主题：格力电器：超配空调 首选格力

投资要点:
空调补库存仍在进行中,内销延续低基数下高增长。16 年下半年开始进入空调补库存周期,目前行业内销延续16 年下半年开始的低基数高速增长态势。根据产业在线数据,1-4 月空调行业整体内销2500 万台,增速75.5%。

终端需求旺盛超出市场预期,渠道库存依旧良性。根据中怡康数据,4 月空调零售量同比增长19.3%,根据我们终端渠道跟踪,我们估计空调行业主要龙头公司终端安装卡增速均保持20%以上,终端需求旺盛超出市场预期,我们推测目前渠道库存在2-3 个月的良性水平。正值二季度初始的旺季备货期,经销商仍在积极打款提货,厂商积极生产出货保持健康快速增长。我们预计空调行业全年有望实现内销出货接近20%的增速。

空调龙头格力份额强势提升,预计全年收入增速20%以上。作为空调行业龙头,格力市场份额持续提升,根据产业在线数据,格力1-4 月市场份额提升了2.3 个百分点至36.4%,行业龙头地位愈发巩固。受益于整个行业的高速增长,叠加均价提升,我们认为格力电器有望实现20%以上的收入增速。

下半年受益于成本下行盈利提升,全年业绩有望保持快速增长。盈利能力方面,目前原材料价格有所回落,17 年下半年公司有望受益于成本下降的剪刀差,叠加公司通过产品结构优化保持价格稳中有升,推动净利率稳步走高。我们预计公司17 年业绩端增速略高于收入端达到25%,业绩有望超过市场预期。

高股息、稳增长、低估值,安全边际高,极具配置价值。格力电器作为空调行业龙头,具有高股息、稳增长、低估值等属性。公司分红政策稳定,16 年分红率为70%,对应股息率为5%。由于公司17 年业绩有望超出市场预期达到25%以上,公司目前收盘价对应17 年估值为10.4 倍,具有较高性价比,目前极具配置价值。

盈利预测与投资建议。受益空调行业进入补库存周期,格力电器业绩稳定增长,从长期看,格力在空调领域处于龙头地位,在上下游均有强大的议价能力,同时拥有强大的管控能力,具有业绩稳定增长、低估值、高股息等属性。我们上调公司盈利预测,预计公司17-19 年实现EPS 分别为3.20、3.74、4.28 元,业绩分别同比增长25%、17%、14%。目前收盘价对应17 年10.4 倍PE,给予公司17年12 倍的PE,对应合理价格为38.4 元,“买入”评级。

风险提示。终端需求不及预期。


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