主题：中海发展：4季度业绩环比大幅下降

2009年业绩低谷，运力增长是今后业绩增长的一个保证。

　　占据公司收入比重40%以上的沿海煤炭业务以及占据公司收入比重14%的沿海煤炭运价都通过合同锁定。未来VLOC交付后，将贡献稳定收益；固定合同业务占比还将上升。公司业绩是航运公司中业绩确定性最强的公司。

　　2009年，预计新增运力19艘272万载重吨，其中油轮14艘226万载重吨，散货轮5艘46万载重吨；同时淘汰老旧船舶11艘30.9万载重吨。预计2009年全年实际投入使用的运力为840万载重吨，同比增长10.8%。目前在建船舶共计69艘952万载重吨，将全部于2012年底前交付使用。2009-2010年将分别交付5艘、2艘VLCC；预期VLCC运价2009年低迷，2010年会有所恢复。2009-2012年将分别交付1、3、7、5艘VLOC，VLOC是签定长期运价协议，贡献稳定收益。运力增长是未来业绩稳定和增长的一个保证。

　　维持前期2009年每股收益为0.81元的预测，成本和成本假定见表3和表4。目前PE为12倍，PB为1.4倍；同时我们预期2季度沿海煤炭运价将有所恢复。维持公司“推荐”评级。



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