主题：太原重工：四季度毛利率下降较大 目标价23元增持

　事件：公司发布2008年年报：全年实现营业收入70.48亿元，同比增长36.85％；归属于母公司的净利润4.52亿元，同比增长28.7％；基本每股收益1.22元；利润分配预案10送4转2派0.5元。公司业绩基本符合市场预期。

　　简评：主营产品齐头并进2008年公司的主营产品都实现了较快增长：其中起重机实现收入20.10亿元，同比增长45.74％；轧锻设备实现收入12.54亿元，同比增长47.50％；大型矿用挖掘机实现收入11.19亿元，同比增长45.13％；铸锻件实现外销收入5.25亿元，同比增长30.82％；减速机实现收入4.33亿元，增长44.13％；油墨轴承实现收入2.91亿元，增长46.78％；只有火车轮增长较慢，实现收入6.91亿元，增长10.15％；煤化工设备增长最快，实现收入1.48亿元，增长134.74％。

　　四季度毛利率下降幅度较大前三季度毛利率同比上升主要是由于收购铸锻资产延长产业链缘故。一季度、上半年和前三季度营业毛利率分别为15.06％、16.5％和15.85％，同比提高0.04、1.92和0.46个百分点；在原材料、人力成本等大幅上涨的情况下，公司营业毛利率仍然保持升势，主要是由于公司收购了集团铸锻资产延长了产业链。但年报公司对2007年数据进行了追溯调整，2008年营业毛利率14.61％，同比下降2.16个百分点，反映了钢材等原材料上升对收购后的公司整体影响。和未调整数据相比，去年毛利率下降0.88个百分点，说明收购铸锻资产未抵销成本上升影响。其中，四季度毛利率大幅下降为11.55％，存货周期是主要原因。

　　营业外收支和所得税增加利润增速由于公司参股投资的太原重工（600169行情,爱股）祁县聚合物有限责任已经全面停产，公司对其全额计提减持准备1305.32万元，资产减值损失大幅增加，同比增长51.44％；由于收购太重集团和太重制造相关资产，管理费用大幅增长48.79％；公司营业利润同比增长18.38％，远低于收入增速水平。但由于去年不支付子弟学校经费，营业外收支净额同比增加1995.91万元；注销太原钢轮，研发费用加50％扣除，公司应纳所得税额继续为零。

　　盈利预测与估值公司手持订单相对充足，11月底太重集团手持订货量183.54亿元，同比增长38.9％；基本满足全年生产任务。我们预计增发项目短期难以贡献业绩，2009～2010年公司分别实现每股收益1.15、1.33和1.65元，目标价23元，维持“增持”评级。



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