主题：三一重工：借势一带一路 启动全球化布局





国内工程机械龙头企业，逐步走向国际化

伴随行业深度调整，公司业务格局得到了重新梳理，主营业务中挖机占比逐步提升，并且逐渐成为新的盈利中心，混凝土业务也逐步企稳回升。国内业务持续回暖的背景下，公司海外业务持续突破，2015-2016 年公司海外业务占比连续保持40%左右，逐步加大国际化业务拓展力度。

借势“一带一路”，三一“三部曲”开启全球化布局

“一带一路”战略持续推进，沿线国家大量基建工程为工程机械领域提供了新的增量需求，三一重工海外布局与一路一带国家重合度较高，借助一带一路，公司积极布局和启动全球化战略，三一在全球化布局方面形成了三部曲：（1）销售全球化：划分海外大区，建立全球化销售网络；（2）生产全球化，建立海外基地，落实本地化经营；（3）资本全球化：执行跨国并购，实现多元化合作。

从小松全球化之路的启示：“一带一路”重大历史机遇

20 世纪90 年代以后，日本国内内需已经处于平稳甚至萎缩的状态，在当时的全球需求环境中，以中国为首的新兴经济体的崛起给行业发展带来了新的动力，小松的海外收入占比达到了80%。小松在全球化进程中始终保持：（1）核心零部件自主化；（2）海外业务本土化；（3）坚持海外业务重组整合。对比当前一带一路的战略，三一的全球化布局与20 年前的小松具有极其相似的路径。

投资建议：预计公司2017-2019 年实现营业收入325/392/451 亿元，EPS 分别为0.37/0.50/0.59 元/股，对应估值分别为18x/14x/11x，公司市场份额持续扩张，全球化业务持续布局，我们继续给予公司“买入”评级。

风险提示：市场需求下滑；行业竞争加剧毛利率下滑；应收账款回款困难。


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