主题：上海汽车：巨额开发支出抵减损益

2007年度业绩略低于预期 2007年，公司实现净利润46.3亿元，对应EPS 0.71元，低于我们预期幅度约为9%（原预测0.78元）。其中，4Q单季实现EPS 0.12元，低于1-3Q 的0.18元、0.24元、0.18元。主要原因在于，公司研发支出计入损益超出我们前期预期，并大量集中在4Q 确认。2007年，公司合计确认研发支出损益-21.2亿元，对应EPS -0.32元，其中研究支出、开发支出分别为-9.5亿、-11.68亿元。根据新会计准则，我们认为，公司开发支出至少可以部分资本化，而公司基本全部确认当期损益，处理的较为保守。

　　 下调2008年EPS 预测，并下调评级至“中性” 我们下调公司2008年EPS 预测至0.73元（原0.80元），同比增长率相应下调至3%。理由是：2008年公司新车型推出集中，预计公司本部研发支出难见显著下降；上海通用业绩将高位小幅回落；公司新股投资收益将显著下降；新所得税法下，上海通用、上海大众税率将一定程度上升。 基于2008年公司较弱的业绩增长，我们将公司评级从“谨慎推荐”下调至“中性”。



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