主题：美的集团：买入评级

简评（1）并表后规模效应助力公司全业务线并轨发展2017Q1实现营业总收入597.6亿元，+55.9%。库卡及东芝并表，对营收影响显著。其中，库卡集团实现营收58.1亿元，+26.0%，东芝家电实现营收37.8亿元。利润-1.9亿元，同比开始改善。

　　在空调业务1-3月公司总销量达到912.0万台，+26.1%，累计市占率达26.0%。其中，内销382.0万台，+46.9%，市占率22.3%；外销530.0万台，+14.5%，市占率29.6%，虽然略低于行业整体增速，但是基于T+3策略，公司具备安全的备货安排策略。

　　综上，一季度公司实现净利润43.5亿元，+11.4%。扣除Q1确认的资产摊销费用6.0亿元影响，公司净利润+22.0%。

　　（2）成本和摊销费用影响依旧明显，净利润率承压公司2017年Q1整体毛利率为25.3%，同比降4.9个百分点。基于并表的因素，应分部进行计算。2016年下半年以来的原材料压力影响依然明显，预计持续到Q2将出现改善。同时由于库卡主营毛利率较低，并表后对公司毛利率有一定影响，库卡所处行业估值与目前主业估值体系不同，估值安全性及业务增长性未来将逐步显现。

　　Q1公司销售费用率11.4%，下降1.5个百分点；管理费用率5.3%，由于摊销增长较为明显，上升1.0个百分点。同时，财务费用为-1.8亿元。公司2017Q1净利润率7.3%，同比下降2.1个百分点。

　　家电终端价格在新品陆续推出及产品结构升级的过程中逐步提升，成本影响预计在今年Q2将逐渐弱化。同时，资产摊销还将对盈利有较大影响，预计在17年年内摊销带来的净利润下降在20亿左右。

　　整体而言，库卡、东芝对公司在研发实力、制造能力、品牌力均正向提振，预计在公司强大的整合能力下，全年利润增长依旧显著。

　　（3）产业整合，协同发展，发掘集团长期增长潜力公司保持高效管理能力及执行能力，17年在东芝家电分部整合力度加强，发挥品牌优势，预计实现扭亏。库卡分部一方面与公司制造产业协同，提升公司自动化生产能力，另一方面通过提升库卡在中国运营能力，收入将快速增长。17年，公司海外并购带来的长期增长潜力逐步释放，财务并表优势也将逐步体现。

　　投资建议：预计2017-19年EPS为2.69/3.47/4.46元，对应PE分别13/10/8倍，给于“买入”评级。


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