前期钢价的反弹和订单环比改善使得多数钢企，尤其是大中型企业大量复产，这可以从粗钢及板材日均产量的逐步恢复中得到验证(见表3)。不过随着最近钢价的走低，国内钢厂产能利用率或将再次下降。

　　2、2月国内粗钢净出口仅16万吨，粗钢表观消费为4026万吨，同比增长9.7%，连续两月走出负增长区间。

　　不过由于中间需求的大幅增加(社会库存明显增加)，国内实际钢铁消费增速并不乐观。

　　3、为避免春节因素的干扰，我们以1、2的累计数据分析分产品产量变化，其中钢筋、型材同比大幅增长23%、14%，线材、钢管产量亦有增长，但各板材品种仍为负增长，这反映市场对长材的需求(或者需求预期)

　　明显好于板材，4、从分品种的钢材日产量数据来看(表3)，长材、板材日产量相当于去年6月峰值的98%、89%，螺纹钢日产量更是早在12月超过峰值水平，这表明长材产品为主小钢厂复产力度明显超过大钢厂，长材产品盈利也好于板材产品。

　　5、考虑2月钢材社会库存的大幅增加(同比和环比都增加，参考周报数据)，2月产量数据表明市场可能过早乐观的估计下游需求的恢复，而钢厂过度提高产能利用率，这导致2月后国内钢价再次下跌。

　　6、目前钢价下，国内多数钢企重回亏损状态，这将导致钢铁行业产能利用率再度下降，预计3月后国内钢铁产量将现小幅环比下降，至到产量和真实需求重新平衡。

　　7、因为产能明显过剩，预计2009年钢铁行业将处于长周期盈利底部，基于季度环比趋势，随着高成本原料库存消化、政府投资需求改善和钢价跌破成本后的企稳反弹，未来6个月钢铁行业盈利将有小幅环比改善过程。

有色金属：行业周报 铜 锌价格将要走强
2009年03月16日 12:17 顶点财经


　　东方证券 施卫平

　　本报告期内各类金属品种价格涨跌互现，上周由于仓单注销数量大幅上涨的铜、锌下跌1.3%、0.57%，锡、镍价亦分别下跌6.7%、2.5%。铝、铅价格分别上涨2.8、2.4%。库存方面铜库存继续惯性下降4.7%，锌、铅库存亦下降近2%。

　　本报告期内氧化铝价格稳中有升，国产现货价上涨2.2%，其余报价没有变化。基于铝供过于求的基本面短期难以改变，我们维持之前氧化铝价格将呈震荡走势的判断。

　　本报告期内黄金价格先抑后扬，但仍未收复失地。同上一报告期相比，COMEX期金交易价、SHFE黄金报价分别下跌1.3%、1.5%。

　　本报告期内钨价振荡调整，成交较上周良好。钨精矿市场，江西报价6.3万元/吨，和上周基本持平，钨铁市场价格在11.5-12.2万水平，钨铁的交易量有所减少。非常时期，对现金流的要求更高。钨铁开工率减少，多数停产状态，预计消化一段时间库存后部分生产线将重新开户。市场快速调整后，对下滑空间的预期缩小，趋稳走较为被业界认同。预计下周市场呈振荡趋稳走势。

　　本报告期内稀土氧化物价格没有变化，不过碳酸稀土价格上涨5000元/吨，涨幅达7.1%。这似乎预示着稀土行业正逐步从底谷中走出。

　　本报告期内有色金属行业表现较差，较上周下跌4.4%，弱于大盘0.9%。国际有色金属类股票表现优异，所跟踪的6支股票中虽有5支上涨，且全部跑赢所在市场，除纽蒙特矿业以外，其他个股相对涨幅更是超过12%。

　　据海关数据，1-2月份累计铜进口56.02万吨，同比增加20.6%，产量同比增长10.9%，虽然进口的大量增加不排除有跨市套利的因素，但从上海期货交易所库存尚未大幅增加的事实来看，则意味着国内消费并未市场预期的那么悲观，我们相对看好铜、锌价格未来的走势。

家电行业：复制CRT时代彩电行业09预测
2009年03月16日 12:22 顶点财经


　　平安证券 邵青

　　2008年四季度，国内彩电企业的市场份额从50%迅速上升到75%，基本面出现了一些积极信号，我们对09年彩电行业的基本看法：

　　1。国内LCD仍有较大的成长空间。随着居民保有量的不断提高，电视内销总量进入缓慢增长期。但从电视行业的生命周期看，我国处于LCD对CRT的替代时期——LCD销量快速增长，CRT快速萎缩。国内CRT在鼎盛时期一年的内销出货量约有3500万台，而2008年LCD的出货量为1167万台，LCD仍有较大的成长空间。

　　2。国内彩电企业的竞争优势——规模+网络。与外资相比，国内彩电企业缺乏关键部件和品牌优势，因此依靠规模和销售网络，即复制CRT时代的竞争优势，是中国彩电企业的必然选择。

　　3。优势发挥依赖于液晶电视的平民化。液晶电视的平民化，一方面可以促进需求总量的增加；另一方面，这部分新增平民化需求相对于高端需求更注重价格，外资的品牌优势会有所削弱，更有利于国内企业的销售，两方面共同作用将有利于国内企业扩大规模，形成规模优势。另外，从销售网络上看，国内企业的优势更体现在农村，而价格平民化是液晶电视打开农村市场的前提。

　　4。成本降低是关键。液晶电视平民化关键在于成本降低，依赖于上游配件价格下降或是彩电企业向上游延伸。目前来看，一些短期和中长期的事件正在朝着有利于国内彩电企业降低成本的方向发展：

　　(1)经济危机加速了液晶面板价格的下降；(2)国内彩电企业开始向上游模组延伸；(3)电子信息行业振兴规划提出，实现平板产业链的国产化。

　　5。短期国内彩电企业受益经济危机，09年关注面板价格。本轮国内企业的爆发是面板价格大幅下跌驱动的，而上游面板企业则出现了严重亏损，预计未来价格会反弹，但反弹幅度还无法判断，取决于多方因素。面板价格的反弹会压缩整机企业的盈利空间或者迫使整机企业提高售价，对国内整机企业产生负面影响。由于面板目前仍然是供大于求的状况，我们判断面板价格的反弹应该在可控范围内。

　　6。建议关注海信电器、深康佳、TCL、四川长虹。请关注后续我们给出公司的盈利预测及评级。

医药行业：解析新医疗改革投入的8500亿
2009年03月16日 12:25 顶点财经


　　海通证券 周睿

　　事件：为保证新医疗改革的顺利实施，政府提出了3年内将投入医疗卫生费用8500亿，这次国务院总理温家宝在政府工作报告中对8500亿的具体投向进行了分解。报告指出，今后三年各级政府卫生费用支出拟投入8500亿元，其中，中央财政拟投入3318亿元，以保证医药卫生体制改革的顺利推进。政府2009年财政预算报告指出，本年度中央财政医疗卫生支出安排1180.56亿元，同比增长38.2%。根据预算报告，这1180.56亿元中央财政医疗卫生支出主要用于：(1)

　　完善新型农村合作医疗制度，全面建立城镇居民基本医疗保险制度，中央和地方财政补助标准全部达到人均80元，中央财政安排补助资金304亿元；(2)进一步支持解决中央和中央下放政策性关闭破产国有企业及地方依法破产国有企业退休人员参保问题；(3)加大城乡医疗救助力度，中央财政安排补助资金64.5亿元；(4)健全基层医疗卫生服务体系，重点支持建设2.9万所乡镇卫生院和改扩建5000所中心乡镇卫生院，支持城市社区卫生服务机构、乡镇卫生院配备医疗设备，中央财政安排补助资金165.3亿元；(5)强化重大传染病防治等公共卫生工作，中央财政安排补助资金246亿元，支持地方按项目为城乡居民免费提供基本公共卫生服务，2009年人均公共卫生服务经费标准不低于15元。

　　点评：新医疗改革的成败归根到底是政府加大医疗卫生投入，我们认为，此次政府增加卫生投入为新医疗改革顺利实施提供了经济保障，显示了政府对新医疗改革非常的重视，医药行业市场规模将随医保覆盖面和保障水平的提高而扩大，医药市场蛋糕的扩大是必然趋势。

　　(1)政府卫生投入的增加继续拉动卫生总费用的提升，预计未来几年，卫生总费用的年增速在10%左右。我们分析认为，未来三年，8500亿的政府卫生投入相比较2008年2400亿政府卫生投入的基数似乎没有增量。但我们应看到积极的因素：中央政府将在财政卫生支出中将发挥更大的作用，而且财政卫生支出的增速还会超过整体财政支出的增速。

　　(2)政府加大投入有利于提高医保覆盖面率和保障水平，居民的医疗需求还将进一步的释放。我们预计，未来三年，医疗保险的年总筹资额将分别新增至少100亿、600亿和600亿元；预计到2010年，医疗保险的年总筹资额将超过4000亿元，2011年居民参合率达到90%。而且，疾病补偿率和医保报销比重将大大提高，特别是大病补偿的封顶线将达到城乡居民收入的6倍，统筹水平和层次将进一步提升。我们认为：随着政府投入的加大，医保报销比重和报销封顶水平的提升，居民就诊率和住院次数将继续攀升。

　　(3)政府加大投入将有利于完善基层医疗卫生服务体系和公共卫生服务体系，对于医疗器械行业、疫苗行业和精神卫生用药生产企业构成长期利好。

　　(4)这次政府卫生投入没有提及对公立医院改革的补偿，我们认为公立医院改革将是一个逐步推进、长期的过程。我们分析认为：对于取消医疗机构药品15%顺作加价，如果在政府补偿机制不够的情况下，医院会把运营成本转嫁到上游医药生产企业，可能对医药行业产生负面影响。但是我们判断：取消药品顺作加价的前期铺开可能主要是在发达地区的社区等基层医疗单位，在三级医院大范围铺开可能性不大，取消药品加价、解决以药养医的问题将是一个很漫长的过程，因此我们不必过于忧虑。

　　(5)这次政府卫生投入没有提及对基本药物制度改革的补偿，我们认为国家可能不会对基本药物生产企业进行补偿。

　　我们跟踪的情况是：基本药物目录还需进一步的修改，顺利的话四月份可以颁布；基本药物的生产、采购将以省级为单位，以集中招标采购的方式确定，基本药品定价可能会采取在政府指导价下的省级招标定价；基本药物将全部纳入医保药品报销目录，报销比例明显高于非基本药物；基本药物的临床使用比例尚在讨论中。我们还是看好独家品种进入基本药物目录的生产企业。

水泥行业：房地产投资下滑 需求待观察
2009年03月16日 12:28 顶点财经


　　海通证券 江孔亮

　　事件：国家统计局于3月11、12号公布了今年1-2月份城镇固定资产投资和水泥产量数据。1-2月，城镇固定资产投资10276亿元，同比增长26.5%，其中房地产开发完成投资2398亿元，增长1.0%。1-2月水泥累计产量为15870.1万吨，同比增长17%，其中2月份水泥产量同比增长42.5%。我们认为城镇固定资产投资仍然保持了快速的增长，表明了4万亿投资对固定资产投资的拉动效应已有所体现。但是房地产投资增速的下滑速度超出了我们的预期，相比于2008年12月份房地产投资同比增速10.6%，1-2月房地产投资呈加速下滑态势。1-2月水泥产量同比增速特别是2月份同比增速比较异常，主要原因是去年2月份的雪灾因素。根据我们的测算，2009年新增水泥需求9000万吨左右，新增水泥产能1.2亿吨左右，行业整体供大于求，维持“中性“评级，仍然看好西北地区以及四川灾区2009年的确定性。

　　房地产投资下滑加速，新开工项目增加。房地产投资下滑速度超过我们预期，我们认为主要有两点原因，一是价格指数下降导致完成单位实物量的投资额下降。今年2月份的PPI为-4.5%，房地产投资的原材料价格特别是钢材价格的下滑是房地产投资下滑加速的一个原因；二是房地产新开工面积增速的持续负增长。从2008年7月份开始新开工面积增速持续负增长，而2008年新开工面积的下滑会对2009年房地产投资造成较大影响。从施工和新开工项目情况看，累计施工项目78696个，同比增加11306个；施工项目计划总投资163546亿元，同比增长25.4%；新开工项目18533个，同比增加4056个；新开工项目计划总投资7437亿元，同比增长87.5%。我们认为新开工项目的快速增长是4万亿投资计划的反映，但是这部分新增投资项目对水泥需求产生明显效应可能需要等到下半年。

　　水泥产量的异常增长并不能说明需求的好转。今年1-2月份水泥产量为15870.1万吨，同比增长17%，其中1月份产量为7580万吨，同比增长-8.3%，2月份产量为8290万吨，同比增长42.5%。由于去年2月份有雪灾和春节因素，所以今年2月份水泥产量的异常高增长并不能说明需求的好转。我们估计，排除雪灾因素，1-2月份水泥产量增速应该在-2%左右。3月份由于是水泥需求传统旺季的开始，我们预计3月份水泥产量环比会增加，但是2008年3月份由于雪灾后水泥需求的集中释放，水泥产量同比增长26%，今年3月份水泥产量同比增速会从1-2月份的17%大幅回落。

　　2009年全年水泥产量增速约6%-7%，整体供大于求。对于2009年水泥产量的预测，我们假设考虑保障性住房建设，房地产投资零增长，2009年全年新增水泥需求9000万吨左右，如果排除2009年四川地震灾区约3000万吨的偶发性水泥需求，则全年水泥产量增速预计为4%-5%左右。从供给面来看，2008年全年水泥投资达1051亿元，同比增长60.76%，预计2009年将新增1.8-1.9亿吨新型干法产能，考虑6000-7000万吨落后产能淘汰，有效新增产能达1.2亿吨左右，水泥供给将大于需求。

　　整体估值已基本反映了未来较乐观的预期，维持“中性“评级。2009年对于行业有利的因素为国家4万亿投资对水泥行业的拉动作用，不利因素为房地产和制造业等行业特别是房地产投资的下滑和水泥产能的大量释放。我们认为现在还很难判断房地产、制造业等行业投资下滑的具体幅度以及4万亿投资对水泥行业具体的拉动力度和时间。目前A股水泥行业2009年平均PE为19倍左右，PB在2.5倍左右，我们认为已经基本反映了未来4万亿投资对行业的正面效应，维持”中性“评级。从区域来看，我们依然看好中西部地区特别是西北地区。四川灾区由于2009年需要完成永久性住房建设且灾后新增建设的水泥生产线需要2009年底才能逐步投产，故2009年值得看好。

纺织服装业：龙头企业目前生产较稳定
2009年03月16日 12:42 中投证券


　　报告作者：孔军撰写日期：2009-03-11

　　1、2月份出口下滑意料之中。据海关总署发布的统计数据显示，2009年1-2月我国纺织品服装累计出口219.03亿美元，与去年同比大降14.54%。其中，纺织品累计出口72.86亿美元，服装累计出口146.17亿美元，增速分别为-20.06%和-11%。纺织服装出口下滑速度在意料之中，因为08年四季度是订单量急剧减少的时期，外贸订单交货期大多为3—6个月，因此反应在1—2月出口额大幅度减少在情理之中。

　　目前龙头企业生产较为稳定。09年1月份出口数据较2月份虽然好一些，这其中有很大一部分原因是08年底大多数企业预计09年1月出口退税率上调而推迟交货时间所致，并不是需求增长带来的。随着08年4季度订单量低谷的过去，国外企业库存消耗接近尾声，目前大多数国内企业都感觉到接订单情况较08年4季度已经有了较大的好转。一些细分行业龙头企业订单量生产已经排到了5、6月份。

　　国内市场消费未来将更趋理性、消费形势难以乐观。目前服装消费市场内需依然保持着较高的增长率，但这里面“春节消费”因素很重。随着国外需求的下滑，进口量增加以及出口转内销等原因，国内消费者日趋理性，致使服装需求市场“冲动消费”日渐消失，服装内需市场的未来几个月的消费形势难以乐观。

　　“轻行业、重公司”仍是投资策略。在出口型上市公司中我们仍看好行业细分龙头公司，因为这些公司在国际需求需求下滑的形势下，依靠自身的功底，依然具有较强的接订单优势。如：鲁泰A、山东如意、烟台氨纶。在内销型上市公司中我们看好具有品牌渠道提升能力的公司。如报喜鸟、美邦服饰、伟星股份。