航运业：航运市场总体维持弱势平衡格局
2009年03月17日 17:30 顶点财经


　　招商证券 罗雄

　　摘要

　　干散货市场：冲高回落。周五，波罗的海干散货运价指数报收于2122点，较上周五下跌103点，跌幅为4.63%。海岬型船运价指数报收于2454点，较上周五下跌385点，跌幅为13.56%。巴拿马型船运价指数报收于2158点，较上周五下跌72点，跌幅为3.23%。超灵便型船运价指数(BSI)报收于1710点，较上周五上涨22点，涨幅为1.3%；灵便型船运价指数(BHSI)报收796点，较上周五上涨92点，涨幅为13.07%。

　　国内沿海散货市场：微涨。本周，沿海(散货)运价指数报1079.23点，比上周上涨0.61%。

　　油轮市场：回落。波罗的海交易所原油综合运价指数周五报659点，比上周五下跌32点，跌幅为4.63%；市场全面下跌。成品油综合运价指数周五报483点，比上周五下跌21点，跌幅为4.17%。

　　集装箱市场：继续下跌。3月13日，上海航运交易所发布的中国出口集装箱综合运价指数为841.44点，较上周下跌0.8%，上海地区出口集装箱运价指数，报800.17点，较上周下跌1.2%。集装箱租船指数继续下跌，跌幅达0.41%。

造纸行业：或将触底 重点公司环比向好
2009年03月17日 17:29 顶点财经


　　兴业证券 雒雅梅

　　投资要点

　　2月景气回顾：最坏的日子已经过去，市场呈现企稳迹象。2月份除新闻纸外，大部分纸种价格稳中有升，开工率、销量、毛利率等前期敏感因素环比均出现明显改善，上市公司盈利状况也逐步好转，行业整体呈现企稳迹象。而另一方面，原材料价格再度走弱，为行业毛利率进一步回升提供可能。

　　后市展望：政策、市场双向利好促行业“底部”特征显现。政策面上，近期国务院原则通过的〈轻工业振兴规划〉对提振行业信心起到了一定作用；市场面上，随着前期库存的逐步消化，维持正常生产经营需要将逐步加大采购量，促发市场需求短期呈现复苏迹象，同时毛利率也逐步企稳回升，在此情况下，上市公司单月业绩环比向好。

　　投资策略：弱势环境下布局优势纸种是明智之举。行业景气的大幅回落使相关纸种和产业无一幸免。在此情况下，受益于政策面的“强势”调控和下游需求具备一定刚性的纸种的抗跌性突显。因此，我们看好典型代表性纸种文化纸(尤其是低档书写纸)和白卡中的烟卡。

　　推荐公司：博汇纸业、太阳纸业。主要推荐理由：优势纸种文化纸和烟卡占比较大，带动公司未来业绩可能超预期。

　　风险因素：原材料价格后期如果不能企稳，继续回调，将带动纸价再度下跌。

铁路工程：投资增长 承包企业持续受益
2009年03月17日 17:25 顶点财经


　　海通证券 江孔亮

　　事件：2009年3月16日，铁道部公布2009年2月份铁路固定资产投资数据。前两个月，铁路固定资产投资额为421.76亿元，同比增长172.2%；铁路基本建设投资完成353.40亿元，同比增长186.6%。其中：2009年2月份完成铁路固定资产投资236.12亿元，同比增长166.96%；完成基本建设投资200.68亿元，同比增长245.58%。

　　我们的观点：从铁路基本建设投资的月度增长数据来看，自2008年7月份以来持续8个月同比保持100%以上的高速增长，2009年2月份更是高达200%以上的增长。除了铁路大规模开工建设因素以外，去年同期基数较小也有关。

　　今年的开门红表明了铁道部意识到2009年的投资压力很大，因此我们认为2009年铁路基建投资完成6000亿元，同比增长78%的可能性还是很大。我们的3月4日重新对中国铁建和中国中铁的模型进行了调整，总体来看，未来收入增长比之前预期的更高、而汇兑损失的金额高于预期、管理费用率的下降略低于预期。中国铁建2008-2010年每股收益0.29元、0.44元和0.64元的预期，中国中铁2008-2010年每股收益0.07元、0.26元和0.36元的预期。作为抗周期的投资品种，下跌导致的估值吸引力提升带来了更高的安全边际，仍维持两家公司长期“买入”的投资评级。(参见2009年3月4日“铁路投资加快增长铁路建设市场长期受益”的行业跟踪报告”)

　　1。铁路建设投资数据持续向好

　　1.1铁路基建数据连续八个月保持100%以上高增长

　　前两个月，铁路固定资产投资额为421.76亿元，同比增长172.2%；铁路基本建设投资完成353.40亿元，同比增长186.6%。其中：2009年2月份完成铁路固定资产投资236.12亿元，同比增长166.96%；完成基本建设投资200.68亿元，同比增长245.58%。

　　从铁路基本建设投资的月度增长数据来看，自2008年7月份以来持续8个月同比保持100%以上的高速增长，2009年2月份更是高达200%以上的增长。除了铁路大规模开工建设因素以外，去年同期基数较小也有关。

　　比较2007年和2008年的月度增长数据，2008年度各月均呈现了加速增长的态势。对此，我们认为主要原因是国家加速铁路投资造成的。一方面是2008年四季度国家加大铁路投资催化的结果，另一方面也是前两年大规模开工建设的客运专线等重大项目进入大规模的结算阶段，我们认为这个状况在2009年会进一步强化。值得注意的是，2007年1月份铁路总投资和基建投资的同比增长数据仅为19.5%和14%，2008年更是仅有-15.33%和-12.4%。今年的开门红表明了铁道部意识到2009年的投资压力很大，因此我们认为2009年铁路基建投资完成6000亿元，同比增长78%的可能性还是很大。

　　1.2 2009年2月份的施工招标项目保持在较高水平

　　2008年全年新开工项目80多个，投资规模超过1万亿元。根据铁道部最新计划，2009年铁路全年计划完成基本建设投资6000亿元，完成新线铺轨5148公里，复线铺轨3462公里；新线投产5849公里，复线投产4662公里，电气化投产5606公里。从2010年至2012年，铁路平均每年将完成基建投资6000亿元以上，铁路建设项目遍及31个省区市。2009年铁路拟安排新开工项目70项，投资规模达1.5万亿元。

　　从铁道部工程交易中心施工招标的项目来看，2008年11月份以来持续4个月招标项目数量高于10个项目，2009年1月份施工招标项目为14个，2009年2月份为11个；3月6日之前公布的当月招标项目为3个。

　　从2004年以来铁路新开工项目和施工招标项目数量的对比来看，2004－2005年招标项目数量多于新开工项目，2006－2007年的新开工项目大于招标项目。

　　2。两家铁路建设公司——主营增长良好、短期业绩受制于汇兑损失，维持“买入”投资评级

　　2.1中国中铁——汇兑损失对2008年业绩造成较大影响将成为“过去时”

　　我们2009年3月5日根据公司2008年新增订单和公司持有的外汇调整了公司的估值模型，与之前模型相比，我们把原来的汇兑损失从原来的预计26亿元提升到31亿元，同时适当提升了公司的管理费用率。我们调整后的模型预计公司2008－2010年的每股收益分别为0.07元、0.26元和0.36元。

　　2.4中国铁建——未来业绩增长可期，汇兑损失影响较小

　　同样我们调整了中国铁建的盈利预测，由于公司H股为2008年3月份才发行募集，而且基本不持有澳元，因此我们认为公司2008年汇兑损失大约在10亿元。同时适当提高了公司的管理费用率。我们调整后的模型预计公司2008－2010年的每股收益分别为0.29元、0.44元和0.62元。

　　2009年3月17日与2009年3月2日(上次报告的比较数据)的人民币与比较货币的升贬值情况，人民币对美元和港币的汇率基本持平，这近半个月人民币对欧元贬值了大约3.49%，人民币对澳元大约贬值了4.06%。

　　3。给予铁路建设子行业“增持”投资评级

　　维持铁路建设子行业“增持”的投资评级。未来几年铁路建设子行业仍保持确定性增长，我们维持对铁路建设子行业“增持”的投资评级。两家铁路建设公司作为抗周期的投资品种，下跌导致的估值吸引力提升带来了更高的安全边际，仍维持两家公司长期“买入”的投资评级。

制糖行业：减产数据超预期糖价涨势如虹
2009年03月18日 09:52 顶点财经


　　国金证券 谢刚

　　核心观点

　　在3月13日的南宁糖业报告中，我们从博弈的角度分析了如何看待食糖减产数据，并详细阐述了我们对糖业股(主要是南糖)的投资策略，本文将建立在该报告基础上，对未来可能演变的情况进行揭示。

　　糖业减产数据或超预期

　　我们从侧面了解到的信息：南宁糖业最大的糖厂明阳糖厂已于3月16日晚23点左右结束榨季，整个榨季将入榨甘蔗165.8万吨。

　　根据榨糖用蔗比例8.17来测算，明阳糖厂本榨季产糖量约20万吨，由于收榨日期要比我们前次了解到的17号更加提前一天，说明我们对南糖减产幅度的判断比较客观。

　　明阳糖厂是南糖4大糖厂中产能规模最大的，加工能力10000吨/天，另外3家糖厂分别是伶俐、香山、东江，加工能力分别为3000吨/天、6000吨/天、6000吨/天，我们预计伶俐糖厂也将在3月25日前后收榨。

　　一般来说，最大的糖厂对应的甘蔗一般最丰富，而明阳糖厂率先收榨，可能暗示08/09榨季南宁糖业的机制糖产量可能比我们预测的60万吨还要少1-2万吨左右，即58万吨，这意味着南糖实际减产幅度将达到25%

　　历史上看，南糖业绩最好的时候是产量最小的时候，产糖最多时业绩往往最差，其中的关键在于糖价，因此减产对南糖来说并非利空。

　　我们认为南糖减产或许只是广西食糖行业减产幅度的一个缩影，08/09榨季广西食糖业实际减产存在超预期的可能。我们了解到的相对乐观的预测值是广西产糖量720万吨，减产217万吨，同比下降23%。

　　由于离第一个敏感时点3月20日—4月初已经很近了，所以，我们并不急于调整我们的减产预测数据以及南糖的盈利预测，但我们提示投资者对今年的供求关系不要盲目悲观。

　　糖价涨势如虹，建议客户也不要盲目乐观.。近期期货糖价涨至3900元/吨，现货糖价也越过3600元/吨，在糖价涨势如虹的同时，我们建议客户理性看待供求基本面。

　　现货糖价虽高，但成交量依然不大，反映现货需求还没有显著回暖。目前，中间贸易商虽然陆续向糖厂购糖，但成交量还是很小，广西地区还有较多的陈糖库存(估计5-6万吨)，加上国家收储30万吨糖肯定会面临部分爽约现象，广西地区食糖供应依然充足，在连续上涨之后，糖价将面临调整压力。

　　糖业股投资策略之一：持股，直至09年10月份前后

　　我们建议风险偏好型的客户一路持有糖业股，直到09年10月份左右需求达到高峰的时候，也就是糖价相对高位的时候(我们判断09年10月份，期货糖价能站稳3900-4000元，现货糖价能站稳3600-3700元)，根据当时已经能清晰的预测09/10榨季全球及中国食糖供求关系和糖价未来的走势了，因此，一路持股赚取的钱不仅是目前“减产”的钱，以及2009年“需求回暖”的钱，而且可能是2010年糖价反转的钱。

　　但对于稳健的投资者而言，我们主张在期货价格达到3900-4000元、现货糖价3600-3700元之间逢高兑现部分筹码，待减产信息被市场完全消化后，我们再建议客户择机建场，赚取第二波的钱——参与需求确定性回暖的机会。

传媒行业：配置业绩确定性的品种
2009年03月18日 10:30 顶点财经


　　国泰君安 谭晓雨

　　投资要点：

　　从08年11月至09年2月传媒行业相对上证指数的超额月度收益率分别为6.16%、12.04%、5.53%和-3.18%。考虑到主要传媒股的期间累计涨幅较大导致估值高企，我们在2月份将投资建议从年底的积极配置调整到对行业进行平配或减配。

　　近期有多家公司08年业绩因为计提减值、投资损失、关联交易损失等非主业因素而严重背离之前的稳健走势和市场一致预期。乐观投资者认为上市公司此举是为了使2009年能实现轻装上阵。我们认为，上市公司保持业绩的稳健、诚实反映当期经营业绩远比营造人为成长曲线重要，这也是我们调整行业投资建议的另一重要原因。

　　从个股表现来看，最近一个月，北巴传媒和天威视讯跑赢上证指数。

　　北巴传媒资产重组之后主营业务实现彻底转型，凭借现有公开信息准确预测公司业绩的难度很大，这使得公司的业绩弹性甚好。天威视讯稳定的业绩表现提供了一定的安全边际，而坊间传闻收购关外150万用户则给股价提供了想象空间。

　　传媒主要上市公司在剔除08年100倍市盈率个股后平均静态市盈率达到39倍。在预测市场估值中枢不会发生大的提高的情况下，要化解估值压力就只能求助于上市公司业绩的提升。因此，我们选择投资标的的逻辑是：

　　投资业绩稳定性、确定性的品种：建议谨慎增持博瑞传播(确定性好、行业内估值有优势)，天威视讯(业绩稳定、收购传媒有积极影响)，同洲电子(产品需求快速增长、业务转型打开新空间)。

　　行业整合、制度红利带来的投资机会：建议积极关注电广传媒(具有湖南广电集团资产注入的可能)，出版传媒(可能成为东三省出版资源的整合者)。

机械行业：金属加工机床进口数据点评
2009年03月18日 10:51 顶点财经


　　大通证券 肖江峰

　　事件：

　　根据海关发布的最新统计数据，2009年2月，我国进口金属加工机床4080台，进口金额为44503.8万美元。1-2月我国累计进口金属加工机床11,408台，同比减少18.4%；进口金额为95245.5万美元，同比减少7.3%。

　　点评：

　　2008年，我国金属加工机床进口基本呈现量减价增走势，尤其11、12月的进口降幅最为明显。据海关统计，2008年，我国共进口金属加工机床88623台，较2007年减少16.9%；进口金额758741.5万美元，同比增长7.4%；平均进口单价为85615美元/台，同比增长29.9%。

　　2009年1月，我国进口金属加工机床7323台，比2008年1月减少13.9%，但比2008年12月大幅增长28%；进口金额为50741.3万美元，同比减少14.3%，环比下降18.9%；平均进口单价为69290美元/台，同比微降0.18%，但较上月下跌36.6%。

　　根据海关发布的09年2月份的统计数据，与1月份相比，我国金属加工机床进口在2009年2月份又出现了进口量减价增的局面。2月份我国进口金属加工机床4080台，环比减少44.3%，表明我国进口机床的主要使用行业电力及清洁能源、交通运输、国防军工、航空航天、油气开采输送、工程机械等受金融危机冲击，进口高端机床需求在下降；2月我国金属加工机床进口金额为44503.8万美元，平均进口单价为109077美元/台，较1月份上升57.4%，单台价格大幅上升，说明我国机床进口在量减的情况下，趋向于进口更高端机床。

　　从近两月的进口机床数据看，我国机床需求整体仍在下降，企业将面临严峻的挑战。虽然国家政策的大力扶持，实施高档数控机床与基础制造装备科技重大专项，十大行业调整振兴规划出台，取消进口设备免征增值税，从中长期看，将扩大机床行业下游需求，但短期看，机床需求仍将低迷，预计进口量也将持续在低位。

新能源：太阳能行业将面临突破或转折
2009年03月18日 10:58 顶点财经


　　宏源证券 李青

　　一周综述与预测：

　　本周主要国际市场原油价格走势仍以震荡上升为主，基本保持稳定，维持在40美元/桶以上，煤炭价格保持稳定，碳排放交易价格继续回升，各种能源价格走势较为稳键，或许预示金融危机第二波的冲击已经过去。

　　本周海外市场各主要股指迎来反弹，众多新能源公司随大盘开始稳步回升，海外上市的国内新能源公司也大举收复失地。

　　相对海外市场的触底反弹，A股的新能源类公司依然我行我素，由于前期涨幅较大，本周随着大盘2.93%的回调，也都做出的一定调整，但基本都是10%以内的小幅回落，而科力远(600478)一枝独秀，仍实现了7.43%的涨幅。

　　第一季度即将结束，大部分公司将陆续进行年报的披露，从已公布年报的河北晶澳等公司来看，尽管经受了金融危机的洗礼，部分新能源公司2008年仍实现了大幅的增长。但是，由于包括河北晶澳在内的部分太阳能公司2008年第四季度业绩环比大幅下降，短期内太阳能企业对投资者的吸引力会有所下降。

　　近期可关注湘电股份(600416)。目前风电行业发展较为稳定，公司储备了较为丰厚的业务订单，未来业绩十分看好。

服装服饰：压力下寻找多元化的投资思路
2009年03月18日 11:08 顶点财经


　　国元证券 施雪清

　　投资要点：

　　1、提供中长期布局的良好机会。尽管受国内经济增速减缓压力的影响，社会消费品零售总额的增速回落，但是，中长期看国内相关可选消费品的增速将会依然保持良好的增长，增速的回落导致的估值水平的下滑，将会为我们在中长期布局消费品行业的投资提供良好的机会。

　　2、出口整体将会持续低迷、关注底部区域的形成。自从2008年下半年以来出口数据持续下滑，主要源自出口成本的提高和海外需求的减缓。自09年1-2月，出口增速的回落更加迅速，并持续两个月出现了负增长。

　　我们预计，09年的出口增速将会回落20%-30%，低点大约出现在三、四季度。

　　3、关注退税的上调带来的投资性机会。纺织服装行业作为出口依存度高的行业受到了海外经济、金融危机的影响整个行业的增速明显下滑。但是，作为传统的劳动密集型行业，在国家保就业促增长的大环境之下必然会给与相关的优惠与补贴。退税是对于行业最直接、最便利的笔帖方式。因此对于纺织品出口退税依然会保持小幅上调或一次性上调的状态。

　　4、作为行业整体下行的过程中，很难运用传统的自上而下的选股思路。

　　但是我们还是应该看到投资机会依然存在，主要的投资思路是：

　　在行业低迷的情形之下，相关品种杀跌后会出现低PE、PB的品种；

　　业绩相对稳定、提供高分红的品种；

　　多元化经营的企业中、涉足行业具有一定竞争优势的企业；

　　具有品牌优势、增长相对确定的品种。

　　我们主要关注的投资品种为：伟星股份、鲁泰A、美邦服饰等。