主题：上海机场：当前是否有投资价值

从首都机场免税招标结果来看，是大大超出我们预期的，这就直接导致上海机场（600009）免税招标预期的提升。浦东机场日上免税店经营将于2018年3月到期，预计进出境免税店招标将于2017年底到2018年初进行。

　　考虑到：

　　1）据TRBusiness报道，浦东机场日上（上海）免税店2016年销售额为60亿元；而首都机场日上（中国）免税店2016年销售额预计为45亿元；

　　2）浦东机场2016年国际及地区旅客吞吐量为3327万人/12%，而首都机场2016年国际+香港和澳门旅客吞吐量为2455万人/8.7%；

　　3）首都机场目前时刻容量几近饱和，且2019年新机场即将投产，将对首都机场造成一定的分流影响，而浦东机场目前容量还未饱和。

　　我们认为，浦东机场免税经营权争夺将更加激烈，并且提成比例将在首都机场之上。预计新招标结果将在2018年第二季度开始启用，我们分别按照48%、50%、52%的提成比例做净利润弹性测算，预计浦东机场2018年净利润弹性分别为27.5%、29.9%、32.3%。考虑到首都机场（首年溢价41%）和白云机场（600004）都存在首年溢价情况，我们给浦东机场首年溢价比率40%，照此计算的2018年净利润弹性分别为38.6%、41.9%、45.3%。

　　结合此前内航内线收费改革对于上海机场的净利润增量，我们预计上海机场2017年和2018年业绩分别为33.6亿元、51.5亿元，对应2017年、2018年PE分别为20倍、13倍。2018年PE低于已经招标结束的首都机场14倍和白云机场15倍。具备显著的投资价值。

　　风险提示：目前来看，主要的风险点在于招标时点是否符合预期。首都机场日上免税店上轮于2015年初到期，但一直拖至2017年才招标结束。上海机场招标时点有可能晚于预期。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。