主题：央行资金面延续宽松

市场人士表示，跟随货币市场流动性的变化，央行资金投放力度也在灵活调整，往后看，月末、小长假及企业缴税等因素叠加，将导致跨月跨节资金需求上升，但预计央行将适量给予流动性支持，市场资金面保持基本稳定的概率仍较大。

　　资金面延续宽松

　　央行25日早间开展700亿元逆回购操作，包括600亿元7天期和100亿元14天期，中标利率均与前次操作持平，分别为2.45%、2.6%。当日到期逆回购规模亦为700亿元，因而央行此举实现等额对冲，未净投放或净回笼流动性，终结了此前持续两日的净回笼。

　　昨日市场资金面整体仍偏宽松。交易员称，早盘银行类机构纷纷融出，隔夜资金供应充足，7天期由于已可跨月，需求上升明显，融出方对价格要求相对较高，利率止跌并转为上行，但总体来看，昨日7天至14天的跨月资金供给仍较为充足，午后宽松态势不改，隔夜减点融出开始增多。

　　资金面方面，25日早间公布的Shibor隔夜品种仍继续下行，跌1.2BP至2.611%，7天品种则出现反弹，微涨0.04BP至2.843%，3个月及更长期限Shibor均上涨超过1BP，其中代表性的3个月Shibor续涨1.61BP至4.5338%，期限最长的1年期Shibor续涨1.22BP，连续超过1年期贷款基础利率。

　　银行间质押式回购利率（存款类机构）方面，昨日隔夜品种持稳在2.58%，7天品种因可跨月，加权平均利率大涨22BP至2.96%，长期限的1个月回购利率上涨30BP。

　　跨月问题不大

　　市场人士指出，往后看，缴税压力料渐显，叠加月末及小长假在即等影响，市场资金面将面临一定考验。不过，从公开市场操作结束净回笼来看，央行也在灵活调整资金投放力度，仍显露出维稳流动性的意愿，料月底资金面问题不大。

　　5月底将面临上年度企业所得税汇算清缴，这可能是月内资金市场要面对的最大扰动因素。不过，月底时财政支出力度往往也会加大，一定程度可抵消企业缴税的影响。从往年来看，5月份财政存款净增量一般小于4月份，财政收税与支出对资金面的影响可能不会如上个月那般明显。但考虑到月底缴税，叠加月末监管、小长假备付需求上升等因素影响，已持续宽松多日的市场资金面或难免出现一定程度的收紧。而且，当前流动性总量并不充裕，扰动因素造成的流动性边际波动是趋于上升的，在面对多种扰动因素叠加时，对流动性风险仍需保持警惕。

　　不过，目前市场机构并不是特别担心月底资金面情况。业内人士指出，近期央行维稳流动性的意愿增强，加之金融监管政策出台节奏放缓，市场对流动性的担忧情绪已有所缓和。虽然月底资金面波动可能加大，但预计央行将适量给予流动性支持，资金面运行不会脱离预期轨道，流动性出现极度紧张的可能性仍小。

　　近期央行流动性操作确实出现了一些微妙变化，主要表现为流动性投放力度有所加大，且投放资金的加权期限缩短。市场人士指出，在外汇占款不利影响减小的情况下，央行流动性供给意愿上升，且相对低价的资金供给增多，缓和了市场对流动性的悲观预期，有助于熨平流动性边际波动。市场普遍认为，临近月末，资金面难免出现波动加大的情况，但预计跨月跨节的问题不大。



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Shibor等金融市场利率趋于平稳 贷款荒担忧将消散


　近日，1年期上海银行间同业拆放利率（Shibor）直逼贷款基准利率现象引起关注。数据显示，银行间市场1年期Shibor于5月22日首次突破4.30%，随后持续走高，昨日报4.33%，与目前的1年期贷款基准利率4.35%十分接近，这被认为是银行负债成本与放贷收益“倒挂”的危险信号。甚至有城商行人士指出，即使分支网点不断提高存款利率，银行信贷收紧也将日趋严重，而受制于金融脱媒、利率倒挂、季末考核等多重因素叠加影响，房地产及各类工商企业都可能陷入“贷款荒”。

　　市场这一担忧虽有一定道理，但事实上，历史上一度出现过的所谓“贷款难”，其实多缘于行业政策或行政调控等阶段性因素，形成上述局面的根本原因，并不在于所谓存款减少或银行间市场利率走高；另一方面，国内存款类金融机构规模大小、网点多寡等情况各异，其在吸存揽储、同业资金获取等方面“痛点”各不相同，对信贷的影响也不能“一刀切”。中国利率市场化推进已有数年，因此要判断会否出现“贷款荒”，还得另找原因。

　　央行2017年第一季度货币政策执行报告指出，一季度社会融资规模增量为6.93万亿元，同比增加2268亿元；同期人民币贷款虽同比少增，但仍是历史同期次高，总量较大。央行认为，受票据融资利率持续上行影响，3月非金融企业贷款加权平均利率同比上升0.23个百分点，个人住房贷款加权平均利率4.55%仅较去年末微升。这显示，今年一季度并未出现贷款难。

　　不过也应注意，今年3月末，1年期Shibor利率仍稳定于4.20%水平，但自4月19日开始升破4.21%，随后在22个交易日内连续上涨，直至昨日逼近贷款基准利率4.35%。而从历史上看，该利率在2014年末一度居于5%高位，2015年年中回落至3.42%，2016年末又开始上涨至今。

　　从时间窗口的对应来看，这似乎与银行表外理财于2017年一季度宏观审慎管理体系（MPA）考核时正式纳入广义信贷相吻合。MPA考核最关键的是银行资本充足率指标，考核失利将影响银行的法定存准率，或是增加其获得央行常备借贷便利（SLF）的成本。Shibor、质押式回购利率等市场资金价格，会受到相关影响而波动，但无法直接制约银行的放贷操作。

　　记者观察到，相比1年期品种而言，流动性更优且更具指标意义的隔夜、7天期等Shibor利率，5月上旬已开始出现明显下行，昨日分别降至2.61%与2.84%附近；同时，对应金融市场负债端的同业存单收益率，近日也明显趋于平稳。可以说，随着近期强监管等不可预期因素的影响减弱，股市、债市等市场情绪正趋于好转，“贷款荒”担忧也将逐渐消散。