主题：贵航股份 资产注入值得期 谨慎推荐

业绩趋减，符合预期：昨日公司公布2008年年报显示：08年公司实现营业收入24.63亿元，同比增长8.36%；实现归属上市公司股东净利润0.69亿元，同比减少14.48%；EPS为0.24元，同比减少22.58%；加权净资产收益率为5.58%，同比降低3.62%；每股经营活动现金流净额0.19元，同比减少20.83%；业绩数据与公司之前公布的业绩快报基本一致。三项费用方面，由于公司以募集资金补充现金流致利息支出减少960万元，仅相当于去年的43%；销售费用与管理费用与去年基本持平。另外受原材料价格波动等影响资产减值损失增长一倍，而公司投资受益则增加1230万元，同比增长148.77%。

汽配下滑，机电稳定：公司08年初完成增发股份收购华阳电工和万江机电两公司的资产，而注入资产部分既有汽车配件业务也有航空机电产品业务。公司汽车配件业务占总收入的90%，我们推算出原汽配业务收入增长9%，我们假设新注入汽配业务具有同样的增长率，则可以推算出航空机电产品业务收入增长2.7%，与去年基本持平。汽配业务毛利率由21.7%微降至19.25%，实现毛利2.53亿元，占总毛利的81.31%；航空机电业务实现毛利0.58亿元，占总毛利的18.69%。由于公司未能给出该部分07年追溯数据，我们无法推算该板块毛利增长情况。公司利润下滑主要是由于受金融危机影响，汽车行业整体景气下滑，公司汽配业务增长缓慢而毛利率降低所致。而航空机电业务基本保持稳定。

资产注入，值得期待：公司已发布公告拟以8.03元/股向大股东增发收购风雷航空军械、天义电器、中国航空工业标准件制造公司三家公司股权，我们在前期已经做过相关点评。三家公司主营业务以航空配件产品为主，具有业务稳定，毛利率较高的特点，资产注入后公司将由传统的汽配业务进一步向航空配件业务转型，也将进一步增强公司的盈利能力，直接增厚08年EPS一倍。另外目前中航工业集团已明确将贵航集团作为通用飞机整合平台，预计后续可能还会有陆续的资产注入行为。

业绩预测：我们预计公司2009和2010年EPS分别为0.57元和0.88元，对应目前股价12.6元的市盈率分别为23倍和15倍，给予公司谨慎推荐的评级。根据既往经验，该股在增发实


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