主题：峨眉山A：助力盈利高增长

　一、重启万年索道更新

　　停滞一年半后峨眉山A(12.39 -1.98%,诊股)重新启动万年索道更新项目，目前工程进度为45%。考虑到董事长和(97.20 -0.05%)主要管理层变更后公司经营效率提升，原有项目有望提速，以及参考黄山索道更新进度，预计后续进程将会加快。如果万年索道近期开始停运改造且工期为3个月，那么相比不停运的情况下2017年公司净利润预计将下滑5.20%，业绩短期承压。长期来看，索道更新将带来扩容和提价预期，项目结束后公司毛利率和净利润水平会有显著提升，因此业绩长期向好。

　　二、提价预期+运力提高

　　提价预期+运力提高，盈利增长可期。与黄山旅游(17.08 +0.06%,诊股)相比，公司索道业务营收水平、毛利率均较低。公司索道定价较其他景区明显偏低，参考黄山玉屏索道运力提升后提价情况，预期公司未来索道价格将大概率提高。索道提价10%，净利润增幅8%。载客量受限是制约索道业务的瓶颈，峨眉山索道运力仅为黄山的71.72%。改造完毕后，三条索道总运力达5900人/时，较改造前提升42%。索道提价+运力提升，双重助力收入增长。

　　索道建设完善景区小循环，景区整体扩容，有望吸引更多游客，支撑索道业绩。2016年6月公司公告新设万佛顶索道发展公司，目前万佛顶索道项目规划了两段路线，一段是从金顶至万佛顶路线，另一段是从万佛顶-四季坪-张沟路线。开发万佛顶新索道，将打通景区小循环，尘封九年之久的万佛顶重现游客面前，有望吸引更多的游客参观游览。此外，它将提高景区通达性，促进后山旅游资源开发，提高景区整体接待能力。

　　三、盈利预测及投资建议

　　公司上市以来首次董事长变更助力公司二次腾飞，同时，乐山市旅游资源众多，旅游业也为当地支柱性产业国企改革获取得突破。当前公司在峨眉雪芽、演艺项目、养生辣木、桫椤湖、柳江古镇、智慧园区等项目上逐步推进。雪芽项目16年底完工、演艺项目预期17年11月底建成，外延项目有机会从18年起逐渐贡献利润。此次重启索道更新，提价扩容预期增强，长期带动公司整体业绩增长。暂不考虑停机改造带来的索道业务收入下滑，预计公司17-19年扣非归母净利润增速为6.6%/12.0%/17.0%，EPS分别为0.32/0.35/0.41元，PE为40x/36x/31x，维持“增持”评级。

　　风险提示。索道建设和改造成果不及预期，万佛顶开发不及预期。


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