汽车制造：启动汽车摩托车下乡政策点评
2009年03月16日 16:49 顶点财经


　　广发证券 周瑾

　　事件

　　近日，财政部等七部门在全国启动实施汽车摩托车下乡。

　　点评：

　　汽车下乡政策符合市场预期。按照此前产业振兴计划中50亿元的补贴额度，如果财政补贴政策奏效，那么至少将拉动轻型货车和微型客车共100万辆的需求。

　　对于农民更换低速汽车，我们认为从经济性和现实性的角度考虑，中低端的轻卡产品将会直接受益，因此可以重点关注轻卡行业中市场份额达到26.48%，并且主要产品集中在中低端的福田汽车。而微客行业市场集中度较高，上汽通用五菱和长安汽车市场份额分别达到50.12%、33.44%，我们认为两家企业将充分受益于微客的市场增长。

　　对于摩托车下乡，我们认为主要是为了抵御出口市场的下滑。2008年我国摩托车销售2750.20万辆，其中出口比例达到35.54%。我们认为目前摩托车行业出口比例较高，并且市场集中度不高，在国家政策补贴刺激内需的背景下，可以适当关注出口比例相对较低的重庆建设摩托、钱江摩托、中国嘉陵等。

　　从汽车产业链的角度考虑，我们认为制造低端载货车发动机的云内动力、全柴动力，制造摩托车发动机的宗申动力，以及主要为微型车配套金属及塑料零部件产品的凌云股份，都有可能受益于政策从而带来销售收入的增加。

　　行业评级

　　从投资的角度来看，尽管政策出台对行业发展有利，但是由于市场早已经消化了政策预期，“汽车下乡”概念相关股票前期已经积累了一定程度的涨幅，而且扶持的方向和扶持的力度也与市场预期的基本相当，因此我们认为短期内投资机会相对来说不会很明显。我们维持行业“持有”评级。我们维持相关整车上市公司上海汽车、长安汽车、福田汽车“持有”的评级。

　　风险提示

　　政策刺激作用低于预期。

有色金属：部分经济指标略有暖意
2009年03月17日 10:54 顶点财经


　　国泰君安 林浩祥

　　报告摘要：

　　寒冬中部分经济指标显出一丝暖意。表现为(1)美元价格指数有所回落，基本金属价格也有小幅上涨。(2)波罗的海干散货指数在经过盘整后再次创出反弹指数，证明国际大宗商品运输从低位不断回升，需求有所扩大。(3)VIX指数虽仍处高位，但有小幅下降，说明投资者恐慌情绪有所缓和，同时使黄金相对于其他基本金属的季度涨幅避险溢价回落到8.2%。(4)中国依然是全球经济的亮点，2月份中国PMI指数已上升到49的水平，而美日欧PMI指数离50的分界点还很远，但也略有上升。

　　但经济的春天不会马上来临，低迷的实体经济并未出现转折，需求也并未出现增长。假设金属价格出现过快上涨，生产企业的富余产能将很快转化为市场的空方打压金属价格。我们预期中金属价格可能出现一波反弹，但是预计幅度显著弱于2006-2008年的幅度。

　　本周基本金属铝、铜、铅价格继续小幅上涨，而锌、锡和镍价格则略微下跌；库存方面铜和铅锌都有所减少。其中铜价及库存数据的持续好转以尤其值得我们关注。中国2月未锻造铜及铜材进口同比与环比都增加使伦铜库存减少系中国收储所致的观点得到进一步的支持。就目前的供需关系看，基本金属价格并未出现新的一轮牛市的基础。.。不锈钢行业低迷导致其关键原材料—铬铁、电解锰和钼铁价格下跌。

　　虽然从统计数据来看，近两个月我国不锈钢产量有所上升，但价格也在持续下跌中，此状况表明不锈钢产量增加或许并非是由于下游需求拉动所致。此外铬铁还受到海外低价产品的冲击，状况更是雪上加霜。.。上周国际矿业公司股票随大盘普涨。

计算机行业：智慧的地球将改变些什么
2009年03月17日 11:12 兴业证券


　　报告作者：蒋婷婷撰写日期：2009-03-15

　　“智慧的地球”直指经济转型：“智慧的地球”阐述的是IT所能发挥的作用，以及IT对社会和经济发展的潜在价值，有助于提升用户和社会对IT的认识和认可。IBM推出的各种“智慧”解决方案大多体现了高效率、低能耗、低成本、绿色、低风险的目标，这些都是用户和社会所迫切需要的。从全球来看，资源日益紧张，环境不断破坏，食品安全和医疗卫生问题层出不穷；从中国自身来看，过去多年的粗放型发展需要不断地向绿色经济、服务经济转型。此外，眼下此轮经济危机席卷全球已近一年，寒冬之下熬过来的企业为了将来的发展，仍将回过头来加大IT投入，重新拉动行业需求。

　　看好基础设施建设带来的IT配套需求：IBM此次在中国就“智慧的地球”战略在电网、铁路、桥梁、隧道、公路、建筑、供水系统、大坝、油气管道等基础设施方面的应用重点进行了说明。显然，其看准了中国为保经济进行的4万亿基础设施建设大投资的机遇，想从中分一杯羹。基建大投资或多或少带有IT方面的配套投入，尤其大国企、政府部门的IT投入最有保障。中短期可以持续关注可能受益于此的IT板块的上市公司。

水利水电：分享成长攻守兼备
2009年03月17日 11:22 顶点财经


　　中信建投 韩梅

　　中央水利投资力度加大。水利建设行业是一个政府主导投资的行业，“十一五”规划水利投资规模计划控制在4628亿元(含南水北调工程)，其中需中央投资2082亿元，比“十五”中央水利建设实际投资规模高22.8%。从实际投资情况来看，中央近年来加快水利建设投资，已经连续三年呈现增长趋势，2008年全年中央共落实水利投资计划655.4亿元(含四季度新增200亿元)，年度增幅超过87%，创历史最高水平。预计未来两年中央投资仍可维持在每年600亿元以上。

　　民生水利将是重中之重。从此次政府大规模投资计划中可以明显感觉到，政府对于民生建设的投资力度在加大。去年四季度中央新增水利投资180亿元(不包含南水北调)，主要就用于民生水利。整个08年病险水库除险加固、农村饮水安全和灌区改造投资占到总投资的45%以上。

　　水电投资迎来黄金十年。根据我国“优化火电结构、积极发展水电、适当发展核电”的电力建设方针，水电将成为我国未来能源发展的重点，从而会带动水电建设的快速发展。根据可再生能源中长期发展规划，从2006年到2020年，要新增1.9亿千瓦水电装机，到2020年全国水电装机容量达到3亿千瓦，其中大中型水电2.25亿千瓦，小水电7500万千瓦。截至到目前，我国水电装机容量已经达1.7亿千瓦，在建规模约7000万千瓦，居世界首位。“十一五”期间要新增水电装机容量0.73亿千瓦，以年均新增0.13-0.15亿千瓦，7992元/千瓦的投资标准，09-10年平均每年尚需投资1000-1200亿元。“十二五”期间新增0.8亿千瓦，则约需投资6400亿元，“十三五”期间约需投资3000亿元。粗略估计，到2020年大约投资1.5万亿元。其中“十一五”和“十二五”是水电发展的黄金时期。

　　海外市场方兴未艾。根据统计，全球水电技术可开发量为14.4万亿千瓦时/年，其中亚洲就占据了47%的市场份额，南美洲其次，约占20%，水电整体开发程度不足20%，未来发展空间巨大。这其中又以亚非拉美洲国家资源最为丰富(约占全球技术可开发量的79%)，而这类国家由于缺乏资金，开发程度都比较低。我国长期参与海外水利水电工程建设，已积累丰富经验，未来市场容量不可小视。

　　水利水电建设市场结构分析。从竞争的发展趋势来看，水利行业由于投资大，周期长等特点，水利建设产业的竞争主体将逐步集中于资金雄厚、管理先进、技术创新能力强的大中型企业之间。水利水电工程领域，主要参与竞争的公司包括中国水利水电建设集团公司、葛洲坝集团、中国武警水电部队即中国安能建设总公司以及其他各省(区)直属水电工程局。这些大型建筑央企在逐步巩固自身水利施工核心业务的同时，为满足自身快速发展的需要，也积极开拓其他建筑施工领域，业务结构呈现出多元化的特征。

　　板块及上市公司

　　我们认为，09年整体A股走势还将以震荡整理为主，建筑类公司作为业绩增长比较确定的类型股，抗跌能力强，上涨亦不乏动力，攻守兼备，维持该行业“增持”评级。关注粤水电以及为大型水利工程提供输水管道的PCCP施工企业国统股份。

电力行业：发电量正增长仍难言经济走稳
2009年03月17日 11:24 顶点财经


　　上海证券 严浩军

　　主要观点：

　　源于去年低基数，2月份发电量正增长。

　　2009年2月全国发电量为2449.4亿千瓦，同比增长5.9%，是五个月以来的首次正增长，我们认为主要原因是2008年2月份受雪灾影响，全国发电量基数比较低。环比来看，2月份发电量仍然低于2008年11月份发电量水平。我们认为，经济稳定复苏迹象并未形成。

　　发电量将随投资增多而走出低谷

　　2009年2月，高耗能产品产量环比增多，但仍然低于2008年12月产量。

　　我们认为，第二季度开始4万亿投资项目进入实质性阶段，水泥、钢铁等基建产品需求增多，电力需求将随之走出低谷。

　　原煤价格上涨幅度减缓，电力行业毛利率提高

　　2009年2月份原煤出厂价格同比上涨18.70%，低于2008年12月份23.70%的增速。2月份电价同比上涨10.52%，我们测算火电行业毛利率将比12月份回升8.56个百分点。

　　电力行业股票估值相对合理。

　　投资建议：

　　评级未来十二个月内，中性。

　　仍然建议关注具有资产注入预期的水电企业。

水泥行业：量升价跌 市场启动仍需观察
2009年03月17日 11:26 顶点财经


　　中信建投 韩梅

　　固定资产投资增速加快

　　今年1-2月份完成城镇固定资产投资10275.79亿元，同比增长26.5%，较去年同期上涨了2.2个百分点，也是近三年投资增速最高的，政府项目的启动是固定资产投资增速加快的主要原因。从投资的资金来源上看国家预算内资金前两个月已经出现了井喷的态势，增速高达145.9%。本年新开工项目计划总投资额增速达87.5%

　　房地产投资增速跌至个位

　　尽管固定资产投资增长超预期，但房地产行业仍然不改低迷颓势。前两个月房地产开发投资额为2398.15亿元，同比仅仅增加1%，首度下跌至个位数。

　　水泥产量出现回暖迹象

　　前两个月固定资产投资加快带动了水泥需求，但增速大幅上涨的主要原因则是由于去年2月份是春节，且遭遇雪灾，影响了当月产量，所以今年二月同比有了较大幅度上涨。环比1月来看增幅并不明显，目前还不能仅凭2月份增速的提高判断水泥市场已开始大规模启动。进入到3月份，虽然数据还没有，但从各地反映情况来看，伴随京津两地重点工程相继开工，北京和天津两地水泥市场需求已经开始启动，预计3月份全国水泥产量会有所回升，需求主要集中在华东、华南、西南和华北区域。

　　水泥价格环比下跌

　　2月水泥价格环比1月份出现了不同程度的下跌，这说明仅以二月产量增速提高来判断市场回暖还言之过早，短期产能供给大于需求的情况仍未改善。分地区看华北、华东、华中和华南地区因需求未能如期启动出现了一轮价格下跌，西北、西南地区价格仍然维持高位，其中四川水泥市场目前需求仍然火爆，成都P.O42.5的吨水泥价格仍维持在540元高位。

　　市场表现及估值

　　从近期走势来看(2月13日-3月13日)，近一个月水泥板块在整个A股下挫7.97%的情况下，上扬了3.86%，显示出与政府投资密切相关的建材类个股在当前经济环境下的较强抗跌性。涨幅居前的有福建水泥、祁连山、塔牌集团、ST秦岭等公司。西北类水泥个股中祁连山，赛马实业均已公布年报，净利润大幅增长，且09年伴随需求的持续扩张和新线投产增长较为明确，以09年业绩预测值估算，公司市盈率目前较低，股价仍有上升空间，调升至“增持”评级。冀东水泥目前股价估值合理，调低至“中性”。短期内在水泥业未出现大规模需求启动的明确信息之前，我们仍然维持谨慎乐观的态度，维持行业“中性”评级。

电子行业：09年半导体设备开支下滑四成
2009年03月17日 11:32 顶点财经


　　招商证券 张良勇

　　受经济下滑影响，市场研究机构Gartner再次调降资本开支预期，这是Gartner连续第五次调降09年半导体资本开支预期，最新预测显示：今年半导体资本开支总额为238.64亿美元，同比下滑46.5%，而用于购买设备的资本支出为169亿美元，同比下滑45%。

　　SIA：一月份半导体销售额下滑29%。SIA公布的最新数据显示，一月份全球半导体销售额达到了153.3亿美元，同比去年同期的214.7亿美元下滑了28.6%，环比08年12月份174亿美元的销售额下滑了12%。一月份153.3亿美元的销售额创下了自03年九月份以来的新低，03年九月全球半导体销售额为144.4亿美元。

　　台湾电子行业多个子行业二月份营收实现环比增长。二月份台湾电子产品出口额同比下滑26%，较上月有所好转，出口的好转在一定程度上也对上市公司的业绩产生了推动，虽然同比数据仍然比较糟糕，除了IC设计产业之外，晶圆代工、IC封测以及面板产业均面临着困境，然而从还比数据来看，除了晶圆代工之外，其余子行业均出现了环比负增长。

　　台积电调升一季度预期。台积电公布了二月份营收数据，二月台积电公司实现营业收入115.4亿新台币，同比缩减了59.5%，环比一月124.4亿新台币的销售额下滑了7.5%。调升第一季度业绩预期。台积电财务长何丽梅表示，公司第一季度的运营情况优于此前法人说明会所提出的业绩展望；因此调升第一季业绩展望。

　　IC Insights：部分IC产品价格回升。不断降低的库存，IC厂商的整合以及厂商削减产出为IC产品价格回升创造了条件，IC insights公布的数据显示，一月份部分IC产品价格有不同程度的回升，IC insights表示，毫无疑问，目前IC产品价格已经见底，该机构坚信IC产品价格会出现反弹，甚至认为这个反弹会持续到2010年。

　　维持行业“中性”评级。存货回补效应及其持续性是我们重点关注的问题，我们将在下期月报中对此展开讨论。

汽车行业：细则出台每辆最高补贴
2009年03月17日 11:34 顶点财经


　　海通证券 赵晨曦

　　事件：3月13日，财政部、国家发展改革委、工业和信息化部、公安部、商务部、工商总局、质检总局关于《汽车摩托车下乡实施方案》的通知印发。该通知共涉及补贴行为对象、补贴比例及金额、补贴资金来源等7方面内容，我们摘录主要内容如下。

　　(1)补贴行为及对象：2009年3月1日至12月31日，农民将三轮汽车或低速货车报废并换购轻型载货车(以下简称换购轻型载货车)。享受补贴的轻型载货车每户限换购一辆。报废车辆车主与新换购车辆车主为同一农民；2009年3月1日至12月31日，农民购买1.3升及以下排量微型客车，享受补贴的微型客车每户限购一辆。2009年2月1日至2013年1月31日，农民购买摩托车，享受补贴的摩托车每户限购两辆。

　　(2)补贴比例及金额：对将三轮汽车或低速货车报废并换购轻型载货车的，按换购轻型载货车销售价格10%给予补贴，换购轻型载货车单价5万元以上的，实行定额补贴，每辆补贴5000元。同时，对报废三轮汽车或低速货车实行定额补贴。报废三轮汽车每辆给予补贴2000元，报废低速货车每辆给予补贴3000元；对购买微型客车，按销售价格10%给予补贴，购买微型客车单价5万元以上的，实行定额补贴，每辆补贴5000元；对购买摩托车，按销售价格13%给予补贴，购买摩托车单价5000元以上的，实行定额补贴，每辆补贴650元。

　　(3)补贴资金来源：补贴资金由中央财政和省级财政共同负担，其中，中央财政负担80%，省级财政负担20%。新疆/内蒙古/宁夏/西藏/广西等5个少数民族自治区以及国家确定的“5.12汶川地震”51个重灾县，地方财政应负担的补贴资金由中央财政全额承担。上述地区可根据财力情况，加大对汽车，摩托车下乡的补贴力度。

　　该政策的影响分析。

　　(1)前2个月微客、微卡是增长最快的细分市场。前2月我国汽车共销售156.4万辆，同比增长2.7%，其中乘用车销售121.8万辆，同比增长5.81%，商用车销售34.6万辆，同比减少6.94%。从前2个月销量看，我们发现微客、微卡是增长最快的细分行业。

　　(2)使用成本和购置成本的大幅降低是前2个月微客、微卡出现增长的重要原因。国家近期出台的一系列政策大大降低了车主的使用成本和购置成本，对微卡和微客的销售增长起到决定性作用。从使用成本上来看，每升油价下调1元及养路费的取消，将每年节约用户3900-4200元；从购置成本上看，国家对1.6L及以下排量的乘用车购置税从10%降到5%将节约微客车主购置成本约1800元。总的来看各项节约费用之和约占到微客、微卡售价的15%。另外我们认为微客和微卡的使用地区主要集中在我国中西部及广大的农村地区，在这些地方微卡和微客不仅仅是交通工具也是重要的生产资料，当微卡和微客的使用及购置成本大幅降低后，会使消费者的热情得到激发，这也是前2个月微卡和微客销售增速在30%左右的重要原因。

　　(3)虽不如微客、微卡，但轻卡行业也是政策的重要受益者。国家一系列政策的推出对轻卡销售同样起到促进作用，我们发现在由于油价的下调和养路费的取消，节约了车主9800元的使用费用，这比费用约占到高端轻卡售价的10%。由于高端轻卡的使用地区集中在城乡结合部，目标客户主要是作小生意的小业主居多，而这些小业主从事的业务又主要与日用品零售品相关，因此这个细分市场受经济危机的影响相对较小，在汽车行业中是仅次于微客和微卡的细分行业。

　　(4)汽车下乡政策的出台会进一步刺激微客、轻卡的销量增长。根据3月13日国家最新出台的《汽车摩托车下乡实施方案》，国家将对农民换购轻卡及购买微客，按销售价格10%给予补贴，对售价超过5万元的产品，实行定额补贴，每辆补贴5000元。同时对报废三轮汽车每辆给予补贴2000元，对报废低速货车每辆给予补贴3000元。由于目前微客的售价在4-6万元左右，轻卡的售价在3-9万元，因此国家出台的补贴标准能节约车主5%-10%的购置费用，对微客和轻卡的销售构成利好，预计3、4月份将迎来国内微客和轻卡销售的高峰。

　　(5)相关受益的上市公司。虽然江铃汽车、福田汽车、东风汽车、东安动力、江淮汽车、上海汽车、曙光股份等上市公司都将从汽车下乡政策中受益，但我们认为目前最值得关注的上市公司是江铃汽车。江铃汽车约40%的利润由高端轻卡贡献，预计2009年、2010年公司EPS为0.75元和0.82元，给予公司“买入”的投资评级。