主题：新一轮重组加速推进

截至8月11日，沪深两市共有59家国企上市公司因重大资产重组停牌，北京、上海、云南、江苏、辽宁等地方国企上市公司停牌较多，大多数为地产、有色、钢铁等行业。专家认为，地方国企改革成效不仅是地方政府考核指标之一，也是区域经济增长的助推器之一。在稳增长、降杠杆的大背景下，下半年地方国企改革将加速落地，重组、混改进程有望进一步提速。

　　新一轮重组加速推进

　　作为优化资源配置的重要手段，以广东为代表的新一轮的重组正在加速。据了解，广东省36家省属企业将压缩，广东省国资委已研究制定了《省属国有企业布局结构调整优化方案》，总体思路是，将目前省属企业准公共性、竞争性两大类别，进一步细分为准公共类、竞争类、金控类三大类别，以“存量提升、增量引导”为基本导向，加大优化调整力度，实现“三驾马车”分类推进、协同发力。针对不同企业一企一策制定省属企业调整重组方案，成熟一个、推进一个。业内人士指出，在不同省属企业旗下的水电类、工程隧道类、金融类、高速公路类、机场类、港口类等同类资产或进行整合。

　　中国企业研究院执行院长李锦认为，广东省以布局调整为突破口，来带动整个省属企业的大调整、大变革、大发展，36家省属企业将会压缩。由此可见，新一轮的国企重组大潮将成为广东国资推进供给侧结构性改革的重要抓手，改变“小、散、弱”现状。

　　同时，近期，山西省属新国企密集组建成立，凸显国企重组新思路。8月3日，在整合山西省经贸集团、山投集团资产，晋能集团、能交投集团文化旅游资产以及省直单位相关经营性资产基础上，山西省文化旅游投资控股集团有限公司在太原揭牌成立。新组建的山西文旅集团，将采用“平台公司+上市公司”模式，选择省内外上市的壳资源，将优质资产分板块逐步置换到上市公司，加速山西文化旅游资产的证券化。

　　8月7日，在整合山投集团、经贸集团、能投集团所属四家公司的基础上，山西大地环境投资控股有限公司应运而生。据山西省国资委此前对外介绍，除了上述新国企，水务、交通等领域新国企也将陆续挂牌运营。同时，按照山西省国资委的要求，18家国有控股上市公司今年开始每年都必须在资本市场上有动作。

　　8月4日，江苏省发布的《关于当前深化全省经济体制改革重点工作意见》中提出。将积极稳妥推进国有企业功能性重组，组建省港口集团，研究提出省级综合性旅游集团组建方案。

　　四川省金融工作局、四川省国资委、四川证监局则于日前联合召开了“四川省2017年上市公司并购重组培训会”，提出将制定出台一系列政策文件和细化措施，以推动更多上市企业通过并购重组发展壮大。

　　据牛牛金融提供的数据显示，今年以来，截至8月11日，共有102家国有控股上市公司的重大重组取得了进展，其中，52家实际控制人为地方国资委或地方政府，52家企业中有19家在今年完成了重大重组；9家重组失败终止，10家国有企业重组的预案已经获得董事会或股东大会通过，9家企业的重组方案目前正在证监会审核流程中。此外，还有两家重组方案未获得发审委通过。值得注意的是，地方国企的并购重组大部分都是以横向整合的方式，收购同行业的优质资产，增强上市公司的核心竞争力，其中很多上市公司并购标的都是关联方控制或参股的优质资产。

　　李锦指出，未来三年将是国企重组的活跃期，参股、控股、收购兼并、通过产权市场出售资产等多种形式的整合将会加速，结果是国有企业分化加快，国有经济结构优化加快。

　　地方国企混改取得新突破

　　下半年以来，以上海为代表的地方企业混改正取得新突破。8月4日，停牌近15个月之久的*ST爱富公布新修订的重组方案后复牌，根据*ST爱富最新修订的重组方案，公司拟以支付现金方式收购奥威亚100%股权，并将其持有的三爱富索尔维等六家公司的部分股权和氟化工相关的部分资产出售给上海华谊、新材料科技、氟源新材料。同时，本次重组之前，公司控股股东上海华谊（集团）公司通过公开征集受让方的方式，拟将其所持有的三爱富20%的股权转让给中国文化产业发展集团公司，股份转让完成后，公司控股股东将由上海华谊变更为中国文发，公司实际控制人将由上海市国资委变更为国务院国资委。市场分析人士认为，此次央企和民企共同参与的重组模式，既顺应混合所有制改革要求，有利于调动多方参与国企改革的积极性，也有助于改善上市公司经营和财务状况，提高抗风险与可持续发展能力。

　　此外，6月15日，上海市公布了第一批员工持股试点名单的四家企业（上海电气国轩新能源科技有限公司、上海齐程网络科技有限公司、上海久事智慧体育有限公司、上海新金桥环保有限公司）。业内人士指出，随着各项改革配套政策的完善，下半年上海国企改革实质性举措将亮点频频。

　　天津市属国企混改也正加速落地。据了解，天津开发区确定了混改工作“三年行动计划”。即2017年精心遴选南港开发公司、泰达租赁、易泰达科技公司、弘泰物业公司等4家条件相对成熟的区属国有企业实施首批混改；2018年确保三分之二以上区属国有企业完成改革；到2019年，进入混改攻坚阶段，区属国有企业混改全部到位。目前，南港公司等4户企业作为开发区首批混改企业，已“一企一策”分别制定了混改方案。

　　8月10日，辽宁省政府召开全省深化国资国企改革领导小组会议，辽宁省省长陈求发强调，要积极推进国有企业混合所有制改革，坚持分层分类推进，鼓励社会资本和各类投资主体参与国企改制重组，积极组建国有资本投资运营公司，研究推动国有资本向公共服务、生态环保、战略性新兴产业等重点领域集中，最大限度放大国有资本撬动作用。

　　黑龙江省日前发布的《关于2017年全省经济体制改革重点工作的意见》中提出，对符合改制条件的省国资委出资企业基本完成公司制改革。加快推动国有资本投资、运营公司改革试点，加快产业结构调整，加大向战略性新兴实体产业投资力度。加快推进省属国有企业混合所有制改革，支持驻省央企科研院所转制。

　　此外，江苏省提出，将以实体企业和新办企业、新上项目等为重点，积极引入非公有资本，优先发展混合所有制经济。积极稳妥开展混合所有制改革试点。稳妥推进国有控股混合所有制企业开展员工持股试点。

　　华泰证券策略分析师戴康认为，国企降杠杆是经济去杠杆重中之重，混改则是国企去杠杆的主要手段之一，随着央企混改不断推进以及全面展开，地方国企混改将大概率跟进。

　　注重提升资产证券化率

　　从各地召开的国企改革相关会议来看，多省份将资产证券化、上市作为下半年国企改革的重点。根据山东省国资委印发的《关于加快实施新旧动能转换推进省属国有企业资产证券化工作的指导意见》提出，到2020年，省属国有企业将新增10家以上上市公司，实现2-3家整体上市或主业资产整体上市，资产证券化率达到60%以上。目前山东省省属国有企业中已排队等待审核上市的权属企业有7家。

　　7月31日，江苏省国有企业改革推进会在南京举行，会议明确，要以明确主业为前提，积极推动企业混改、上市。目前全省国有控股上市公司数量已达50户，正在培育的上市企业有39户，下一步还要继续扩大上市数量和规模，提高资产证券化率。

　　山西省国资委提出，将积极开展资本运作，充分利用国有控股上市公司平台，对同质化竞争严重和产业关联性强的上市公司，以及未上市的资产业务，通过市场化方式，推动专业化重组，打造具有鲜明产业特征和规模效益的上市公司。同时，充分利用上市公司“壳”资源，将具有良好经济效益和发展前景的优质资产，注入上市公司。

　　7月26日，江西省政府新闻办、省国资委联合召开全省国有企业经济运行情况及国资国企改革亮点工作新闻发布会，据介绍，在资本证券化方面已取得积极进展。督促指导企业积极培育上市后备资源，多渠道推进企业改制上市。

　　牛牛金融数据显示，今年以来，截至8月11日，有20家国有控股上市公司筹划定增重组并发布了董事会预案，其中9家为地方国企上市公司，这些并购对于国有资产证券化的提升，都有一定的助益。

　　市场分析人士指出，从近期地方国企改革措施和上市国企落地的情况来看，地方国企改革明显加速。目前多数地方国企资产规模庞大但上市资产规模较小，资产证券化率不高，近几年地方国企ROE水平仅在3.5%左右，低于全国国企总体水平，存在较大的“提质增效”空间。提升资产证券化率、加速混改是解决地方国企核心问题的重要手段。


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改革成效渐显　部分国企业绩改善

　　□本报记者 彭扬

　　今年以来，国企改革在重点领域和关键环节取得了重要的阶段性成果。同时，国有企业经营发展总体呈良好态势，为经济平稳发展提供了有力支撑。业内人士表示，随着下半年国企改革政策持续出台和落实程度不断加深，国企改革有望迎来突破进展。

　　　国企改革成效显现

　　海通证券首席经济学家姜超表示，2016年以来，国有企业收入、利润增速逐月回升。2017年上升趋势延续，前5月国有及国有控股工业企业收入增速17.2%，利润增速更是高达53%，均远超民企。同时，并购重组促进产能去化，提升集中度。2014年底南北车合并，央企并购重组大幕开启。2015年以来共有28家央企重组。

　　事实上，本轮国企改革的本质在于“提质”，其改革倾向于做优做大做强国有企业，方式上采取混改、公司治理结构、合并重组等。长江证券分析师张宇生表示，一方面，采取上述方式推动改革，相关国企之间以及国企内部的磨合均需一定时间；另一方面，本轮国企改革采取渐进式改革，相对大踏步式改革，其本身耗时较为漫长。

　　“在本轮供给侧改革和国企改革中，一些国有企业业绩取得显著成效。国有企业经营状况自去年下半年以来得到显著改善。”安信证券分析师陈果认为，从央企的行业划分来看，上半年煤炭、钢铁行业加速消化过剩产能。从利润角度看，煤炭、石油石化、交通等行业同比增幅较大，钢铁、有色等行业则从去年同期的亏损状态下扭转为盈利态势。

　　　混改仍是下半年主线

　　兴业证券分析师王德伦表示，下半年国企改革将继续持续推进，包括央企重组方案落地、前两批混改试点方案出台、油气改革施工方案落地、第三批混改试点确定、地方国改方案出台等。市场短期风险偏好回升利好政策相关的主题投资机会，建议密切关注国企改革投资机会。

　　在姜超看来，从目前已出台的政策看，混改仍将是下半年国企改革的主线。从行业分布看，前两批19家试点企业涵盖电力、铁路、民航、电信、军工五大领域，第三批将统筹推进石油、天然气领域试点。根据国资委在6月吹风会上的表述，国企并购重组将从钢铁、煤炭、火电和重型装备制造四大行业铺开。这些行业普遍产能过剩，通过并购重组健体瘦身、发挥规模协同效应、提升经营效率是唯一出路。

　　光大证券分析师张安宁表示，提高资产证券化率是国企改革的核心目标之一，已有20个多省市明确了国资证券化率目标，一般均在50%以上。提升国有资产证券化率主要有三种方式，集团资产整合进上市公司、整体上市或IPO及借助壳资源，其中快速有效的方式是将国有非上市公司的资产整合进上市公司，建议重点关注“小上市公司大集团”的企业。

国企改革进入“2.0阶段” 地方国企混改是重头戏

　专家认为，混改在本轮国企改革中的地位将明显提高

　　回顾近几年国企改革进程可以看到，改革已从围绕顶层设计及多项试点工作推进的“多点开花”局面，转为以混合所有制改革为突破口的“一点突破”局面。在海通证券首席经济学家姜超看来，这标志着本轮国企改革已经进入“2.0阶段”，同时也意味着混改在本轮国企改革中的地位将明显提高。

　　今年以来，地方国企混改成功的案例明显增多，如作为我国民营经济最为活跃的省份之一，浙江省将迎来省内首例国企混改并整体上市。据悉，浙江省物产集团有限公司整体上市方案已获证监会批准同意。该集团整体上市后，国有控股占比54.42%，其余由战略投资者、管理层和业务骨干等持有。

　　8月13日，财政部中国财政科学研究院应用经济学博士后盘和林在接受《证券日报》记者采访时表示，在北京、上海、广东、浙江等经济发达地区，国企改革的重要方向就是提高地方国企资产证券化率，即通过资本运作推动资产证券化，用好市值管理手段盘活上市公司资源，从而实现内部资源优化整合以及实现国有资产价值最大化。

　　在地方政府推进国企混改过程中，云南白药的混改案例一直备受各界关注，而其公告也将此次混改列为“重大无先例事项”。

　　据悉，今年6月6日云南白药继新华都后再次引入江苏鱼跃，变更后的股权比例为云南省国资委持股45%，新华都持有45%股权，江苏鱼跃持有10%股权。

　　“混合所有制改革的初衷，在于通过引进民营资本进一步激活国企运营效率。”盘和林认为，以往在地方国企混改过程中，通常会保留51%以上的控股权，此次云南白药在让渡股权方面的力度超出想象，尤其是让民资与国资在股权比例上真正实现平起平坐，是近年来为数不多的案例，有利于民营资本真正建立以股权为基础的现代企业管理制度。

　　盘和林认为，此次混改后，云南白药将逐步由产业向服务转型，而新华都在商业零售等服务领域积累的公司实力，肩负着帮助白药控股建立市场化体系的“义务”。显然，白药控股引入新华都是强强联合，而不仅仅是“财务投资者”，这符合国企混改精神；而引入江苏鱼跃则不仅仅是发挥产业协同效应，应该也有出于完善公司治理结构的考虑，江苏鱼跃市场化的基因和丰富的市场化经验，将有助于白药控股建立市场化导向的公司治理和决策机制。

　　盘和林表示，随着今年深入推进国企混改，各地的混改思路愈发清晰，引入战略投资者、推进员工持股试点等方式仍是地方国企混改的主要路径。

　　在业内人士看来，未来地方国企混改或呈现三大趋势，即国资不追求绝对控股，重视与新进合作伙伴的战略协同，加大核心员工持股比例。

据中证报道，进入下半年，地方国企改革再提速。目前已有十多个省份相继召开相关会议部署下半年国企改革，尤其是上海、广东、天津等地近期动作频频。截至8月11日，沪深两市共有59家国企上市公司因重大资产重组停牌，北京、上海、云南、江苏、辽宁等地方国企上市公司停牌较多，大多数为地产、有色、钢铁等行业。中国企业研究院执行院长李锦指出，未来三年将是国企重组活跃期，参控股、收购兼并、通过产权市场出售资产等整合将会加速。