电力设备：直面风电行业繁荣背后的隐忧
2009年03月16日 13:17 顶点财经


　　联合证券 周衍长

　　目前风电机组技术有向单机容量不断增大，风力发电效率、机组运行的可靠性、并网电能质量持续的提高和改善的方向发展趋势。

　　考虑到风电场运营的经济性和机型选择的适宜性，风机单机容量并非越大越合适。借鉴美国、德国的风电机组平均单机容量发展情况，结合国内风能资源条件和市场状况，我们认为1.5MW-2.5MW机组是我国风电市场未来3-4年的主流机型。

　　通过比较分析直驱和双馈机组主要零部件的历史故障率情况，我们认为直驱机组可靠性方面优于双馈机组，并在可靠性提升方面有更好的潜力。

　　尽管直驱风电机组可靠性高、运行维护简单，但由于受市场、各国政策和公司经营策略等因素影响，近5年来，直驱机组在全球的市场份额保持稳定。我们预计在未来的3-4年内双馈风电机组仍然是市场主流机型。

　　由于我国风电机组的技术来源的多样性和技术引进的便利性，以致双馈机组和直驱机组的整机厂商众多。同时，为满足市场或客户需求，整机厂商完全可以在2年内生产其它技术机组，以使自身产品多样化。因此，直驱和双馈机组市场发展趋势的争论在中国意义不大。

　　在2年的风电机组质保期内，目前国内主要整机厂商的MW级风电机组能够维持95%以上风机稳定运行，国内主要整机厂商机组故障维护费用负担较少，对盈利能力影响有限。

　　比较国外风电机组的运行经验，MW级以上机组发生故障比例最高时期是第二年和第三年，出现故障机组的最高比例在5%左右。随着国内风电行业逐渐发展成熟，订单的质保期限条款将会向国际标准接近，届时整机厂商将会受到风电机组的质量问题的严重考验。

煤炭行业：低迷依旧 投资机会仍不乐观
2009年03月16日 13:24 证券导刊


　　进入2月下旬，中国煤炭在需求方面有微弱的复苏迹象。但是，由于整个国际外围经济环境的继续恶化，行业形势难言乐观。如果山西省整顿力度在两会后放松，中期来看，煤炭行业整体形势仍不乐观。

　　煤炭行业低迷依旧 投资机会仍不乐观

陈亮 高利

　　2月22日，山西焦煤集团旗下屯兰煤矿发生瓦斯爆炸事故，死亡78人。2月28日，山西省政府下发《关于在全省国有重点煤矿和地方骨干煤矿开展安全生产专项整治的通知》，决定自3月1日起，在全省国有重点煤矿和地方骨干煤矿(市、县营煤矿)开展为期一年的煤矿安全生产专项整治工作。3月1日后，山西煤炭铁路外运量下降20%左右。

　　铁路外运量3月初下降20%

　　数据显示，自3月1日起，山西省铁路外运量大幅下降20%以上。而即使在2月23日屯兰矿难发生第二天，外运量也没有如此明显减少。这说明，山西的安全整顿，是在省政府文件下发后才开始的。

　　山西国有重点煤矿的煤炭铁路外运量，2月18日-2月27日一直比较稳定，3月1日起突然下降至60万吨以下，但到3月3日，已经逐渐恢复。

　　即使是此次发生矿难的山西焦煤集团，其外运量也在逐渐恢复，说明矿难对公司的影响正在逐渐递减。但西山煤电(我们猜测下面表格中“西山煤电”是指“西山煤电集团”)的外运量仍未恢复。

　　其他大型国有重点集团中，除同煤外，国阳、潞安、晋煤、中煤平朔矿、煤气化等产量几乎没有收到影响。但是，地方煤矿以及乡镇煤矿的外运量却迅速萎缩。

　　尽管我们同时收集了山西煤炭产量的数据，且这一数据显示山西煤炭并未减产，但是，我们认为，历来山西煤炭产量数据可信度不高。(08年曾有业内人士估算，山西煤炭瞒报量在2亿吨左右)

　　根据下面的数据，我们不相信一些大型国有重点煤矿，其连续数天、每天的产量都是相同的；那些挂靠在省劳改局、省乡镇的煤矿，其产量为零，居然还在每天发运煤炭。

　　由于山西要对经铁路出省的煤炭征收可持续发展基金，无票不能出省，所以我们判断，铁路外运数据更为可信，更能反映真实的煤炭供给形势。

　　行业整顿将延续至3月20日之后

　　根据目前的形势看，山西现在的减产力度，与2007年12月大致相当，都在20%左右。(具体分析，详见2009年2月22日报告《山西屯兰矿难将影响焦煤供给》和2008年5月14日深度报

　　告《小矿减产和“印度因素”提升中国煤炭行业景气》)我们并不相信，山西省政府下发的《通知》，对煤炭供给的影响能够持续一年。但是，山西煤矿安全监察局之前已经宣布，为遏制煤矿重特大事故发生，确保“两会”期间全省煤矿安全状况的稳定，从2月24日至3月20日，对全省国有重点煤矿开展“一通三防”专项监察。

　　因此我们认为，此次安全整顿的持续时间有可能持续到3月20日前后。

　　短期内存在上涨预期 但外围压力不容忽视

　　3月2日，沁源、柳林焦煤分别上涨20和40元/吨。古交、乡宁、邢台、开滦、平顶山焦煤均与上周持平。3月2日，山西大同、兴县价格分别上涨15元/吨和5元/吨，淮南动力煤价格上涨10元/吨。

　　我们判断，如果山西煤炭供给在3月20日之前都不能放松，则短期内山西坑口价格仍有上涨预期，并会在短期内带动中转地和消费地的煤价上涨。

　　国际动力煤价：澳大利亚纽卡斯尔港(NEWC)煤炭现货价格本周回落3.6美元/吨。09 年3月6日该价格为61.7美元/吨，周环比下降5.5%，月环比下降21.1%，同比下降53.2%。

　　需求复苏尚待进一步的观察

　　进入2月下旬，中国煤炭需求方面有微弱的复苏迹象。但是，由于整个国际外围经济环境的继续恶化，我们对其持续性仍保持谨慎。

　　1、中央直供电厂电煤库存下降，耗煤量环比同比均上升

　　目前中央直供电厂电煤库存可用天数为17天，距离15天的正常水平已经很近。通常情况下，中央直供电厂电煤可用天数与秦皇岛煤价有很强的负相关性。　


　　本月初，总理温家宝在新华网上表示：“四方面成绩证明中国的应对措施见到初步成效。第一，信贷投放有所增长。去年11月份，新增信贷大约4400亿，12月份7700亿，1月份16200亿。第二，消费金额增长指数。去年11月份38%，12月份42%，今年1月份45%。第三，消费。今年1月份的消费同比增长18%，但今年1月份的物价比去年同比要低。第四，我非常看重的就是发电量。发电量从今年2月中旬开始，发电和用电量都恢复了正增长。在全国，2月中旬增长15%，环比增长13.2%，在南方，同比增长10%，环比增长8%。”

　　我们分析了2月下旬中央直供电厂的日耗煤量，发现同比环比都有上升迹象，但非常微弱。(之所以只选择2月下旬，是为了尽量剔除春节因素影响)　　



　　2、秦皇岛煤炭出港量增加，库存下降

　　通过数据我们可以看到，从2月25日起，秦皇岛出港量都在60万吨以上，而调入量在52万吨左右。港口库存略有下降。

　　3、重点钢厂焦煤库存平均为6.8天

　　2月20日，某煤炭销售公司所监测的19家重点钢厂焦煤总库存为201.19万吨，单周增加3.95万吨。截至2月27日，19家钢厂焦煤总库存为198.38万吨，比上周减少2.81万吨。目前钢厂的平均存煤天数为6.8天。据上述煤炭销售公司称，这一库存水平低于正常水平33%。(但是，我们并不清楚所谓的低于正常水平的库存，究竟是什么概念。我们猜测，钢厂煤炭的合理库存，可能是10天左右)

　　密切关注山西减产的可持续性 谨慎等待焦煤股的交易性机会

　　如果山西持续减产，则不排除煤炭供应紧张，煤价再次反弹。由于焦煤库存水平目前只有7天，而电煤库存仍有17天，我们据此判断，一旦煤炭供应紧张，焦煤价格的反弹幅度会略大于动力煤。

　　由于煤炭行业的同质性较强，行业趋势重于个股趋势，我们建议投资者关注整个华北地区的焦煤板块：金牛能源、平煤股份、开滦股份，以及生产未受明显影响的潞安环能。

　　但是，我们同时提醒投资者注意风险。外围经济下滑趋势未减，中国出口仍会受很大影响。此外，1月份中国钢材净出口增速同比下滑超过60%，供给过剩压力较大。目前钢价走弱，钢铁毛利率再次下降为负，焦煤价格也存在很大的向下压力。如果山西省整顿力度在两会后放松，中期来看，煤炭行业整体形势仍不乐观。

　　参与焦煤股反弹的风险较大，且较难把握，我们仅建议激进型的投资者密切关注山西减产的可持续性，等待焦煤股的交易性机会。可根据重置成本法寻找具有一定安全边际的公司，

　　如潞安环能。稳健型投资者不宜冒风险，仍需等待行业的阶段性反转。

电子元器件：景气持续反弹 建议超配
2009年03月16日 13:32 证券导刊


　　电子元器件行业景气反弹依然持续。而美国经济加速恶化预示着经济底部提前到来也成为景气反弹延续的重要支持。维持电子元器件行业超配的投资策略，但投资标的选择建议由“主题性投资”转向“防御性投资”。

　　电子元器件：

　　景气持续反弹 建议“超配”

　　程兵

　　行业景气持续反弹 建议继续超配

　　行业景气反弹确立并有望继续持续是行业超配的基础。由于行业景气持续反弹，我们继续建议超配电子元器件板块。目前行业的景气反弹出现多触点，景气向产业链延伸的特点，这进一步肯定了我们认为此轮半导体景气反弹将持续至10月份的看法；08年第四季度至09年一季度半导体行业景气急速恶化导致了部分大企业破产倒闭，这直接缓解了行业供需状况，延续了行业景气反弹。

　　此外，美国经济的加速恶化显示美国经济正在加速见底，国金宏观认为美国经济将于2009年二季度或三季度见底，这将导致终端需求将在09年三季度或四季度回暖，成为行业景气反弹另一个有利支持因素。

　　从电子指数来看，2月份大部分时间跑赢大盘，之后仅略输于深证成份指数，符合我们对行业超配的判断；从个股来看，我们推荐的莱宝、国光均获得良好的超额受益，特别是

　　莱宝高科在指数调整时期表现抢眼。

　　行业虽然超配，但投资标的选择建议由“主题性投资”转向“防御性投资”，积极配置业绩能确定增长或者估值有安全边际的股票，在这里，我们推荐组合为：莱宝高科、广州国光与法拉电子。莱宝高科：面板价格持续上涨，并延伸至CF层面，液晶行业景气持续反弹增强了莱宝TFT空盒盈利的信心，从而保障了企业业绩增长；广州国光：估值便宜与09年业绩增长确定是我们推荐的主要理由，在客户订单集中释放下保障了国光08、09年业绩的持续增长；法拉电子：现有业务逐渐开始显现投资安全边际，企业经营战略转变将提升企业投资价值与空间；

　　行业景气反弹仍将持续

　　行业景气反弹已向多触点，产业链纵深方向发展。行业反弹动力已不再仅是库存过度消化，大企业破产倒闭加快了过剩产能的退出，成为行业景气反弹的另一推力。《圣何塞信使报》报道说，飞索公司及其4家美国子公司3月1日已向特拉华州破产法院递交了破产申请。飞索公司最初是美国超威(AMD)公司和日本富士通公司于1993年组建的合资企业，随后于2005年成为独立的上市公司。据2008年的统计，飞索公司在全球闪存芯片供应商中市场份额排名第三。2009年1月底，全球第二大DRAM公司，300mm晶圆工业的领导者和个人电脑、服务器、DRAM市场最大的供应商之一奇梦达不堪重负，宣布申请破产保护。奇梦达在DRAM领域占据全球10%的市场份额。而另一家全球排名前十的芯片厂，台湾茂德科技也将倒闭。茂德科技位于台湾新竹县境内的科学工业园，受本次全球金融危机影响，目前已经处于关门边缘，其股价早已跌停。有消息称台湾当局已经放弃为茂德科技注资以挽救这家影响重大的IT企业。

　　行业景气反弹的触点已不仅仅局限于面板行业，受益于各大存储芯片企业破产倒闭，DRAM与闪存价格开始上涨。由于奇梦达在DRAM领域占据全球10%的市场份额，再加上各大内存厂商也在纷纷减产，因此业界预测DRAM市场价格将触底反弹。据日本DRAM厂商尔必达社长坂本幸雄判断，各DRAM厂商减产的影响将在2月下旬显现，1GB产品价格将涨到1.5—1.6美元，到3月份将涨到接近2美元。集邦科技表示，去年底开始，NANDFlash合约价格在需求急冻的情况下，多已杀到接近变动成本附近，NANDFlash厂商也面临无法维持正常营运的窘境，因此多家厂商开始减产，今年上半年供给过剩的情况已经改善，使近期合约价格得以持续反弹到现金成本以上。

　　从历史经验看，当DRAM的资本支出与销售收入的比例小于30%时，产业有可能反弹。2008年DRAM产业的投资为96亿美元，而销售额为252亿美元，两者之比为38%，而2009年的投资预计为46亿美元，DRAM的销售额预计在242亿美元，两者之比仅为19%。因此，在2009年，存储器的复苏时机或许即将来临。这种景气反弹开始往产业链纵深方向发展，随着面板价格持续上涨，目前上游材料如彩色滤光片、偏光片等材料价格也开始上涨。

　　否极泰来，行业与经济体的急速恶化将加快底部的形成，反弹进一步确立。美日经济至2008年四季度出现急速恶化态势预示着未来这些经济体将加快底部的形成，国金宏观分析认为美国经济有望在2009年二季度或三季度见底，从而促使终端需求自09年三季度或四季度回暖。美国经济的见底势必稳定市场信心，从而推动终端需求回暖，我们认为这个时间点为：09年三季度或四季度。

　　我们知道，全球半导体市场与中国大陆半导体市场08年四季度均出现急速恶化态势。但这种行业急速恶化更意味着行业将快速见底，这也是我们判断在08年四季度至09年一季度行业景气加速衰退后，行业景气将于09年二季度开始反弹另一个逻辑立足点。而目前的数据也验证了这个判断。

　　细分子行业情况描述与相关企业近况

　　1. 液晶面板价格仍在上涨，行业景气反弹传导至上游环节

　　正如我们在《面板涨价掀开行业景气反弹序幕——液晶面板行业研究简报》所描述那样，各大领域面板价格出现一定幅度的上涨，特别在中小尺寸显示屏领域涨幅最甚；而面板景气反弹也开始向纵深发展，上游彩色滤波片厂受面板涨价提振，也开始酝酿涨价，其中中小尺寸显示屏用彩色滤波片已经开始涨价。我们再次强调，此轮面板景气反弹将是半导体行业景气反弹持续时间最长，反弹程度最深的子行业，这是因为：面板新增产能建设大部分集中在07年，08年产能集中释放使得面板行业先于半导体出现景气下滑，因此，面板环节库存消化时间最长，消化程度最为理想，行业受惠库存回补程度也将最深。

　　“家电下乡”与中国大陆“3G”推广造成区域市场的繁荣，而欧盟拟禁止等离子电视销售更稳定了市场信心，推动了液晶面板需求启稳。液晶面板竞争格局稳定(大尺寸为8家公司垄断，且前四名拥有了大部分产能)，这些企业有动力自主改善经营环境(目前的面板价格使得大部分面板企业都在亏损)。

　　行业受益最深的公司分别有莱宝高科、深天马A与京东方A；我们依然推荐莱宝高科，而京东方A由于收入庞大，也存在一定的交易性机会。液晶面板景气持续不仅增强我们对其TFT空盒生产线盈利的信心(这也是莱宝09年增长的源泉)，也缓解了莱宝现有业务的经营压力，我们认为莱宝一季度依然有超预期的可能。

　　目前，京东方A经营情况正积极向好，然而，目前面板价格依然无法保证京东方A能够盈利，这也成为京东方A的投资风险点。

　　2. 集成电路产业初现曙光，集成封装见回暖

　　台湾集成电路企业经营情况开始出现启稳现象，而集成电路封装企业更出现显著的收入上升态势。大型芯片制造企业频频出现破产以及限产保命是导致这种现象出现的主要原因。而这种情况在大陆的集成电路封装企业也出现。因此，长电科技目前经营获得较好的改善。长电科技目前开工率已经爬升至80%以上(集成电路封装开工率在85%，分立器件开工率在80%)，3月份，急单数量已经开始减少，长单数量在不断增加。

　　但由于08年第四季度至09年一季度行业景气急速下滑，目前长电科技毛利率水平依然在较低水平，我们暂不调整其全年业绩预测。

　　3.PCB行业经营压力依然较大

　　台湾PCB与CCL制造企业月度经营情况依然没有见回暖迹象。生益科技一季度基本面依然没有获得良好的改善，同时在行业库存高位与终端需求没有回暖的背景下，我们认为这种情况恐在二季度得以持续。

　　3. 产能过剩压制LED行业景气反弹进程

　　台湾LED芯片制造与封装企业经营情况依然未见改善。因此，对LED行业，我们依然持有谨慎态度，建议投资者积极关注台湾行业变化情况，一旦台湾企业出现经营好转，那么也就是我国大陆A股企业投资机会的来临。我们建议投资者仔细分拆LED芯片与封装的成本结构，从成本结构我们不难看到LED行业依然是资本密集型的行业，折旧与材料是LED制造的主要成本。

汽车行业：下乡补贴方案符合市场预期
2009年03月16日 13:59 顶点财经


　　中投证券 陈光明

　　近日，经国务院批准，财政部会同国家发展改革委、工业和信息化部、公安部、商务部、工商总局、质检总局等七部门联合印发了《汽车摩托车下乡实施方案》，正式在全国启动实施汽车摩托车下乡。

　　投资要点：

　　实施细则中的补贴方案符合市场预期。对农民报废三轮及低速货车换购轻卡以及购买1.3升以下排量微型客车，按销售价格10%给予补贴，最高补贴5000元，基本符合市场预期的10-15%的补贴比例。

　　维持汽车下乡政策推动轻卡和微客2009年需求增长15%和20%的判断。低端轻卡厂商、微客龙头及其配套发动机厂家相对受益，低端轻卡厂商：福田汽车、江淮汽车、东风汽车等；国内微客龙头：长安汽车、上海通用五菱等；配套发动机厂：云内动力、东安动力等。

　　盈利提升有限，福田汽车和长安汽车受益相对较大。目前国内低端轻卡的毛利率和净利率水平分别在10%以下和2%左右，盈利能力低下。微型客车的毛利率和净利率水平在15%和5%左右，盈利能力相对较好。根据不同公司轻卡和微客业务对其总体盈利贡献大小的不同，受益汽车下乡政策，我们预测福田汽车和长安汽车09年EPS分别有0.08元和0.04元的提升，受益程度相对较大。

　　投资建议：目前市场已对汽车下乡实施方案作出了较为充分的预期，相关公司股价也已做出反应。从汽车行业近期运行情况来看，2月份销售略超预期，库存的大幅降低使得我们对3月份销售数据保持乐观。我们建议继续关注估值相对较低的轿车股上海汽车，同时关注3月份起重卡销售旺季到来时重卡股的交易机会，如中国重汽、潍柴动力等。