主题：宝钢股份：业绩略低于预期

2007年宝钢股份钢材销量2260万吨，同比增长5.6%，实现营业收入1996亿元，同比增长18%；实现净利润172.2亿元，同比下降2.8%，实现每股收益0.73元。

　　 分季度分析，4季度公司实现每股收益0.13元，环比3季度下降7.7%，虽然公司销售毛利率从3季度的11.4%回升至12.8%，但管理费用的大幅增加抵消了盈利改善的影响。

　　 综合看，宝钢2007年和4季度业绩略低于我们前期预测，分析原因在于：1）公司不锈钢和特钢盈利在4季度仍无明显反弹。2）原材料成本上涨略超预期。

　　 在原材料供给约束下，国内钢铁产量增长将受到明显限制， 2008年钢材价格将在成本支撑下维持高位运行，优势钢铁公司在覆盖成本上涨后仍可保持其盈利能力，而中小钢铁公司利润空间将大幅缩窄。

　　 虽然面临成本持续上涨压力，但宝钢的普碳钢盈利依然可以看好，根据2008年65%的协议矿涨价幅度，综合考虑焦炭、废钢、铁合金等其他原材料的上涨，与2007年上半年平均水平相比，宝钢2季度价格涨幅可充分覆盖成本上涨。

　　 对宝钢而言，不锈钢和特钢产品仍不容乐观，中性预计2008年对宝钢利润无贡献。综合成本上涨和钢价上调，假设下半年宝钢维持2季度价格水平，预计宝钢股份2008年可实现每股收益1.14元。

　　 维持宝钢股份买入评级，但将其目标股价下调至17.2元，这对应15倍2008P/E，以反映近期市场和钢铁行业估值的大幅下降。短期看，澳矿谈判和对不锈钢业务盈利的不确定性是抑制公司股价的主要因素。



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