主题：申能股份：提升抗风险能力 增持评级

申能股份：提升抗风险能力 增持评级
公司业绩稳定，价值低估，给予“增持”评级：

　　公司是中国证券市场蓝筹股的典型，业绩优良，分红率高。公司过去5 年的ROE保持在13-15％之间，每股收益在0.43-0.65 元之间，分红比例接近60％。由于公司成长性欠佳，公司股价长期低估。2005-2008 年公司的市盈率、市净率分别是沪深300 电力的0.82 和0.95，目前仅为沪深300 电力的0.6 和0.68。

　　我们预测公司2008-2010 年的每股收益为0.24 元、0.48 元和0.54 元，我们认为公司合理的市盈率是18-20 倍，绝对估值（DCF）为9.56 元，综合来看公司合理股价是9 元，给予“增持”评级。

　　双主业平滑业绩，提升抗风险能力。

　　公司双主业——发电和油气业务，在一定程度上形成互补，有利于平滑业绩波动，提升公司的抗风险能力。公司的发电资产质量优良，以大机组为主，平均供电煤耗在上市公司中最低，具有较强的竞争优势。

　　公司油气开采业务稳定，天然气管网业务具有较好的增长潜力。目前东海油气田年产石油约20 万吨，天然气5 亿立方米；未来的增长主要依靠油价的上涨。根据上海市规划，在“十一五”期间天然气在上海一次能源中占比将由2005 年的3％提高到5％，预计2009 年供气量达到40 亿立方米、2010 年达到60 亿立方米，2015年达到100 亿立方米，公司控股60％的天然气管网公司将受益于此，业绩大幅增长。

　　煤价下跌，供气量上升提升2009 年业绩：

　　我们预计2009 年煤炭价格（秦皇岛大同优混）达到550 元/吨，比2008 年平均下降59％，电力公司盈利将大幅增长。2008 年煤炭价格上涨导致公司电力业务业绩下滑，特别是外三电厂，虽然供电煤耗全国最低，但由于试运行电价偏低，以及市场价格采购煤炭导致亏损，2009 年外三电厂将由亏转盈。

　　2009 年、2010 年天然气管网公司供气量将增至40 亿、60 亿立方米，导致公司盈利大增32.8％和34.9％。

　　风险分析

　　我们认为公司的主要风险在于上网电价的下调和发电小时的大幅下滑。


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