主题：许继电气：接连拿海外订单受益全球产业发展



事件：近期，公司连接中标巴基斯坦直流输电、土耳其凡城背靠背换流站项目的核心换流阀等产品，实现了在海外直流市场的突破。公司与集团经过长期积累，已经掌握了直流换流阀、控制保护的核心技术，形成了领先的竞争力。预计公司将受益于全球直流产业发展，以及国内配电自动化的发展机会，维持 “强烈推荐-A”评级。
连续中标海外直流输电项目关键产品。5 月以来，公司先后拿下海外直流核心设备订单。其中，5 月2 日，公司中标巴基斯坦默蒂亚里-拉合尔±660kV 直流换流阀、直流保护等关键设备；6 月7 日，公司中标土耳其凡城背靠背换流站的换流阀等产品。
直流订单交货如期，快速增长有一定确定性。公司在手直流项目订单饱满，预计2017 年将是交货大年，直流换流阀、控制保护门槛高、格局稳定，产品盈利能力较强，我们预计，2017 年公司业绩的快速增长有比较强的确定性。
海外直流发展将给公司带来新增量。公司在直流换流阀、控制保护等核心设备上已具有领先的行业竞争力，并已经具备了海外项目的经验与案例。我们分析，海外发展中国家的特/超高压直流中长期将有广阔的市场需求，而正在加速产业化的柔性直流产业，在发达国家的新能源并网等市场也进入发展快车道。海外直流、柔性直流的发展，将给公司带来新增量。
新一轮配电自动化发展可能开始。今年的配电自动换主站、终端招标开始高速增长，后续一二次融合如果能顺利推动，公司的配电自动化业务，可能有超预期表现。同时，公司与集团的配网租赁业务，也将逐步开始放量。
企业管理更加规范，未来公司探索市场化激励的宏观、微观条件更成熟。近几年以来，公司的营销平台、采购平台更加规范和优化，业务布局更清晰，财务报表质量也显着提升。公司作为竞争性装备公司，未来探索市场化激励与管理的条件更成熟。
投资建议：公司2017、2018 年估值分别为15.5、11.5 倍，较快增长具有较大的确定性，维持 “强烈推荐-A”投资评级。
风险提示：直流订单交货不达预期、配网租赁等模式创新低于预期。

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