主题：深发展:轻装上阵 有并购题材 推荐

一、公司股东大会审议通过大额拨备计提呆帐核销方案

　　近期深发展召开临时股东大会，审议并通过了两大议案：（1）2008年第四季度新增拨备约人民币56亿元，（2）2008年第四季度核销呆帐本金及垫付诉讼费折人民币约94亿元。对于两大议案的影响，本人主要观点如下：

　　深发展在08年第四季度新增拨备约为56亿元，核销约94亿元，核销部分包括了全部损失类和可疑类的不良贷款，以及很大一部分的次级类贷款。核销贷款的绝大部分为该行2005年以前发放的历史不良贷款。本次特别大额拨备及核销后，该行预计2008年12月31日的不良贷款余额约为19亿元，占总贷款比例不到1%，与2008年9月30日4.3%和2007年12月31日5.6%的不良贷款率相比大幅下降。2008年年底信贷拨备余额预计约为20亿元。该行拨备充足率预计将超过300%，拨备覆盖率（信贷拨备/总不良贷款）预计约为105%，与08年9月末相比，拨备充足率和拨备覆盖率大幅提升。

　　计提大额信贷拨备从短期看，将会影响公司2008年业绩，并对公司08年末股东权益产生影响。受其影响，2008年全年公司净利润降至约6亿元，较2007年全年净利润26.50亿元降低约77%，折合每股收益0.20元。截至2008年12月31日公司股东权益预计超过160亿元，而2008年9月末公司股东权益为183.75亿元，公司股东权益有所下降。但是从长期来看，经过本次大额计提拨备与核销以后，深发展的历史包袱将基本清空，不良贷款余额与不良贷款率水平将大幅下降，资产质量明显提升，抗风险能力显著增强，有利于公司未来稳健发展。

　　二、公司对当前经济形势的判断与应对

　　美国爆发金融危机以来，全球经济和金融机构受到较大影响。公司管理层认为，中国的整体经济在全球是最强劲的，中国的银行系统非常稳健，公司对政府的经济刺激计划和相关投资项目也很有信心。中国政府的经济刺激计划已经走在美国的前面，经济振兴计划对中国银行(601988,股吧)业2009年和2010年业绩都会有很大帮助。公司对于未来种种不确定性已经做了充分的准备。目前公司主要关注两方面的问题，一是贷款质量问题，所幸的事，经过08年末的拨备计提与呆帐核销，深发展09年初的资产质量保持良好；二是净利差问题，公司认为，净利差的下降将是对全部银行业的挑战。公司09年将尽可能通过业务规模的增长来弥补利差的缩减，并积极地做了相关工作。

　　公司2008年末资本充足率高于8%，核心资本充足率超过5%，在此基础上公司安排了2009年继续补充资本的计划，目标是使资本充足率在2009年达到10%。在资本充足率达标的情况下，公司制定了稳健的分支机构扩张计划，2009年公司计划新增20多家支行，并新增1-2家省级城市分行。

　　我们预计，在08年末和09年初公司可能争取了部分优质的基建项目，但是由于公司在政府基建项目方面的优势不够明显，因此，公司的贷款重点仍然是贸易融资，预计供应链金融贷款占公司总贷款的比例在1/4-1/3左右，公司的贷款客户仍然是服务于核心企业的中小企业。

　　另一方面，与其他商业银行类似，2009年公司也存在着贷款投放利差缩小的状况，此外，较低的票据贴现利率也影响了公司生息资产收益率的提高。总体来看，贷款规模的扩大可能难以弥补利差的缩小。因此，公司09年第一季度的业绩增长仍具有不确定性。公司09年可能的亮点是全年资产质量有望保持稳定，因此公司09年计提拨备的压力可能比往年减轻不少。

　　三、新桥持股转让的可能性及影响

　　前期有媒体报道国家开发银行并购深发展的传闻，称国家开发银行正与深发展展开股权洽购，双方目前已进入交易细节，方案已报至银监会。深发展对此做出澄清，并指出上述传闻无事实依据，公司未与国家开发银行就并购事宜进行过洽谈，有关报道不属实。同时指出，公司时常与其他机构商讨战略合作的可能性，如有实质性进展，公司将及时履行信息披露义务。

　　公司第一大股东——新桥目前持有公司4亿股，占公司总股本的16.76%。其中部分持股将分别在2009年6月20日和2010年6月20日解禁，解禁到期股份分别占公司总股本的4.37%和5.84%。我们预计，目前国际经济形势动荡，新桥作为公司的财务投资者，如果出现资金紧张，有可能选择获利套现，如何寻找到合适的买家，并通过溢价交易实现自身利益最大化，应该是其当前较为关心的问题。从国开行收购深发展传闻导致深发展股价涨停的情况看，市场对新桥持股的转让充满想象空间，09年深发展股票可能因相关题材而反复活跃。

　　总体来看，深发展本次大额计提拨备与核销，虽然对08年业绩造成较大冲击，但是有利于提升公司资产质量，减轻历史包袱，轻装上阵，以迎接未来的较为严峻的市场挑战。前期公司股价快速拉升表明资本市场投资者已对公司的计提核销行动进行了积极回应。公司管理层对当前国内外经济形势有较为清醒的判断，并做了积极应对。公司未来可能出现的股权转让题材也给市场提供了一定的想象空间。给予深发展“推荐”投资评级。



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