主题：申万宏源：许继电气买入评级

5 月 3 日公司发布公告， 许继集团中标中电装备公司巴基斯坦默蒂亚里-拉合尔±660kV 直流输电工程第一批设备， 预计中标金额约为 6.285 亿元，许继集团本次中标的相关产品与业务将由公司提供。

　　投资要点：跟随公司 走出去，海外业务规模有望不断提升。 巴基斯坦默蒂亚里-拉哈尔±660kV 直流输电工程是 2015 年 5 月习主席访问巴基斯坦期间签署的优先实施项目，是一带一路 中巴经济走廊项目的重点工程。 公司目前在海外的布局已颇具规模， 境外投资总额超过 150 亿美元，境外资产总额达 400 亿美元， 巴基斯坦项目是公司继巴西项目之后的又一次成功走出去的案例， 而公司系特高压直流细分领域绝对龙头， 跟随公司拿下订单也属于情理之中。公司 2016 年海外收入 130 万元，仅占总收入比重的 0.1%。 随着公司海外投资的不断落地，我们认为公司有望凭借其综合实力不断提升海外销售规模。

　　高端电力装备出口，综合毛利率有望改善。 公司本次中标换流阀和直流测量装置+控制系统和直流保护， 产品毛利率较高。 公司 2016 年在直流输电系统板块毛利率达 47.38%，远超其他板块， 17年预计公司有望在陕北—武汉±800 千伏特高压直流输电工程()，张北±500 千伏可再生能源柔性直流工程()， 金沙江二期()项目上有所斩获。 随着公司高端电力装备出口力度不断加大， 国内特高压产品的密集交付， 直流输电业务占比进一步提升，公司综合毛利率有望改善。

　　控股股东宣布增持，彰显未来发展信心。 2016 年 4 月 29 日，公司发布控股股东增持计划公告，计划未来 12 个月内增持公司股份。 根据公司公告， 截止 2017 年 4 月 28 日公司大股东许继集团已完成增持股份，累计增持比例达到总股本的 0.33%，彰显了控股股东对于公司未来发展信心。 公司各项业务趋势向好， 尤其在直流输电，智能配变电，充电桩领域成长空间巨大。

　　维持盈利预测，维持买入评级： 公司积极践行国家一带一路战略， 我们看好公司未来海外业绩的持续增长。我们维持盈利预测，预计公司 17-19 年实现归母净利润 12 .0 亿元， 14.7 亿元和 17.0亿元，对应 EPS 分别为 1.19， 1.45 和 1.69 元，目前股价对应 PE 分别为 15 倍， 12 倍和 10 倍，维持买入评级。

　　风险提示： 原材料价格上升风险， 特高压交付不及预期。


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