主题：京东方A(000725)深度报告

　受益于整体面板行业向上景气度，京东方于2016 年第四季度迎来业绩拐点，回到历史最高盈利水平，并于2017 年第一季度再次创下业绩新高。与此同时，全球其他面板同业者均于同期实现业绩改善，我们通过全球竞争格局的再次梳理及重点厂商的对比分析再谈面板龙头京东方。

　　投资要点
　　面板供需决定价格趋势，2017 年继续维持供方市场
2016 年全球面板市场供需紧张，各尺寸面板价格触底反弹。由于供给端缺少新产能的释放，2017 年第一季度面板行业淡季不淡，价格维持高位且大尺寸面板价格持续上涨。2017 年下半年，虽有三条新增G8.5代线逐步释放产能，但伴随面板需求的进一步增大及下半年传统旺季的行业特点，我们认为，2017 年面板价格将维持高位波动，产品组合调整成为厂商争取盈利空间的有效手段，而非通过价格战赢取市场。

　　本土市场优势叠加规模优势，京东方盈利水平优于同业者
面板下游市场的终端产品制造70%以上发生在中国大陆，国内面板行业庞大的内需是当年京东方进入液晶显示行业的驱动力，同时也成为当下京东方有力的竞争优势。2005 年以来，京东方在政府大力支持下通过几次逆势投资完成高世代先进生产线的全面布局，在产能规模上进入全球领先行列。与此同时，大量研发投入助力京东方获得多项专利技术并不断推出具有市场竞争力的产品。2013 年以来，京东方保持优于同业者的毛利率水平，细分市场市占率同时不断提升。

　　“追赶者”到“领跑者”，十年磨砺终亮剑
　　面板行业经历了日-韩-台厂商的逐轮竞争后，向更高世代线的投资成为厂商们稳固市场地位的有力手段。京东方进入市场后，通过技术并购及自主研发在技术上不断追赶，同时大举投资多条高世代线，规模优势已明显领先日，台业者。京东方在各终端产品的出货量已稳定在全球前三水平，IHS 预计京东方整体面板出货面积将于2019 年全球第一。我们认为，在大尺寸面板及OLED 市场的未来竞争中，京东方将率先享受市场红利并获得市场话语权。

　　盈利预测及估值
　　我们认为公司已经具备长期盈利能力及抗风险能力。预计2017-2019 年营收增速维持20-30%，对应归母净利润分别为88.6，107 及130.4 亿元。对应P/E14.7，12.2 及10 倍。2017E 年EV/EBITDA 为6x，处于历史中位水平，维持“增持”评级。


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