主题：江铃汽车：乘用车淡季有所疲弱 静待福特新品上市

　公司公布3 月份销量：3 月江铃整体销量为3.3 万辆，同比增长8.1%左右；一季度公司整体销量为7.96 万辆，同比增长31.99%，主要增量是驭胜SUV 和皮卡销量。

　　评论
　　新全顺销量有部分压力，撼路者环比有所回落：3 月公司全顺销量为6,322 辆，同比下滑29.1%左右；受新全顺新老换代影响，一季度全顺销量为1.3 万辆，同比下滑18.1%左右；撼路者SUV在2 月份销量突破千辆大关之后，3 月份小幅回落到833 辆左右。

　　撼路者在年初开始进入到福特进口经销商渠道，相对之前原有销售渠道有所补充，但在整体车市放缓和长安福特自身销量压力下，撼路者3 月份销量依然有所回落。整体一季度撼路者销量为2,561辆，同比增长2.4 倍。整体来看，一季度江铃福特品牌销量还是有点疲弱，预计在二季度全顺短轴中顶版本、撼路者5 座版本等车型将上市，有助于二季度公司销量提升。

　　高基数下商用车整体平稳，皮卡销售依然向好：在去年高基数效应下，3 月公司JMC 轻卡销量达到1.3 万台，同比下滑1.99%，一季度公司轻卡销量为2.59 万辆，同比基本持平；而皮卡3 月份销量达到了7,448 辆，同比增长17.4%，一季度公司皮卡销量达到1.81 万辆，同比增长44.4%，成为公司销量的主要支撑，预计一季度皮卡销量表现较好和渠道资源投放有关。

　　淡季乘用车开始承压，S350 表现较好：3 月份公司驭胜销量达到4,861 辆，环比下降5.2%，这是自去年12 月后连续3 个月驭胜S330 销量下滑，预计和整体乘用车一季度表现较为疲弱有关，随着乘用车市场淡季到来，市场竞争或将进一步加剧，驭胜S330压力或将增加。S350 三月销量继续保持稳定在2,000 辆以上，成为公司驭胜SUV 销量的重要支撑力量。

　　估值建议
　　考虑到公司主要盈利产品全顺销量较为一般，公司Q1 净利润增速或将弱于销量增速；展望二季度，尽管存在低基数效应，但是驭胜S330 在紧凑型SUV 市场面临较大压力。公司盈利增速 恢复有待四季度旺季来临。考虑公司目前稳健负债表和估值水平，暂时维持A/B 股推荐评级和目标价35 元/25 港币， 对应15.5x/9.9x 2017e P/E。

　　风险
　　乘用车销量低于预期。


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