主题：美的集团并购业务整装待发

空调内销强劲+冰洗小家电出口高增长:根据产业在线,一季度美的空调/冰箱/洗衣机出货量同比26%/17%/17%,其中内销增速47%/5%/11%,出口增速15%/37%/40%,空调内销补库存叠加冰、洗、小家电出口快速增长是公司原有业务收入增速超预期的主要原因。

并购业务经营状况良好:2017Q1库卡集团营收58.1亿元(YoY+26%),净利润2.0亿元(YoY+27%),业务增长势头良好;东芝家电营收37.8亿元,净利润-1.9亿元,经营状况同比改善。一季度并购业务净利润贡献0.1亿元,扣除库卡并表的商誉摊销(6亿元)后对公司业绩的总影响为-5.9亿元。随着对并购企业的有效整合,海外收购对业绩的正面作用将逐步显现。

利润率下滑幅度小于预期。受低毛利业务并表和一季度原材料价格高位的影响,公司毛利率同比下降4.77pct至25.06%;销售费用率和管理费用率分别同比-1.52pct和+0.99pct;净利率同比下降3.03pct至7.84%,下滑幅度小于预期。

运营效率&资产质量稳定无忧:2017Q1存货周转天数和应收账款周转天数分别同比+3.3天和-2.6天。现金收购库卡导致短期借款环比大涨291亿元至321亿元,但公司经营良好且现金充沛,一季度经营活动现金流同比上涨7%,资金总额同比上涨27%至978亿元。

投资建议

公司白电龙头地位牢固,运营效率和公司治理持续优化,国际化和多元化战略打开成长空间,看好美的集团长期的确定性增长。考虑东芝家电和库卡集团并表,预计美的集团2017-19年净利润分别为170、196、226亿元,对应摊薄EPS2.63、3.04、3.50元,对应PE为12.8、11.1、9.6倍。维持“买入”评级。

风险提示

并购企业业绩不达预期;原材料价格大幅上涨;市场竞争明显加剧。



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