煤炭行业：煤矿复产与需求回暖之间的
2009年03月19日 10:50 顶点财经


　　华泰证券 王广举

　　投资要点：

　　动力煤价格3、4月面临下调压力。3、4月是行业传统需求淡季，目前秦皇岛库存达到640万吨左右，库存虽有下降但依然偏高。

　　焦煤价格将保持稳定。钢铁行业产能变化影响焦煤价格走势，虽然近期钢价再次走弱，但钢厂开工率仍好于去年12月份，加上山西矿难影响焦煤供应，焦煤价格将保持坚挺。

　　行业阶段性投资机会接近尾声。在1、2月份市场流动性充裕背景下，煤炭股也走出一波不错行情，但并没有坚实的行业基本面作为支撑。

　　我们认为长线投资者可以关注煤炭股，目前煤炭股估值很低，虽然行业走出低谷还需时日，但煤炭股在通胀背景下能够跑遍大盘，此时介入将来获利空间较大，由于行业需求还未完全恢复，维持行业“中性”评级。

　　重点公司跟踪及盈利预测

　　1、中国神华(601088)

　　公司是煤炭行业的龙头企业，具有煤、电、路、港一体化的成本优势，内生性及外延式成长兼具。公司煤炭储量丰富，后备资源无忧，未来三年每年至少有1500万吨新增产能投产，近期的看点是公司对集团公司的资产收购预期，IPO剩余330亿元现金可能收购神宁公司和“西五”公司。

　　公司2008年每股收益预计1.33元。不考虑资产注入影响，我们预计公司2009年EPS分别为：1.53、对应3月17日收盘价的市盈率为：12.9，估值略高于行业均值。考虑到公司的行业地位、成长性及资产注入预期，公司应该享有一定溢价，因此我们给予“推荐”评级。

　　2、西山煤电(000983)

　　公司是国内炼焦煤生产的龙头企业，2008、2009年产量变化不会太大，随着兴县矿区2010年投产，产量将翻番。今年业绩贡献主要来源于价格的超预期增长，平均涨幅达100%，公司在炼焦煤市场具有定价权，预计公司09年EPS分别为：1.1元，对应3月17日收盘价的市盈率为：13.8倍。由于炼焦煤的需求变化，炼焦煤的价格相比2008年下滑，而公司的产量2009年增量不大，因此2009年业绩不容乐观，但作为拥有稀缺资源的龙头公司，公司长期投资价值值得关注，且目前股价已经深幅调整，风险大大释放，过于悲观也不适合，因此我们给予“推荐”。

　　3、兖州煤业(600188)

　　公司有近50%的产品为炼焦配煤，在今年炼焦煤价格大幅上涨后，公司直接受益。另外公司有近70%的产品为现货交易，是煤炭上市公司中现货交易比例最高的，充分享受到行业08年景气的同时，也冲淡了2009合同煤的贡献度，但随着山西、陕西和赵楼煤矿的投产，量能的增加依然可以确保公司可持续发展。

　　预计公司09年EPS分别为：0.97元，对应的市盈率为：11.3倍，我们维持“观望”评级。

商业零售：消费增速略有回落
2009年03月19日 10:53 顶点财经


　　国泰君安 徐晓芳

　　投资要点：

　　宏观和行业数据

　　09年1-2月，我国社会消费品零售总额增速有所下降，但与工业增加值增速相比，仍然较为平稳。分类别看，吃、穿、用的销售增速比08年12月均有所下降，超市类消费(吃)较百货(穿)平稳。分产品看，家电音像的销售增速由08年12月同比下降转为同比增长，主要归功于家电下乡、楼市有所好转、家电企业发放消费券等因素。

　　行业动态及点评

　　商务部积极培育和发展消费热点，努力扩大消费：包括信息产品、家政服务、休闲旅游、文化教育、民特产品等诸多方面，都将成为今年我国着力培育的消费热点。

　　商务部近期表示“支持流通企业跨区域兼并重组，做大做强，打造沃尔玛式的大型流通企业”：在我国零售行业出现整合的大背景下，商务部出台支持流通企业做大做强的政策，对于加快超市行业、百货行业的发展十分有利。建议重点关注上海板块的友谊股份、百联股份、中国铅笔，重庆板块的重庆百货。

　　上海商贸零售市场情况：百货业同比上升35.2%，大型购物中心指数与去年基本持平，专业专卖店、标准超市、便利店、大型综合超市零售指数同比下降了16.7%、11.1%、10.3%、9.2%。我们认为09年大部分商家均依靠打折完成销售指标，商家只有从自身找出路，如提高自营产品比例，提高毛利率，压缩费用率等，及时调整品类等，才能保证利润有增长。

　　重点关注公司报告

　　华联综超(600361)：开店提速未来业绩有保障

　　苏宁电器(002024)：可比门店收入下滑业绩增长趋缓

　　成商集团(600828)：一次性税收抵减提升赢利水平

汽车行业：零部件企业受益大
2009年03月19日 10:55 顶点财经


　　华泰证券 陈亮

　　投资要点：

　　2009年1-2月，交叉型乘用车和1.6L及以下排量轿车的旺销导致1.6L及以下排量乘用车销量同比增长18.8%；而1.6L及以上排量乘用车同比仍下滑16%，商用车销量同比下滑7%。

　　成品油价费税改革、油价下降和购置税减免是1.6L及以下排量乘用车旺销的主因。

　　低端车型旺销、中高端车型销售低迷使得乘用车销量结构低端化，乘用车子行业将明显呈现增量不增收状态；给予其“减持“评级。

　　商用车08年下半年到09年1月份销量的迅速下滑使得商用车月度销量已经见底。2月份后季节因素将导致商用车销量将呈现恢复性反弹，但反弹高度有限。给予商用车子行业“中性”评级。

　　前两个月汽车库存的大幅度下降将使得汽车整车产量开始上升，汽车零部件企业将会受益于此。给予汽车零部件子行业“增持”评级。

　　重点公司评级

　　宇通客车(600066)：推荐

　　宇通客车作为我国大中型客车行业的龙头企业，和金龙汽车形成了行业双寡头；作为业内领先者，在行业不景气时将获得更大的市场份额。公司20多名管理层和700多名员工间接持有公司股票，这有利于公司内部人和股东利益一致。公司目前已经具备新能源客车批量化生产能力，将会受益于国家对13个试点城市新能源公交车的补贴政策。公司在“江西铜业”的股权投资损失已经在2008年释放完毕，目前持有的“中国平安”和“中国人寿”已经开始浮赢。宇通客车的历史现金分红比例较高，2005、2006和2007年宇通客车分别每10股派现金10元、5元和7元；目前公司现金流充沛，2008年年报有继续高比例派现的可能。预计宇通客车2008、2009和2010年EPS分别为1.01、0.64和0.78元，对应目前11.35元的股价，市盈率分别为11.2、15.5和14.6倍，给予“推荐”评级。

　　福耀玻璃(600660)：推荐

　　福耀玻璃是国内最大的汽车玻璃生产商，在汽车玻璃配套市场上已经占据一定的垄断地位，市场占有率超过40%，在中高档汽车玻璃OEM市场占有率超过60%，并有进一步扩大的潜力；公司将显著受益于2009年汽车产销量的增长。公司在2008年年底对四条浮法玻璃生产线进行了放水停产，有效控制了房地产行业低迷引起的建筑玻璃不景气对公司造成的影响，且对四条生产线计划计提了4.2亿元的资产减值损失；这将有助于公司未来折旧负担的减轻，有利于公司未来两年的利润增长。预计公司国内汽车玻璃OEM业务在2009年仍可增长10%，海外OEM业务由于基数较小可增长20%。国外汽车虽然新车销量仍快速下滑，但汽车保有量很大，因此公司在国外的配件市场凭借价格优势仍可维持2008年的销量。此外，根据公司公告，福耀玻璃2008年业绩触发了股改时承诺的送股条件，大股东将向流通股东每10股送1股。预计福耀玻璃2009和2010年EPS分别为0.36和0.4元，对应目前6.12元的股价，市盈率分别为17.0和15.3倍，给予“推荐”评级。

纺织服装：需求萎缩 基本面难有好转
2009年03月19日 10:59 顶点财经


　　华泰证券 高国

　　投资要点：

　　1.2009年1月份，我国纺织品、服装出口额同比分别为-12.3%、5.7%，2月份，纺织品、服装累计同比分别为-20.6%、-11%，出口同比负增长幅度远超我们的预期-10%。出口下降的主要原因是国外需求的下降。另一方面，今年以来，人民币对美元汇率趋向稳定，但对欧元与日元却同比升值5%、8%。在这两个重要市场，出口受阻。美国、欧盟、日本消费者信心指数仍在底部徘徊，甚至创下新低，二季度我国纺织服装出口仍不乐观。

　　2、1-2月份国内销售较为乐观，限额以上企业服装销售额同比增长17.3%，其中1月份，全国百大重点商场服装销售额增长40%。由此可见，1月份增长贡献较大。1月份，各地商场打折力度大于往年促进了服装的销售。二季度预计销售增幅将回落。

　　3、从去年11月份开始，涤纶原材料、涤纶、棉花价格触底回升，到3月份PTA、EG、涤纶、棉花等主要产品价格分别上涨36%、6%、7%、5%，涤纶产品价格涨幅小于其原材料价格涨幅，导致涤纶行业重回微利时代。但与去年同期相比，涤纶、棉花价格仍大幅下降约20%，下游纺织、服装行业成本压力减小。原材料的降价将带动整个产业链上产品的降价，企业收入将减少。

　　4、江浙一带的纺机开工率低于去年同期水平。显示行业并未回暖。二季度行业难有改观，最有可能的是维持现状。化纤、纺织行业有一定估值压力，维持中性评级。服装行业受影响最小，且估值仍有一定吸引力，维持增持评级。

　　重点公司介绍

　　伟星股份

　　3月3日，公司公布年报，2008年实现净利润1.56亿，同比增长35%，公司拟10送10元。

　　在2008年纺织服装行业低迷的情况下，公司逆势增长，且主要产品钮扣、拉链毛利率均有所提高。显示出龙头企业在行业出现变局时的更强竞争力。

　　2009年，公司募投项目将达产，其中，金属钮扣产能由2008年的35亿粒提高到50亿粒，钮扣总产能达95亿粒，总产能较2008年增加18%；白水钻由2008年的25亿粒增加到35亿粒，多彩水钻由无法生产到产能3亿粒，总产能增加60%；拉链产能预计由2008年的1.9亿米增加到2.05亿米，产能增加7%。我们预测2009年全国纺织行业增长率为0，但龙头公司产品质量、交货期强于小企业，部分订单将转至抗风险能力强的大企业，伟星股份可借此扩大市场份额。公司产品采用成本加成的定价方法，2009年树脂、铜等原材料价格下降，但公司收益不大。2009年，公司高档产品金属钮扣、多彩水晶比重上升，但公司产能扩张较大，为扩大市场占有率，预计初期会让利于下游客户。综合起来，2009年，公司的毛利率变化不大，产品价格会下降，业绩的提高主要来自于销售数量的增加。我们在年报点评中预测2009年公司每股收益0.9元，给出目标价14.9元。在股价冲高至15.49元以后，近日随大盘调整，回落至14.19元。当前股价仍具有投资价值，维持增持评级。

　　鲁泰A

　　公司是全球最大的色织布生产企业，年产能1.3亿米，全球中端色织布市场占有率18%。公司产品85%用于出口，但金融危机中，公司受影响不大，公司色织布订单已排到4月份，衬衫订单排到了5月份。原因如下：公司主动下调了产品价格，增加了产品的竞争力；公司产品定位中端，金融危机下，国外消费者减少了奢侈品服装的消费，但中档服装影响不大。

　　公司具有棉花种植、纺纱、织布、整理、服装制造完整的产业链，盈利稳定，色织布业务可产生充裕的现金流。公司每年在研发上投入巨大，年投入约2亿。公司未来在成本降低，产品创新方面有可能会取得突破。2009年动态市盈率仅12倍。价值有所低估，给予推荐评级。

传媒行业：配置隐含整合预期的品种
2009年03月19日 11:07 国泰君安


　　报告作者：谭晓雨、吴轶 撰写日期：2009-03-17

　　从08年11月至09年2月传媒行业相对上证指数的超额月度收益率分别为6.16%、12.04%、5.53%和-3.18%。考虑到主要传媒股的期间累计涨幅较大导致估值高企，我们在2月份将投资建议从年底的积极配置调整到对行业进行平配或减配。

　　近期有多家公司08年业绩因为计提减值、投资损失、关联交易损失等非主业因素而严重背离之前的稳健走势和市场一致预期。乐观投资者认为上市公司此举是为了使2009年能实现轻装上阵。我们认为，上市公司保持业绩的稳健、诚实反映当期经营业绩远比营造人为成长曲线重要，这也是我们调整行业投资建议的另一重要原因。

　　从个股表现来看，最近一个月，北巴传媒和天威视讯跑赢上证指数。北巴传媒资产重组之后主营业务实现彻底转型，凭借现有公开信息准确预测公司业绩的难度很大，这使得公司的业绩弹性甚好。天威视讯稳定的业绩表现提供了一定的安全边际，而坊间传闻收购关外150万用户则给股价提供了想象空间。

　　传媒主要上市公司在剔除08年100倍市盈率个股后平均静态市盈率达到39倍。在预测市场估值中枢不会发生大的提高的情况下，要化解估值压力就只能求助于上市公司业绩的提升。因此，我们选择投资标的的逻辑是：

　　投资业绩稳定性、确定性的品种：建议谨慎增持博瑞传播(确定性好、行业内估值有优势)，天威视讯(业绩稳定、收购传媒有积极影响)，同洲电子(产品需求快速增长、业务转型打开新空间)。

　　行业整合、制度红利带来的投资机会：建议积极关注电广传媒(具有湖南广电集团资产注入的可能)，出版传媒(可能成为东三省出版资源的整合者)。

造纸行业：3月动态跟踪报告 复兴路漫漫
2009年03月19日 11:13 顶点财经


　　华泰证券 肖群

　　投资要点：

　　今年前2个月国内纸产量合计1157.25万吨，同比下降2.4%。2月份纸浆月度进口量高达118万吨，为近几年的最高水平。这表明目前国内造纸公司去库存化已经进入尾声，而生产的逐步展开促使厂家开始进口原料。

　　由于国际纸品需求短期内很难回暖，对原材料的需求也不强烈，预计原料价格仍将维持低位。3月份纸价相比2月份变动较小，其中文化纸和烟卡表现较好。

　　5月1号新的污水排放标准较原标准有较大提高，上市龙头企业早已按照严格标准执行，而中小企业的淘汰将会为龙头企业留下一定的拓展空间，尤其是中低档文化纸向来是节能减排工作控制的重点。

　　虽然行业出现一定的回暖，不过由于需求方面并没有好转现象，而且目前纸价短期内难有起色，因此我们维持造纸行业“中性”的投资评级。

　　我们继续看好国内造纸行业龙头企业晨鸣纸业和华泰股份；另外看好文化纸和烟卡占比较高的公司，例如博汇纸业。

钢铁行业：综合钢价指数跌破去年低点
2009年03月19日 11:21 顶点财经


　　光大证券 丁贤达

　　国内综合价格指数跌破去年11月底的低点：

　　本周钢市下行趋势减缓，其中板带材价格大体趋稳。报价继续在低位震荡，从中钢协发布的价格指数看，目前国内综合价格指数99.60点已经低于去年11月底价格止跌反弹时的最低101.49点，为2006年3月以来的新低。而成交方面并没有因为价格的探底出现回升，总体来说还是终端需求释放能力有限，因此在整体库存较高情况下，钢厂和经销商主要还是通过降价策略来消化前期资源。在钢材价格低迷的情况下，尽管经销商减少订单、部分钢厂限产，但市场上供需矛盾依然突出，预计短期内钢材市场将继续向下小幅调整。由于钢材价格已经连续下行至低水平，终端需求也将逐步释放，预计钢市向下调整的幅度有限。

　　原燃料价格仍有下行压力：

　　本周原燃料市场成交低迷，大部分价格下跌。废钢市场继续震荡下行，部分大型钢厂积极从国外进口低价废钢，对国内废钢的需求下降，本周价格较上周下跌3.13%。焦炭市场上有价无市的局面加重，钢厂停止采购焦炭致使焦炭价格继续下行，较上周末下跌1.59%，预计短期内焦炭价格仍有下行压力。本周国内铁精粉市场成交疲软，受国内钢厂限产影响，铁矿石需求难见起色，价格较上周下跌4.35%；进口现货铁矿石市场成交量不佳，较上周下跌4.13%；预计后期铁矿石价格仍以下探为主。

　　本周海运市场行情延续下行，由于全球铁矿石需求下降，导致铁矿石海运量大幅减缓；另外，受自然灾害影响，力拓推迟了铁矿石货盘交付。周末，巴西图巴朗和西澳丹皮尔至北仑、宝山的铁矿石运价为19.621美元/吨和7.186美元/吨，较上周分别大幅下跌7.42%和8.03%。

　　社会库存和港口铁矿石库存将在高位运行：

　　本周社会钢材库存1126.903万吨，较上周下降2.18%，结束了连续12周(已除去春节放假1周)的上升。目前钢材的社会库存处于高位，市场信心表现不足，导致钢材价格下跌。预计后期社会库存的压力将减缓，但仍将在高位运行，我们将继续跟踪相关数据。

　　本周我国主要港口进口铁矿石库存总量为6599万吨，较上周库存6473万吨增加1.95%。

　　板块估值比较及国际钢铁股价表现：

　　钢铁行业本周预测市盈率为10.68，上升3.59%；沪深300本周的预测市盈率为13.31，上升1.91%。钢铁行业本周和上周的预测市盈率对于沪深300的相对市盈率分别为78.36%和78.02%，本周比上周上升0.34%。本周末，大多数钢铁上市公司市净率大于1，其中市净率略小于1的公司有华菱钢铁、本钢板材和宝钢股份，市净率略高于1的公司有杭钢股份、酒钢宏兴等。全球钢铁上市公司股价本周涨跌各现，大部分钢铁上市公司股价表现较好；而国内A股和日本钢铁上市公司股票表现较差。

　　本周其他重要事件：

　　武钢已减产15%应对钢材价格下跌，暂无重组计划。

　　2月全球新船成交同比下降98.4%。

医药行业：关注医改受益公司
2009年03月19日 11:41 顶点财经


　　华泰证券 彭海柱

　　投资要点：

　　虽然“医改”正式方案已经与1月份出台，但相关细则一直没有明确，市场预期“细则”有可能在4月份出台，届时将有可能对基本药品定价规则、医师人才培养制度、医药分家及医保预付制等作出详细规定。

　　近阶段世界制药业接连发生并购，主要有四起：辉瑞制药收购竞争对手惠氏、默沙东收购先灵葆雅、罗氏收购基因泰克和雅培收购眼力健。收购的主要原因有三：一是通过并购获得新产品从而维持稳定的业绩、弥补药品专利行将失效造成的销售损失；二是并购获得研发平台，从传统化学制药逐渐转向生物技术制药这一新兴领域；三是并购可完善产品线，实现资源整合以降低成本。

　　国内医疗市场空间巨大，但还没有形成真正意义上的市场，但随着医改的推进，医疗产业也将逐步市场化，在这个市场里面将来可能会出现将来成长为“巨人”的公司。我们用前瞻性眼光去看待这个市场，并将相关公司通策医疗纳入我们跟踪范围。

　　通过前期市场反弹，医药类股票中有基本面支撑的个股其市场溢价水平有所下降。在09年宏观经济没有明显复苏的前提下，我们投资策略仍维持为“业绩增长+医改受益”，重点关注普药、中成药和专科用药类个股。