主题：许继电气：持续增长可期 买入评级

公司发布2016年年报公司2016年收入96.07亿元，同比增长30.77%，归属于母公司净利润8.69亿元，同比增长20.58%，扣非净利润8.25亿元，同比增长18.94%，经营现金流净额12.47亿元，同比增长147.76%。

　　简评公司年报符合预期公司2016年的净利润增速符合预期；经营现金流净额增速超预期，且大于净利润。主要原因是应付账款与票据增加了10.11亿元，预售款增加0.59亿元，而由于大项目回款同比大幅增加，应收账款与存货增加金额较小，为业绩持续增长奠定了基础。

　　公司收入增长较快，各项主营产品线均衡发展公司2016年收入增速超过市场预期，主要原因是智能电网设备、直流特高压、充电桩、智能电表的收入增长较快。主营产品线中，智能变配电系统收入38.01亿元，同比增长33.40%，直流输电系统收入15.92亿元，同比增长51.72%，智能电源收入8.97亿元，同比增长62.67%，智能电表收入12.14亿元，同比增长36.71%。

　　利润率有所下滑，费用率控制较好公司2016年毛利率为23.27%，同比下降4.69个百分点，净利率9.79%，同比下降1.18个百分点。主要原因是智能电网设备毛利率24.49%，同比下降5.82个百分点，直流输电系统毛利率47.38%，同比下降10.96个百分点。三项费用率共11.54%，同比下降2.26个百分点，其中销售费用率4.66%，同比下降0.86个百分点，管理费用率6.41%，同比下降1.27个百分点。其中主要子公司珠海许继收入6.87亿元，同比下降19.46%，净利润1.02亿元，同比下降34.19%，但是下降速度已经明显放缓。此外，公司四季度毛利率27.69%，环比改善，提高了8.52个百分点。





　　网内业务稳定增长，积极开展模式创新与拓展网外业务从15年8月开始，公司共获得特高压直流订单约47亿，16年预计确认收入15.92亿元，17年预计确认收入大幅增长，达到25亿元。同时公司积极开展模式创新，与省网公司开展配网融资租赁业务，已签订的订单超过20亿元，同时推广变电站、直流换流站整站运检，提高整站集成能力，积极参与增量配网试点项目。

　　公司大力拓展系统外市场，将逐步在新能源发电、轨道交通、工业智能化、智慧城市、军工全电化等领域全面发力。

　　受益于一带一路，海外市场将迎来快速发展公司借助国家“一带一路”战略和中国装备“走出去”战略，稳步推进国际业务发展，致力于成为国内领先的全球能源互联网解决方案服务企业。一方面国家电网公司对海外电网运营的投资不断增加，公司有望“借船出海”，收获更多的海外市场订单，如巴西、巴基斯坦的特高压直流设备订单。另一方面，公司也致力于加强自身的国际业务实力，尤其是国际工程总包能力。

　　预计公司2017~19年的EPS分别为1.11、1.30、1.58元，对应PE分别为15、13、11倍，维持“买入”评级，目标价23元。


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