主题：全球股市大涨原因

随着美国加息频率加快，欧洲、日本央行预期减少购债，全球宽松周期似乎在走向终结。然而，实际情况并非如此，上月末，美国银行（BofA）统计显示，今年前四个月全球央行（主要是欧洲央行及日本央行）已经购买了1万亿美元的金融资产。

依此推算，各国央行今年买入的金融资产将达到3.6万亿美元。这些资产买入举动成为“全球央行有史以来规模最大的买入交易”。

美国银行经济学家Michael Hartnett指出，尽管过去两年市场遭遇特朗普、勒庞等黑天鹅事件，宏观经济情况也不佳，但全球股票和债券年化收益率均取得两位数上涨，各国央行造就的“流动性超新星”是上涨的最佳解释。

各国央行放水越来越猛

2014年的时候，花旗的Matt King计算得知，全球央行只需要每季度花费2000亿美元就可抵御市场抛售。然而到了今年，德银经济学家Dominic Konstam指出，央行1万亿美元（即每月2500亿美元）的资产购买量还不够。

这背后的原因有两个：一方面，中央银行资产的存量一直以指数级增长，这意味着中央银行必须将更多资产货币化，才能使系统保持稳定。另一方面，各国央行动用外汇储备维持汇率稳定，以中国为例，中国从2014年中至今外储下滑了超过1万亿美元。外汇储备以美元计量，中国、英国、日本、俄罗斯等国外储的下滑进一步转化为全球市场的流动性。

Konstam指出：从2015年四季度开始，全球流动性连续上升，同比增速在2016年四季度达到5.0％的高峰，再到今年一季度首次放缓至同比增长2.23％。这背后的主要驱动力量正是各国外汇储备，以今年二月份数据来看，各国外储同比下降了近一个百分点。

大水漫灌会延续吗？

Konstam表示，未来有两个结果：要么市场资产价格下跌，要么中央银行被迫注入更多的流动性。但他倾向于认为，全球央行需要谨慎行事。很有可能的一种抉择是是股市下跌，收益率下降，市场承认流动性不足。

央行这样做也是迫不得已，因为花旗的研究数据显示，央行向市场注入资产（如通过QE方式）边际效益已经变为负值。




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