主题：银行业：信贷增长规模有所放缓 关注3股

1.随着政府项目和票据融资等对信贷增长拉动效应的逐步减弱,3月前两周信贷增长明显放缓。此外,减息的滞后影响、充裕的流动性及逐渐激烈的贷款竞争将使银行业息差在2季度进一步下降。2.各家银行息差收入的分化主要来源于贷款利息收入的不同,而09年新增贷款需求的差异化将较多的源于银行政府资源的不同,详细内容请参考最新推出的银行业2季度策略报告《重点关注息差,选股“国进民退”》。3.2008年年报披露拉开序幕,从交行和深发披露的信息来看,4季度息差回落较明显,贴现贷款比重明显上升。在资产质量方面,如果考虑到深发展关注贷款的明显上升,在4季度银行业资产质量的压力是较大。不过08年4季度的宏观环境几乎是恶劣,所以2009年上半年不良形成率将会低于上年4季度的水平。不过,交通银行(601328,股吧)、深发展2008年拨备覆盖率明显低于股份制银行平均水平,拨备支出压力较大。4.建议关注今年以来新增贷款结构良好、息差受压较小,同时估值相对有吸引力的兴业银行(601166,股吧)、建设银行(601939,股吧)、交通银行和北京银行(601169,股吧)。

　行业动态

　　股份制银行去年底拨备率达169%;2.央行调查显示过半银行家预计二季度货币政策保持现状;3.央行本周净回笼290亿元资金利率基本维持稳定;4.弥补前期“信贷窟窿”3月贷款增势难测;5.银行外汇资金转换其他外汇币种将无需批准;6.中国银行(601988,股吧)间交易商协会发布金融衍生品交易主协议;7.并购贷款实施细则需等两年授信已超800亿元;8.央行就两地支付互通安排发布公告。

　　本周观点及投资视线

　　3月新增信贷扑朔迷离,随着政府项目和票据融资等对信贷增长拉动效应的逐步减弱,依赖于实体经济变化的有效贷款需求的增长和实现才将是贷款利息收入在09年能否实现正增长的真正决定因素,依旧较为充裕的流动性渐推银行息差迫近历史低点,“以量补价”较难实现。

　　有关3月信贷规模的变化市场说法不一,前20天人民币贷款负增长传言甚广,我们认为随着政府项目对信贷的爆发式增长拉动效应趋于减弱、票据融资对未来数月信贷数字的支撑力度亦逐步消失,“滚雪球”效应对实体经济中有效贷款需求尤其是私人部门的贷款需求的带动作用或将缓慢显现,总体信贷将逐步回归正常化增长,而当前银行体系间依旧较为充裕的流动性渐推银行息差迫近历史低点,大多数银行的息差收入仍难以实现以量补价。

　　银行息差收入的分化主要来源于贷款利息收入的不同,而09年新增贷款需求的差异化更多来自于政府相关项目配套贷款的支持力度,政府关系和资源在今年的银行业绩表现中似乎显得尤为重要。同时虽然信贷高增长带来的信贷成本有所减小,交通银行、深发展等上市银行08年年报的陆续揭开初步显示由于去年财务政策的稳健性差异,不同公司在09年的拨备计提压力以及监管层的最终政策导向也将对全年业绩产生较大的影响。个股选择建议遵循“国进民退”的原则,关注今年以来新增贷款结构良好、息差受压较小,同时估值有吸引力的兴业银行、建设银行和交通银行。



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